$巴里克矿业(B)$ 本周，巴里克黄金因9月16日发布的Fourmile项目最新初步经济评估（PEA）表现强劲。我们于9月17-18日实地考察了内华达金矿，对Fourmile的规模和品位有了更深刻的认识——这是一处罕见兼具规模与品位的矿床，有望在2030年代初成为北美地区的一级黄金矿山，显著提升巴里克的产量和现金流。巴里克依然是我们的首选标的，且我们看好其后续上涨潜力，目标价上调至38美元。
巴里克于9月17-18日邀请卖方分析师和投资者参观其内华达金矿（NGM）运营，重点考察了Goldrush地下矿和未来通往Fourmile的Bullion Hill入口，这两者均属于Cortez矿区。
本周巴里克股价上涨11%，远超GDX上涨3%及其他黄金同行上涨2%，这主要得益于9月16日发布的Fourmile最新PEA。随着投资者逐步消化Fourmile潜在的规模和品位，股价持续攀升。此外，管理层在Gold Forum Americas会议上提及马里项目有望迎来积极进展（多数投资者此前已在模型中剔除Loulo-Gounkoto），以及Reko Diq项目融资即将公布，均为利好因素。我们预计，巴里克将在2025年第三季度至2026年第一季度，利用出售Donlin Gold和Hemlo权益所得约19亿美元资金，更积极地开展股票回购，这也将成为重要催化剂。
Fourmile项目的重要性。投资者本周频繁询问Fourmile最新PEA与去年版本有何不同。结合最新PEA和实地考察，我们的结论是：Fourmile的规模远超此前预期，且矿体在多个方向仍保持开放，勘探潜力巨大。迄今钻探结果显示，该矿床兼具规模与品位优势，资源量约2400万盎司，品位约15克/吨，且冶金性能优良。管理层多次将Fourmile比作下一个Goldstrike。项目投产后，巴里克的产量和现金流将明显向北美倾斜。综合来看，Fourmile投产后，巴里克将呈现出截然不同的面貌，理应获得更高的估值倍数。
Fourmile资源增长情况。2024年Fourmile资源量为780万盎司，品位13.6克/吨。根据目前钻探进展，资源量有望增至约2400万盎司，品位提升至约15克/吨，且资源规模仍有进一步扩大的潜力。
估值方面，我们将目标价上调6%至38美元。模型中我们保守采用产能下限和成本上限，得出净资产价值（NAV）约75亿美元。目标价基于1.0倍P/NAV和5.0倍EV/EBITDA的加权平均（70%/30%）。