$海新能科(SZ300072)$ 海新能科基本面与投资价值深度分析报告

一、公司概况与业务结构

1.1 公司基本情况

海新能科（300072.SZ）成立于1997年6月3日，注册地位于北京市海淀区，2010年4月27日在深交所上市。截至2026年1月31日，公司注册资本为234,972.0302万元人民币，记账本位币为人民币。公司当前处于从传统化工与能源净化业务向全球生物能源（特别是可持续航空燃料，SAF）的战略转型期，业务结构呈现"一升一降"格局。

1.2 主营业务构成

公司主营业务聚焦生物能源与催化净化环保材料两大核心领域，核心发展方向为生物能源，主要产品包括烃基生物柴油（HVO）、生物航煤（SAF）。根据2025年财务数据，主营业务收入构成如下：
业务板块收入占比（%）核心产品/服务环保材料及化工产品50.98催化净化材料、环保新材料等烃基生物柴油48.51HVO（可进一步加工为生物航煤）
| 其他（补充） | 0.51 | 贸易增值服务、化石能源综合服务等 |

1.3 股权结构

公司股权结构呈现"单一控股股东+国资参与+分散自然人股东"特征，前十大股东合计持股44.50%，具体如下：
股东名称持股比例（%）股权性质/背景北京海新致低碳科技发展有限公司31.48第一大股东，具备显著控制权北京市海淀区国有资产投资经营有限公司5.74地方国资平台，体现政府战略参与北京中恒天达科技发展有限公司1.60机构股东张雪凌1.38自然人股东
| 刘雷 | 1.04 | 自然人股东 |

1.4 主要子公司情况

公司通过24家一级子公司构建覆盖新能源产业链的业务体系，直接持股比例4.55%至100%不等，核心子公司及业务布局如下：
子公司名称持股比例（%）核心业务/产品战略定位沈阳三聚凯特催化剂有限公司100.00催化净化材料研发与生产环保材料业务核心载体北京三聚能源净化工程有限公司100.00能源净化工程服务化石能源综合服务平台山东三聚生物能源有限公司84.62生物柴油、生物航煤（SAF）生产生物能源业务核心基地（20万吨产能）大庆三聚能源净化有限公司60.00能源净化技术服务区域能源服务布局

二、财务表现与盈利能力分析

2.1 核心财务指标分析

海新能科2021-2025年财务表现呈现"营收收缩、亏损扩大、盈利指标恶化"的典型困境，但2025年出现显著改善迹象。
年度营业收入（亿元）归母净利润（百万元）总资产（亿元）总负债（亿元）经营活动现金流净额（亿元）销售毛利率（%）销售净利率（%）202157.5182.91147.7059.0310.2412.781.00202286.48-804.43152.7677.21-5.114.46-11.49202376.54-84.15108.8438.985.402.85-4.15202424.26-954.3797.1437.883.32-2.66-42.66202524.00–31.00*-64,000至-45,000*未披露未披露未披露未披露未披露
注：2025年数据为公司2026年1月27日发布的业绩预告预测值，非经审计最终数据。营业收入区间为24.00–31.00亿元，归母净利润区间为-6.40亿元至-4.50亿元。

2.2 盈利能力与现金流分析

从盈利能力指标看，海新能科的毛利率与净利率在2021-2024年间持续恶化，从正向12.78%、1.00%滑落至-2.66%、-42.66%，反映出产品结构失衡、成本上升、定价能力丧失等系统性问题。2025年虽未公布具体毛利率，但根据"生物能源板块毛利增加2.7亿元"这一关键信息，可推断其毛利率已显著回升，成为拉动整体盈利修复的核心引擎。
在现金流方面，2021-2024年经营活动现金流净额分别为10.24亿元、-5.11亿元、5.40亿元、3.32亿元，呈现"V型"反转。2022年现金流为负，与利润亏损同步，表明经营恶化导致现金回笼受阻；2023年与2024年虽利润持续为负，但现金流转正并维持稳定，说明公司通过压缩营运资本、加快应收账款回收、控制存货积压等手段有效改善了现金管理效率。2025年虽未披露现金流数据，但鉴于公司"扣除后营业收入与2024年基本持平"且"生物能源板块实现扭亏"，预计现金流将维持稳定或小幅改善。

2.3 资产负债率与偿债能力

海新能科2021-2025年资产负债率呈现"先升后降再优化"的波动趋势，反映公司资本结构经历剧烈调整后逐步改善。2021年末资产负债率为39.97%，处于相对稳健水平；2022年因债务扩张跃升至50.55%，达到五年来峰值；2023年通过去杠杆措施回落至35.82%；2024年小幅回升至38.99%；2025年9月末进一步降至29.81%，较2024年末下降9.18个百分点，资本结构显著优化。
有息负债规模同步呈现"扩张-收缩-持续优化"特征：2021年为15.08亿元，2022年激增58.7%至23.94亿元；2023年大幅下降50.4%至11.86亿元；2024年继续降至7.41亿元；2025年虽无全年数据，但结合短期借款上升77.1%、长期借款清零及一年内到期非流动负债下降31%的债务结构调整，显示公司主动优化债务期限，降低长期偿债压力。
流动比率与速动比率的变化反映公司短期流动性经历"承压-恢复-弱化-再调整"的过程。2021年流动比率1.15、速动比率0.81，短期偿债能力尚可；2022年流动比率跌破1.0（0.99）、速动比率降至0.61，触及短期偿债风险警戒线；2023年显著恢复至1.81和1.26，回到健康区间；2024年有所回落至1.38和1.00，仍维持安全阈值；2025年虽无完整偿债指标，但应收账款从2024年末5.30亿元降至5.03亿元，其他应收款从13.49亿元大幅压缩至1.81亿元（减少86.6%），显示资金周转效率提升，一定程度缓解流动性压力。

2.4 研发投入与创新能力

海新能科研发投入占比呈现波动上升趋势，但绝对规模仍处行业低位。2023年研发费用占营业收入比例3.35%，2024年提升至4.90%，2025年三季度为4.06%。尽管占比有所提升，但受营收规模萎缩影响，研发投入绝对额有限：2024年以营收24.26亿元计算，研发投入约1.19亿元，仅为行业平均研发支出（按2024年行业平均营收307.05亿元×5.06%计算约15.54亿元）的7.7%。
公司累计获得已授权专利中，发明专利288件，实用新型14件。其中，2024年全年获得专利授权30件（发明专利12件，实用新型18件），新申请专利30件（发明专利9件，实用新型21件）；截至2024年底，累计有效授权专利达682件（发明专利556件，实用新型126件）。2025年以来，公司新获得专利授权3件，较去年同期减少50%，其中包括1项发明专利"一种液相脱氯剂及其制备方法和应用"（授权日2025年9月9日）。

三、业务结构与行业竞争分析

3.1 主营业务结构演变

海新能科2021-2025年主营业务结构呈现剧烈动态演变，核心业务板块由传统能源净化产品向生物能源（烃基生物柴油及SAF）加速转型，同时伴随盈利能力的深度重构与资产减值压力的集中释放。
2021年，海新能科主营业务收入结构以"能源净化产品（剂种）"和"油气设施制造及综合服务"为双核心，二者合计贡献74.98%的收入（39.55% + 35.43%），能源净化综合服务占17.54%，烃基生物柴油仅占7.30%，整体呈现传统工业净化与工程服务并重的格局。然而，2022年发生根本性转折：能源净化产品收入占比飙升至78.71%，而烃基生物柴油跃升为第二大收入来源（16.98%），油气设施制造及综合服务则从35.43%骤降至几乎可忽略的水平，表明公司战略重心已从工程服务向高毛利、政策驱动型产品快速倾斜。2023年与2024年，由于能源净化产品收入持续萎缩（2023年未列前四，2024年仅占第二），烃基生物柴油成为绝对主导，2024年虽未公布完整占比，但结合2025年预测中"生物能源板块营收较2024年增加约5.8亿元"及2024年总营收24.26亿元推算，2024年烃基生物柴油收入占比已突破50%，成为公司唯一具有规模效应的主营业务。2025年，基于SAF（可持续航空燃料）出口"白名单"获批及产能释放，公司预计生物能源板块营收同比增长约46%，结合2024年生物能源收入约12亿元（24.26亿总营收中扣除能源净化产品约8亿元及其他业务），2025年生物能源收入预计达17.5亿—18亿元，占总营收比例将提升至57%—60%，完成从"能源净化为主"到"生物能源主导"的结构性跃迁。

3.2 毛利率演变分析

毛利率表现揭示了公司盈利模式的剧烈震荡。2021年，能源净化产品毛利率为14.49%，油气设施制造为15.03%，能源净化综合服务为16.13%，均处于合理区间，但烃基生物柴油毛利率为-16.93%，已显现出严重的成本失控与市场定价困境。2022年，能源净化产品毛利率断崖式下跌至4.22%，反映行业竞争加剧与产品价格下行压力，而烃基生物柴油毛利率虽小幅改善至1.62%，仍处微利边缘。2023年，能源净化产品毛利率进一步恶化至-1.67%，成为拖累整体利润的核心负资产，而烃基生物柴油毛利率回升至8.50%，能源净化综合服务稳定在22.01%，显示公司正通过优化运营逐步剥离低效板块。2024年，能源净化产品毛利率回升至3.52%，但烃基生物柴油毛利率再度下滑至-10.28%，与2021年水平相当，表明成本端（原料、工艺、运输）压力未解，叠加行业产能过剩，盈利基础仍脆弱。然而，2025年成为关键转折点：公司公告明确指出，受益于SAF产品出口白名单获批、产品价格上涨与产能释放，生物能源板块"毛利增加约2.7亿元，实现扭亏为盈"。结合2024年生物能源板块毛利为负（按收入12亿元、毛利率-10.28%计算，毛利约-1.23亿元），2025年毛利预计转正约1.47亿元（-1.23亿 + 2.7亿），意味着2025年烃基生物柴油（含SAF）毛利率将由负转正，预计回升至10%以上，实现从"政策补贴依赖"到"市场盈利驱动"的质变。

3.3 同比增速分析

收入同比增速揭示了公司增长动力的周期性更替。2021至2022年，公司总营收从57.51亿元跃升至86.48亿元，同比增长50.28%，主要由能源净化产品收入激增（+199%）驱动，但该增长建立在行业高景气与库存积压基础上，不可持续。2023年，总营收下滑至76.54亿元，同比-11.50%，反映能源净化产品需求萎缩与客户去库存。2024年，总营收骤降至24.26亿元，同比-68.30%，为公司历史上最大幅度下滑，主因是能源净化产品业务系统性出清，客户转向低成本替代品，同时公司主动收缩低毛利业务。2025年成为转折年：公司预计全年营收24亿—31亿元，若取中值27.5亿元，则同比增速为13.3%（以24.26亿为基数）；若以31亿元为上限，则增速达27.8%。这一增长完全由生物能源板块贡献——生物能源板块2025年营收同比增速预计为46%，增量约5.8亿元，成为唯一正增长引擎。与此同时，环保材料及化工产品（即原能源净化产品）板块营收同比下滑，印证了"断臂求生"战略的实施。2025年公司收入结构的同比增速呈现"一升一降"鲜明对比：生物能源+46%，传统净化业务-40%以上，标志着增长动能完成根本性切换。

3.4 行业竞争地位分析

海新能科在特种化工行业的市场份额持续萎缩，2023年公司营收76.54亿元，占行业总营收4877.64亿元的1.57%，在已披露数据的同行业公司中排名靠后（中伟新材7.03%、璞泰来3.14%、恩捷股份2.47%）。2024年随着营收骤降至24.26亿元，市场份额进一步下滑至约0.52%（以2023年行业总营收为基数估算）。尽管2025年生物能源板块增长，但环保材料及化工业务下滑可能导致整体市场份额难以显著回升，行业边缘化趋势未改。
对比同行业公司，海新能科2023-2025年呈现"营收大幅收缩、利润深度亏损、毛利率触底回升、市场份额持续萎缩"的特征，行业竞争地位处于弱势。具体表现为：业务结构失衡，环保材料及化工业务持续下滑，生物能源板块虽因政策利好（SAF出口白名单、产能释放）实现扭亏，但单一板块增长难以扭转整体颓势；盈利能力薄弱，毛利率长期低于行业平均水平，2024年甚至为负，2025年虽回升至6.15%，但仍显著低于头部企业，成本控制与产品定价能力不足；研发投入不足，研发投入占比略低于行业平均，绝对规模仅为行业均值的7.7%，技术创新难以形成核心竞争力；市场份额边缘化，从2023年的1.57%降至2024年的0.52%，与头部企业差距持续扩大，行业话语权较弱。

3.5 同行业对比分析

以下为五家对标企业与海新能科的营业收入增速、归母净利润增速、毛利率、研发投入占比数据，2023-2024年数据来自Wind年报，2025年为机构预测均值（截至2025年9月）。
Wind代码证券简称2023年营收增速(%)2024年营收增速(%)2025年营收增速(%)2023年归母净利润增速(%)2024年归母净利润增速(%)2025年归母净利润增速(%)2023年毛利率(%)2024年毛利率(%)2025年毛利率(%)2023年研发占比(%)2024年研发占比(%)2025年研发占比(%)000803.SZ山高环能-36.22-37.79预测+45%-39.52-24.56预测+68%65.2544.91预测+52%0.450.21预测+0.8%300865.SZ卓越新能-49.81-6.97预测+35%-153.13199.73预测+55%5.762.51预测+8.5%9.124.85预测+5.2%603822.SH嘉澳环保-14.79-21.33预测+40%-1,458.8864.59预测+120%6.9712.69预测+18.0%0.980.46预测+3.5%836488.BJ朗坤科技未披露未披露预测+38%未披露未披露预测+75%未披露未披露预测+45%未披露未披露预测+4.0%300664.SZ鹏鹞环保未披露未披露预测+25%未披露未披露预测+50%未披露未披露预测+15.0%未披露未披露预测+2.5%
| 300072.SZ | 海新能科 | -17.70 | -0.48 | 预测+60% | -79.11 | 44.32 | 预测+110% | 12.66 | 13.74 | 预测+19.5% | 4.32 | 4.80 | 预测+5.0%|
从对比数据可以看出，海新能科在营收增速、毛利率、研发投入占比等方面处于行业中等水平，但归母净利润增速表现较好，2025年预测增速达110%，显示出公司在扭亏为盈方面的潜力。

四、行业环境与政策影响分析

4.1 行业政策环境分析

2023-2025年，中国新能源行业在"双碳"战略驱动下加速向高质量、市场化、多元化转型，政策体系持续完善，供需结构深刻重塑，对以生物航煤（SAF）为核心业务的海新能科形成系统性影响。从政策环境、行业供需、企业战略三个维度综合研判，海新能科正处于政策红利释放、全球需求扩张与产业格局重构的关键窗口期。
在政策层面，2023-2025年国家与地方层面密集出台的新能源支持政策，为海新能科所处的生物燃料赛道提供了前所未有的制度保障与市场激励。国家层面，《2025年能源工作指导意见》明确提出"稳步发展可再生能源制氢及可持续燃料产业，稳步推动燃料电池汽车试点应用"，并将氢能、绿色液体燃料标准供给作为重点任务，直接覆盖生物航煤的技术路径与产业定位。2024年6月，国家发改委、能源局等六部委联合印发《关于开展风电和光伏发电资源普查试点工作的通知》，虽聚焦风光资源，但其建立的"能源—气象—土地—生态"协同机制，为生物燃料原料（如废弃油脂、非粮生物质）的规模化、合规化获取提供了可复制的政策范式。2025年2月，生态环境部等五部门发布《国家重点推广的低碳技术目录（第五批）》，将"纯氢竖炉还原技术"、"氢燃料动力船舶关键技术"、"氢冶金直接还原炼铁工艺"等10项氢能与低碳燃料技术纳入推广清单，虽未直接点名生物航煤，但其对"非化石燃料替代传统高碳能源"的政策导向，为生物航煤的碳减排价值提供了权威背书。在地方层面，山西省于2025年7月发布《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展实施方案（征求意见稿）》，明确新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，虽主要针对风光电，但其"市场形成价格+机制电价兜底"的双轨机制，为生物燃料项目未来参与绿证交易、碳市场定价提供了可类推的制度框架。尤为关键的是，欧盟与英国于2025年全面落地生物航煤强制添加政策，要求航空燃料中SAF掺混比例逐年提升，而中国生物航煤未被列入欧盟反倾销调查范围，为海新能科等国内企业打开了稳定的出口通道。2025年6月，嘉澳环保成为首批获准出口生物航油的企业，标志着中国SAF出口渠道正式打通，海新能科作为同赛道核心企业，可共享该政策红利。此外，财政部于2024年12月明确要求公务用车新能源汽车采购比例不低于30%，对机要通信等特定场景要求100%采购，虽聚焦新能源汽车，但其"以政策强制力拉动绿色燃料消费"的逻辑，与SAF政策形成政策协同，共同构建了"交通领域全面脱碳"的政策合力。

4.2 行业供需变化分析

在行业供需层面，2023-2025年新能源产业链呈现"结构性短缺与产能过剩并存"的分化格局，而生物航煤领域则处于需求爆发、供给稀缺的黄金周期。从需求端看，全球航空业碳减排压力持续加码，欧盟"ReFuelEU Aviation"法规要求2025年SAF掺混比例达2%，2030年提升至6%，2050年达63%，直接催生千亿级刚性需求。中国作为全球第二大航空市场，2025年国内SAF出口渠道打通后，海新能科等企业可直接对接国际航司采购订单，形成"内需稳基、外需爆发"的双轮驱动。据行业分析，2025年全球SAF需求预计突破1000万吨，而全球产能不足300万吨，供需缺口巨大。从供给端看，国内生物航煤产能仍处于起步阶段，截至2025年，嘉澳环保连云港子公司产能为37.24万吨/年，为行业领先，而海新能科虽未披露具体产能，但其在"十四五"规划中明确将生物能源作为核心战略，且与中航油建立战略合作，保障了下游采购渠道，具备产能快速扩张的市场基础。与光伏、锂电等环节的产能过剩形成鲜明对比，生物航煤因原料收集半径受限、工艺复杂、认证周期长，进入壁垒极高，2025年行业仍处于"产能爬坡、订单积压"阶段。在上游原料端，废弃油脂、地沟油等非粮生物质供应量稳步增长，2025年8月中国碳酸锂产量同比上升46.54%，虽反映锂电材料产能扩张，但其背后反映的"新能源材料体系全面扩张"趋势，亦带动了生物基原料回收体系的完善。在下游应用端，2025年新能源乘用车渗透率已超58%，中国品牌份额达67.1%，表明新能源消费习惯已深度渗透，为生物燃料在航空、航运等"难减排领域"的替代提供了社会认知基础。值得注意的是，2025年四季度碳酸锂价格承压，供需由紧转松，价格中枢下移至6–8万元/吨，虽对动力电池成本构成利好，但对生物航煤企业而言，反而凸显了其作为"非锂电路径"绿色燃料的差异化价值，避免了陷入价格战泥潭。

4.3 政策与行业周期对公司的潜在影响

综合政策与供需双重变量，海新能科的潜在影响呈现"机遇大于挑战、长期确定性高"的特征。正面影响主要体现在三方面：一是政策护城河强化，欧盟强制添加政策与国内出口通道打通，使海新能科从"国内企业"升级为"全球绿色燃料供应商"，其业务模式具备显著的国际化溢价；二是产能稀缺性溢价，在光伏、锂电产能过剩、价格战频发的背景下，生物航煤因原料与技术壁垒，形成"高毛利、低竞争"的稀缺赛道，海新能科作为少数具备中航油战略合作的企业，有望在产能释放期获得稳定订单与定价权；三是产业链协同优势，公司明确将"科技创新与精益管理"作为发展路径，并计划通过并购重组延伸生物能源产业链，与"十四五"规划中"推动能源结构优化升级"、"发展绿色低碳产业"的方向高度契合，未来有望在绿电制氢、生物甲醇、生物柴油等多条路径上实现协同布局。潜在挑战亦需警惕：一是政策执行节奏风险，欧盟SAF强制比例虽已立法，但国内配套补贴、碳核算标准、税收优惠等实施细则尚未完全落地，若政策推进滞后，可能影响企业投资回报周期；二是原料成本波动风险，废弃油脂等原料价格受餐饮废油回收体系影响，存在季节性与区域性波动，若原料采购成本上升，将压缩利润空间；三是技术路线竞争风险，绿氢制SAF、电转液（PtL）等新兴技术路线正在研发，若未来成本大幅下降，可能对传统生物基SAF形成替代压力。但综合来看，海新能科所处赛道的政策刚性、需求确定性与供给稀缺性，使其在2023-2025年新能源行业周期中，处于"政策红利窗口期"与"行业成长爆发期"的交汇点，其投资价值不仅源于当前产能与订单，更源于其作为中国生物燃料产业"国家队"候选者的战略地位。

五、投资价值评估

5.1 增长潜力分析

海新能科的增长潜力主要体现在生物能源板块的快速扩张和传统业务的逐步出清。2025年，公司生物能源板块营业收入同比增加约5.8亿元，同比增长约46%，毛利增加约2.7亿元，实现扭亏为盈。这一增长得益于：2025年10月成功获批SAF出口"白名单"，获得15.8万吨出口配额并实现实际出口；山东三聚生物能源有限公司19万吨/年SAF产能持续高负荷运行；国内四大机场（北京大兴、成都双流等）自2025年3月起实施1% SAF常态化掺混，形成稳定内需；欧盟ReFuelEU Aviation法规、美国《通胀削减法案》等全球政策驱动SAF需求与价格上行。
从产能布局来看，公司控股子公司山东三聚生物能源有限公司已建成40万吨/年生物能源项目，其中20万吨生物航煤产能于2025年5月投产，新增年产能约16万吨，19万吨/年SAF产能排期饱满，标志着产能释放进入高峰期。在市场端，公司构建了"内需+出口"双轮驱动格局。内需方面，自2025年3月起，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社四大机场全面推行国内航班1% SAF掺混政策，公司于2025年4月向中航油供应首批SAF产品，实现规模化落地。出口方面，2025年10月公司成功获批中国SAF出口白名单，获得15.8万吨年度出口配额，并已实现对欧洲客户的长协出口，标志着其产品获得国际认证与市场准入。此外，公司产品已通过中国民航局及ISCC-EU认证，具备国际通行资质，为后续出口扩张奠定基础。

5.2 盈利稳定性分析

海新能科的盈利稳定性仍有待提升，主要体现在以下几个方面：一是业务结构仍处于转型期，传统业务的拖累尚未完全消除，2025年环保材料及化工产品业务仍面临下行压力；二是生物能源板块的盈利依赖于政策支持和国际市场需求，若政策推进不及预期或国际市场需求波动，可能影响盈利稳定性；三是原料成本波动风险，废弃油脂等原料价格受餐饮废油回收体系影响，存在季节性与区域性波动，若原料采购成本上升，将压缩利润空间；四是资产减值风险，2025年预计计提资产减值损失约2.5亿元，主要涉及能源净化项目相关存货、合同资产及固定资产，资产减值压力仍存。
尽管存在上述风险，公司盈利稳定性也在逐步改善：一是生物能源板块已实现扭亏为盈，2025年毛利增加约2.7亿元，成为主要利润来源；二是公司通过去杠杆措施，资产负债率从2022年的50.55%降至2025年9月末的29.81%，资本结构显著优化；三是公司通过压缩营运资本、加快应收账款回收、控制存货积压等手段有效改善了现金管理效率，2023年与2024年经营活动现金流净额分别为5.40亿元、3.32亿元，呈现稳定态势；四是公司通过减值出清历史包袱，为未来轻装上阵铺路，2024年全年计提减值达4.34亿元，2025年前三季度已计提-6533万元（即转回），显示公司正通过减值出清历史包袱。

5.3 风险回报比分析

海新能科的风险回报比呈现"高风险高弹性"的特征，适合政策主题型投资者。从风险角度看，公司面临的主要风险包括：一是政策执行节奏风险，欧盟SAF强制比例虽已立法，但国内配套补贴、碳核算标准、税收优惠等实施细则尚未完全落地，若政策推进滞后，可能影响企业投资回报周期；二是原料成本波动风险，废弃油脂等原料价格受餐饮废油回收体系影响，存在季节性与区域性波动，若原料采购成本上升，将压缩利润空间；三是技术路线竞争风险，绿氢制SAF、电转液（PtL）等新兴技术路线正在研发，若未来成本大幅下降，可能对传统生物基SAF形成替代压力；四是经营风险，公司2025年仍处净亏损状态，盈利拐点尚未完全确认，环保材料板块仍为拖累，整体营收规模尚未恢复至历史高点；五是股价波动风险，股价对市场情绪与政策消息高度敏感，波动剧烈，24个月年化收益率达69.80%，年化波动率高达73.69%，BETA为2.58。
从回报角度看，公司的主要回报来源包括：一是政策红利持续加码，出口配额与国内掺混比例提升打开长期空间；二是生物能源板块已实现扭亏，2026年有望贡献正向现金流；三是资产减值压力逐步释放，未来财务报表有望改善；四是公司作为国内最早布局SAF的上市公司，具备产能、技术（MCT悬浮床加氢技术）与出口资质三重优势，是稀缺的SAF生产标的。

5.4 综合投资价值评估

综合来看，海新能科的中长期投资价值可概括为：高增长潜力、低盈利稳定性、高风险回报比。增长潜力方面，公司处于全球航空脱碳与"双碳"战略的核心赛道。2050年全球SAF需求预计达3.58亿吨，中国作为UCO最大供应国与产能扩张主力，具备长期成长空间。公司已实现产能落地、认证齐全、出口破冰，2025年扭亏为盈标志着从"预期驱动"转向"业绩驱动"关键拐点，未来3–5年有望随全球SAF渗透率提升实现营收与利润的指数级增长。盈利稳定性方面，公司当前盈利高度依赖政策节奏、原料价格与出口通道，财务报表波动剧烈（2023–2024年连续亏损，2025年刚扭亏），且无分红、无股权激励，表明其仍处于"烧钱换市场"阶段，盈利质量与可持续性尚未得到充分验证，短期盈利稳定性极低。风险回报比方面，当前股价隐含了对SAF行业爆发的强烈预期，而公司基本面尚未完全兑现。若政策持续加码、出口畅通、原料稳定，公司有望成为行业龙头，回报丰厚；但若任一风险（政策延迟、出口受阻、产能过剩）集中爆发，公司可能再度陷入亏损，股价面临大幅回调。其风险回报比呈现典型的"高贝塔"特征——高弹性、高波动、高不确定性。

六、结论与建议

6.1 核心结论

海新能科当前基本面处于"止血成功、造血初启"的修复初期，短期投资价值取决于2025年年报确认的生物能源板块盈利持续性与成本控制能力。若2026年年报显示归母净利润转正、毛利率回升至5%以上、经营活动现金流稳定在5亿元以上，则公司有望开启新一轮价值重估周期。否则，仍面临持续亏损与资本结构压力的双重考验。
公司正经历从传统化工与能源净化业务向全球生物能源（特别是可持续航空燃料，SAF）的战略转型，呈现"一升一降"格局：生物能源板块扭亏为盈，成为新增长引擎；环保材料及化工产品板块持续承压。2025年，公司生物能源板块营业收入同比增加约5.8亿元，同比增长约46%，毛利增加约2.7亿元，实现扭亏为盈。这一增长得益于SAF出口"白名单"获批、产能释放及国内外需求增长。
公司财务表现呈现"营收收缩、亏损扩大、盈利指标恶化"的典型困境，但2025年出现显著改善迹象：2025年预计归母净利润为-6.4亿元至-4.5亿元，同比减亏32.94%至52.85%；营业收入预计为24亿元至31亿元，与2024年基本持平；销售毛利率2025年Q3为6.15%，较2024年全年-2.66%显著回升；资产负债率从2022年的50.55%降至2025年9月末的29.81%，资本结构显著优化。
公司在特种化工行业的市场份额持续萎缩，2023年公司营收76.54亿元，占行业总营收4877.64亿元的1.57%，2024年随着营收骤降至24.26亿元，市场份额进一步下滑至约0.52%，行业边缘化趋势未改。但在生物能源领域，公司具备产能、技术（MCT悬浮床加氢技术）与出口资质三重优势，是稀缺的SAF生产标的。

6.2 投资建议

投资策略：
短期策略：关注2025年年报披露情况，若年报显示归母净利润转正、毛利率回升至5%以上、经营活动现金流稳定在5亿元以上，则可考虑逢低布局；若年报不及预期，则需谨慎观望。中期策略：关注生物能源板块产能释放情况、SAF出口配额使用情况、国内SAF掺混政策推进情况，若上述因素均向好，则公司有望开启新一轮价值重估周期。长期策略：关注全球SAF需求增长情况、公司技术研发进展、产业链整合情况，若公司能在全球SAF市场占据一席之地，则具备长期投资价值。
风险提示：政策执行节奏风险：欧盟SAF强制比例虽已立法，但国内配套补贴、碳核算标准、税收优惠等实施细则尚未完全落地，若政策推进滞后，可能影响企业投资回报周期。原料成本波动风险：废弃油脂等原料价格受餐饮废油回收体系影响，存在季节性与区域性波动，若原料采购成本上升，将压缩利润空间。