大金重工的护城河有多深

一，以欧洲海上风电为目标市场，海外业务（欧洲为主，包括小部分日韩、东南亚）占比80%。其他同行，最高的中际联合55%，其次金风科技30%。所以，大金在A股风电设备行业中是完全不一样的物种，即使风电没有贝塔行情，大金也完全有可能走出自己的阿尔法行情。

二，20~24年，欧洲海风装机量约每年3GW，25年之后平均每年装机在10~12GW左右，2030年要到20GW，年复合增长率约30%。欧洲是环保政策最激进的地区，要摆脱对俄天然气的依赖，欧洲有漫长的海岸线，欧州大力发展海风的逻辑是非常顺畅的。

三，欧洲海风需求高增，但供应能力短缺，包括桩基，也包括海缆，风机。不只有大金有机会，风机的金风，海缆的东方电缆，风电安装设备的的中际，都有机会。

四，大金的主要产品是桩基。每台机组15MW，1GW约60台，目前70%采用单桩（以后导管架和漂浮式基础比例会增加）。15MW桩基是钢管桩，壁厚100毫米，直径11.5米，长度110米，重2700吨。大金目前在欧洲的市占约30%。据此推算，每GW可获订单3.75万吨。今年前三季大金收入46亿元，推算销售量为16万吨，每吨净利的0.5万元，合8亿元，三季报利润8.87亿元，基本能对上。

五，大部分说法，大金在欧洲市场占比第一，是亚洲区域唯一从事该业务的供应商。有确切资料证实，文船海工也向苏格兰某项目提供了20根管桩。这是迄今为止看到的大金的唯一的竞争对手。大金的市场地位非常独特，在国内同类产品的出口份额占据绝对优势（80%以上）。

六，大金的一个非常重要的竞争优势是物流。大金山东蓬莱基地有2座10万吨级码头，具备外贸资质，可直接出口。年底可以投用的河北曹妃甸基地也是同样配置。国内同行有自备码头的仅海力风电一家，但他的市场在国内，基本不供欧洲。文船海工在钦州也有自备码头。单桩是超重超大的件杂货，没有自备码头，要通过陆路转运到公共码头出海，几无可能。想象一下，一百多米两千多吨的怪物在公路上如何通行。这就是目前仅有大金和文船向海外供应单桩的原因。

七，大金的另一个惊人之举是自建船厂。在超大件的出海过程中，码头是痛点，船肯定也是痛点。必须是特种船，运输效率低，现有船舶少，造船价格高周期长。大金痛定思痛，22年在辽宁盘锦自建船厂，26年初第一艘可以投运。计划好自家造船11艘，新近还承接了韩国和欧洲两艘船订单。造船行业有火，利润有多高？展开来讲内容太多，就一个数字，中国最大的民营船厂扬之江25年上半年利润约50亿元。造船的技术壁垒很高，前几年恒力石化悍然进军其中，也在辽宁，貌似也挺成功。大金从锻铸件加工贸然跨界造船业并且取得成功，这个公司的执行力着实可怕。

八，大金还在欧洲构建海风母港，据说要搞三个，分别在地中海，波罗的海，北海，有总装能力，堆存场地，也有码头。这些完成后，整个供应链能力会更加强大。以后还要向安装、运维发展。大金的供应链能力将成为最强大的护城河，竞争力遥遥领先。

九，读大金的年报，战略清晰，逻辑严明。与公司证代电话沟通，规范又不失礼貌。公司最早创设于辽宁阜新，后在山东蓬莱构建生产基地，现又在河北和辽宁拓展，然后，2022年公司运营总部搬到了北京。

十，大金的三季报似乎不理想，出来当天股价大跌。一是收入环比没有增长，其实去年的收入节奏也是这样，我怀疑与欧洲公司夏季放假有关。二是利润环比增长仅有10%，我作了测算，如果剔除汇兑因素，增长率为33%，够满意了吧。三季度毛利率环比提升了9个百分点，非常恐怖的数字，但净利提高仅有1个点，比较奇怪，是不是与谋划港股上市有关。其实一个季度的财务表现不是最重要，在3∽5年内，公司面临的景气度、行业竞争力及产能释放，都是确定性极强。

十一，简单作一个定量测算。2030年欧洲海风20GW，每GW基础15万吨，计300万吨，假设大金市占率从目前30%提升至40%，为120万吨（大金以后也要发展导管架和漂浮式基础），吨单价从目前2.2万元提升至2.5万元，收入为300亿元，维持目前20%净利率，利润为60亿元。11艘自有船运输每年贡献利润5元，造船厂每年贡献5亿元。合计70亿元。25年利润约12亿元，复合增长率42%。$大金重工(SZ002487)$