利欧股份（002131）投资核心解析：亮点、产业链、营收及核心限制

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$利欧股份(SZ002131)$ 作为A股多元化科技企业，已从传统泵企转型为“高端制造+数字营销+科技投资”三元驱动模式，凭借液冷算力、AI营销等核心布局成为市场关注焦点。以下从投资亮点、上下游产业链、主营业务收入三大核心维度拆解，同时客观分析行业层面的算电协同相关限制，为投资者提供全面参考。

一、核心投资亮点（投资者重点关注）

公司的投资价值集中在“高景气赛道卡位+双主业协同+硬科技布局”，核心亮点兼具确定性与成长性，适配中长期布局需求：

液冷算力赛道龙头，绑定顶级客户筑壁垒：公司自主研发的RPC反渗碳液冷泵，是AI高密度数据中心核心部件，耐温达250℃、设计寿命超10万小时，可将数据中心PUE降低0.1-0.15，契合“东数西算”PUE≤1.25的硬性要求。目前是英伟达国内唯一认证的国产液冷泵供应商，占据华为数据中心液冷泵70%-80%的份额，2025年液冷泵订单达145亿元（同比+52%），毛利率超50%，显著高于传统业务，成为核心盈利增量。

双主业协同发力，盈利结构持续优化：形成“机械制造（高毛利）+数字营销（高规模）”双主业格局，机械制造提供稳定现金流，数字营销依托AI技术提效，二者协同互补。2025年前三季度净利润达5.89亿元，同比增长469.10%，盈利韧性凸显，逐步摆脱此前股权投资收益波动的影响，主业盈利能力持续提升。

AI营销行业领先，技术赋能降本增效：旗下利欧数字是国内数字营销头部企业，自研“LEO AIAD”智能投放平台和“利欧归一”大模型，日均生成短视频超10万条，广告投放效率提升9倍，客户ROI提升22倍，主导起草国家级AI创意素材管理标准。同时是小红书汽车行业第一代理商（市场份额20%）、快手核心代理，客户留存率达85%，AI转型推动业务毛利率稳步改善。

硬科技布局多元，打开长期增长空间：除液冷泵外，控股狮门半导体（车规级IGBT芯片进入比亚迪、特斯拉供应链），参股DeepSeek（大模型）、宇树科技（人形机器人）等企业，构建“液冷+半导体+AI”技术协同生态；同时布局核电泵、光伏泵等高端泵类，核电循环泵预计2026年商业化交付，进一步拓宽业务边界。

财务稳健+股价弹性足：截至2025年三季度末，资产负债率39.75%，处于行业安全区间，股权结构稳定。股价表现亮眼，近一年上涨145.06%，近三个月上涨92.06%，换手率持续维持在高位，资金关注度高，叠加算力、AI营销风口，具备较强的估值提升空间。

二、上下游产业链布局（清晰的产业卡位）

公司产业链布局聚焦“高端制造+数字营销”双主线，上下游议价权较强，形成了稳定的产业协同体系：

（一）上游产业链（核心供应商）

两大业务板块上游分工明确，依托规模优势掌握议价主动权：

机械制造板块（泵类业务）：核心原材料为金属材料、电机等，占成本比重超60%。由于公司液冷泵等产品订单量大（2025年超145亿元），对上游供应商具备较强议价能力，可获得优先供货和价格优惠，核心供应商以国内优质金属材料、电机厂商为主，保障产能稳定供应。

数字营销板块：核心上游为头部互联网平台，包括字节跳动（巨量引擎合作破百亿）、腾讯、快手、百度、小红书等。公司作为头部代理商，可获得平台返点优惠，同时依托长期合作关系，优先获取流量资源，降低营销成本。

（二）下游产业链（核心客户）

下游客户覆盖科技、制造、品牌营销等多个高景气领域，客户质量优质，订单确定性强：

机械制造板块：核心客户为科技、制造龙头企业，包括华为（液冷核心供应商）、英伟达（认证合作）、比亚迪、宁德时代（储能/锂电冷却），同时中标银川“东数西算”1.2亿元项目，切入政务算力基建领域，海外客户涵盖微软、QTS等，订单结构多元化。

数字营销板块：下游客户以汽车、3C、快消等行业头部品牌为主，包括众多知名车企、消费品企业，其中在小红书汽车代理领域排名第一，客户粘性强，依托AI营销技术持续提升客户留存率和合作规模。

三、主营业务收入（核心盈利构成）

公司主营业务以“数字营销+机械制造”为核心，兼顾科技投资，2025年以来收入结构持续优化，高毛利业务占比提升，核心数据参考最新财报及业务披露：

（一）整体营收表现

2025年前三季度实现营业总收入144.54亿元，资产合计218.87亿元，整体营收保持稳定；归母净利润5.89亿元，基本每股收益0.087元，盈利能力显著改善，主要得益于液冷泵业务爆发和AI营销业务提效。截至2026年2月27日，公司总市值达655.51亿元，市盈率TTM为134.01，反映市场对其算力、AI赛道布局的高预期。

（二）分业务收入构成（基于2025年半年报及最新披露）

业务板块 数字营销业务

收入占比 约77.6%

核心业务内容 媒体代理、品牌营销、AI智能投放，核心依托利欧数字开展

毛利率 约4.52%-18%（AI转型推动毛利率提升）

收入亮点 2025年上半年收入74.77亿元，其中媒体代理收入72.41亿元，AI营销收入占比约8%，是估值提升核心逻辑之一

业务板块 机械制造业务

收入占比 约22.12%

核心业务内容 传统泵（民用、工业）、液冷泵、核电泵、光伏泵等

毛利率 传统泵约23.62%，液冷泵超50%

收入亮点 2025年上半年收入21.31亿元，液冷泵业务营收目标超8亿元，订单145亿元，同比增长52%，成为核心盈利增量

其他业务（投资等）

收入占比 约0.28%

股权投资（持有理想汽车7.8%股份）、新能源配套等

2025年股权投资收益达3.35亿元，为研发和转型提供资金支撑，未来将逐步聚焦主业

四、核心限制因素（客观看待行业与业务瓶颈）

需注意，公司发展虽具备明确亮点，但仍面临行业层面的算电协同相关限制

目前国内算电协同的规模化落地，受电网布局、能耗指标分配、利益博弈等外部因素影响较大，属于行业共性问题。利欧股份聚焦液冷泵等算力基础设施核心部件，虽能通过技术优化降低数据中心PUE（缓解能耗成本压力），但无法主导电网侧的资源调配，算电协同的规模化推进进度，仍依赖于国家电网布局优化、区域能耗政策协调等外部环境改善。

此外，公司还面临两大潜在挑战：一是数字营销业务毛利率仍偏低（传统媒体代理毛利率仅4.52%），AI营销的盈利转化仍需时间验证；二是历史并购形成的高额商誉（约15亿元以上）存在减值隐患，需持续关注减值风险。

总结

利欧股份的核心投资价值的在于“液冷算力+AI营销”双高景气赛道的卡位优势，双主业协同提供稳定增长支撑，硬科技布局打开长期空间，同时财务稳健、股价弹性足，是布局算力、AI赛道的优质标的。虽然面临算电协同行业共性限制及自身业务瓶颈，但随着液冷泵订单持续放量、AI营销盈利改善，公司长期成长潜力值得期待，适合兼顾成长与弹性的投资者重点关注。