$Torm(TRMD)$ 结论先行：

TORM 当前 7×PE、8%股息不是“价值陷阱”，而是油运周期下行+利率高位的“双杀底”；2026-2027年运力缺口+地缘溢价有望把 TCE 推回 4 万美元/日，EPS 回到 5 美元以上，PE 压缩至 4×，股息重返 12%。

风险：运费继续下跌、美国衰退、利率居高不下；回报：周期反转后 12-18 个月 50-80% 上行空间。

一、当下数据：周期底部特征明显

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指标

2025Q3

2024Q3

变动

底部信号

TCE/日

31,012

33,722

-8%

低于现金成本线 25%

EPS

0.79

1.38

-43%

连续 5 季下滑

股息

0.62

1.20

-48%

** payout 仍 78%，未硬砍**

ROIC

13.8%

20.3%

-680bp

高于 WACC 10%，未亏损

底部确认：TCE 已贴近现代船现金成本（~28k/日），但 ROIC>0、股息未断，典型周期底。

二、风险清单：短期仍可能“更坏”

1.

运费下行风险

2025Q4 仅 55% 天数锁定，剩余 45% 暴露于即期市场；若 MR 即期跌至 25k，2026E EPS 再下调 20%。

2.

宏观衰退风险

美国炼厂开工率 90%→85% 情景下，产品油海运需求 -3%，TCE 再跌 2-3k。

3.

利率与汇率

公司美元债+浮动利率，每 100bp 利率上升→利息+2,000 万美元/年（≈ EPS -0.2 美元）。

4.

环保合规

2027 年 EU ETS 第三阶段，单船碳成本 80-120 万美元/年，若无法转嫁，EPS 再 -0.15 美元。

三、回报催化剂：2026-2027 运力缺口+地缘溢价

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催化剂

量级

时间节点

对 TCE 影响

运力缺口

2026-2027 新交付 MR 仅 28 艘（占 fleet 3%）

2026H2

TCE +5-8k/日

地缘溢价

红海绕行+俄乌炼厂复工

2025Q4-2026

TCE +3-5k/日

船队升级

TORM 2025-2026 交付 8 艘 LNG 双燃料，吨英里+8%

2026Q1-Q4

EPS +0.3 美元

情景推演：

四、资金与估值：高夏普周期反转标的

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估值维度

当前

周期顶部（2022）

备注

PE (TTM)

7.0×

3.2×

底部 PE 仍低于历史中枢 8×

PB

0.9×

0.6×

账面净值已含新船重估

净现金

-8.5 亿美元（净负债）

+2 亿美元

利率高位放大负债成本

自由现金流收益率

11%（2025E）

18%（2022）

底部仍>10%，股息可持续

夏普测算：

五、操作建议

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区间

动作

仓位

20-22

左侧分批建仓

30%

25-26

加至目标仓位

50%

30+

周期兑现，分批退出

减仓至 20%

35+

全额退出 or 换船龄更年轻标的

0%

止损：TCE 跌破 25k 且 10 年期美债 >4.5%，**止损位18**。

六、一句话总结

TORM 7×PE+8%股息是“周期底+利率顶”的双杀产物；只要 2026-2027 运力缺口如期出现，TCE 回升至 38k 以上，EPS 将翻倍至4.5，股价 12 个月目标 30（+60%），股息率重返 12%，风险-回报比 1:4，适合左侧高股息投资