直升机行业还有未来吗？兼谈中直股份的合理估值
直升机行业不仅仍有光明未来，而且正迎来低空经济时代的历史性发展机遇，中直股份作为行业龙头，其合理估值应涵盖六大业务板块，合计约3455亿元，较当前市值存在显著低估。
行业未来展望：低空经济开启直升机行业新纪元
1. 行业发展趋势与前景
低空经济蓬勃发展正为直升机行业注入全新活力。随着低空空域逐步开放、通用航空政策持续完善以及消费者对高品质生活追求不断提升，直升机行业正迎来快速发展的黄金时期。未来几年，行业将呈现以下关键趋势：
- 应用场景持续拓展：从紧急救援、医疗转运到物资运输、农业作业，再到空中观光、私人飞行等高端消费市场，直升机应用领域不断延伸
- 技术革新驱动发展：轻量化材料应用、智能化航电系统、新能源技术探索等创新正推动直升机向更高效、安全、环保的方向演进
- 产业链协同效应增强：上游零部件制造、中游整机生产与组装、下游应用服务的协同发展，正不断提升行业整体竞争力
2. 低空经济与eVTOL技术的革命性影响
eVTOL(电动垂直起降飞行器)技术正成为低空经济发展的核心驱动力：
- 市场潜力巨大：波士顿咨询(BCG)预测，到2040年中国eVTOL年销量将达15.9万台，对应市场规模410亿美元，其中个人飞行占55%，出行eVTOL占45%
- 技术突破加速：电机、分布式推进、新构型、自动驾驶四项底层技术同时成熟，2025年Q3已有6款国产机型进入民航局TC(型号合格证)冲刺阶段，预计2025年底前首批3张TC落地
- 应用场景多元化：从城市空中交通、低空物流到应急救援，eVTOL正开辟万亿级市场蓝海，预计到2045年全球将有25万台eVTOL投入运营
3. 直升机的不可替代性
尽管eVTOL技术快速发展，直升机凭借独特优势仍具不可替代地位：
- 垂直起降与空中悬停能力：在有限空间内完成起降操作，无需依赖专用机场和跑道，尤其适合城市救援、山区运输等复杂场景
- 小速度前飞性能：能在较低速度下保持稳定飞行状态，对执行空中巡逻、监视拍摄等任务意义重大
- 专业救援能力：在应急救援领域，直升机是参与比例最高的航空器，尤其在"黄金72小时"内发挥关键作用
中直股份估值分析：被严重低估的行业龙头
1. 核心业务布局
中直股份作为中国唯一的军民用直升机生产厂商，业务布局全面覆盖：
- 防务类旋翼飞行器：Z-8、Z-10、Z-20、Z-21等先进直升机量产，以及倾转旋翼机、重型直升机、无人直升机等新型号研制
- eVTOL飞行汽车：布局三款产品，包括多旋翼构型AR-E800、复合翼构型AR-E3000、倾转旋翼构型AC-EV2000
- 民用直升机：AC311A、AC312E、AC313A、AC332、AC352等多吨位产品，聚焦4吨级以上市场
- 大飞机配套：承担C919垂尾、前缘缝翼等核心部件研制，配套份额约10%
- 外贸业务：Z-10ME、Z-19E等机型已实现外贸出口，2025年首批直-10ME交付巴基斯坦
2. 六大业务板块估值详解
1) 防务类旋翼飞行器业务：825亿元估值
- 2024年营收近300亿元(同比增长12%)，2025年预期达330亿元
- 对比航空主机厂平均市销率(PS)约3倍，保守按2.5倍PS测算：330亿×2.5=825亿元
- 中直股份2024年研发费用达12亿元(远高于中航沈飞7亿、中航西飞2.6亿)，主要用于新产品布局，一旦研发成熟，费用下降与民品放量将共同推动利润激增
2) eVTOL飞行汽车业务：1450亿元估值
- 产品布局全面性远超国际同行：AR-E3000性能优于美国Archer Aviation的Midnight(市值70亿美元)，AC-EV2000性能远超Joby Aviation的S4(市值135亿美元)
- 由于中直股份拥有三款产品(而Archer、Joby各一款)，该业务估值应不低于两者之和：205亿美元(约1450亿元人民币)
- AR-E3000已完成量产原型机总装，2025年下半年将首飞并进入适航取证；AC-EV2000缩比验证机已试飞，原型机正在总装
3) C919大飞机配套业务：90亿元估值
- 承担C919垂尾、前缘缝翼等核心部件研制，配套份额约10%，单机价值量1800万元
- 按商飞规划，2025-2029年产能逐步提升至200架/年，对应年营收36亿元
- 按10%净利润率(3.6亿元)和25倍PE测算：3.6×25=90亿元
4) 民用直升机业务：500亿元估值
- 布局多吨位民用直升机，聚焦4吨级以上市场(应急救援、海上石油、航空医疗等)
- 这一领域是eVTOL(3吨以下为主)和倾转旋翼机(成本高、悬停能力弱)无法替代的刚需场景
- 对标空客直升机(2024年销售额200亿元)，中直股份中长期销售额有望达200亿元
- 按10%净利润率(20亿元)和25倍PE测算：20×25=500亿元
5) 防务类外贸业务：190亿元估值
- Z-10ME、Z-19E等机型已打开外贸市场，2025年首批直-10ME交付巴基斯坦，订单总计40架(超百亿)
- 外贸业务利润率显著高于内销，按年营收50亿元、15%利润率(7.5亿元)和25倍PE测算：7.5×25=190亿元
6) 其他民用飞行器业务：400亿元估值
- 布局CHU100无人直升机、H600倾转旋翼无人机、UY-100货运无人机、"青穹"氢能源飞机等十余款产品
- 覆盖低空经济多个新兴赛道，对标国内无人机龙头中无人机(市值400亿元)，该业务保守估值400亿元
3. 估值对比与投资价值
- 当前市值：约300亿元(截至2025年12月初)
- 合理估值：3455亿元(防务825亿+eVTOL1450亿+C91990亿+民用500亿+外贸190亿+其他400亿)
- 估值差距：当前市值仅为合理估值的8.7%，存在显著低估
合同负债/市值比对比进一步验证低估：
- 中直股份：合同负债59.03亿元，市值290.82亿元，比值为20.3%
- 中航沈飞：合同负债56.52亿元，市值1650.88亿元，比值仅为3.4%
- 按中航沈飞比值计算，中直股份合理市值应为1736亿元，是当前市值的6倍
结论与展望
直升机行业不仅未来可期，而且正站在低空经济爆发的历史性起点上。中直股份作为行业龙头，凭借其全产业链布局、技术积累和央企背景，将在低空经济浪潮中占据核心地位。随着eVTOL适航取证进展、军贸新增订单落地以及低空经济试点政策实施，中直股份的价值将逐步得到市场重估。
从投资角度看，中直股份当前市值严重低估了其在低空经济领域的战略价值和成长潜力。一旦eVTOL产品完成适航取证并进入商业化运营阶段，公司将迎来业绩与估值的双重提升，有望成为低空经济时代的"中国中车"或"商飞"，引领中国直升机行业飞向更加广阔的天空。
（以上分析由千问提供）