中金黄金2025年中报点评
中金黄金8月29日公布中报，上半年实现归属上市公司净利润26.95亿元，同比增长54.64%，扣非净利润26.57亿元，同比增长77%，业绩在铜金股里中规中矩，除了因为724事故导致估值偏低，没有看到太多亮点。
上半年矿金产量产量增长2.35%，矿铜产量下降8.63%，矿金矿铜分别为9.13吨，3.81万吨。冶炼亏损的电解铜反而增长了13.09%，达到20.39万吨。
上半年金锭库存新增1.48吨（其中矿金0.26吨，冶炼金1.22吨），冶炼电解铜库存新增1.33万吨，去年底库存结转5.06吨（矿金库存结转2.94吨，冶炼金结转2.12吨），最新金锭库存为6.54吨（其中，矿金库存3.2吨，冶炼金锭库存3.34吨）。
2025年计划产矿金18.17吨，冶炼金35.3吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨，矿山银72.55吨，电解银253.02吨，硫酸161.76万吨，铁精粉31万吨，2024年探矿新增金金属资源量33.5吨，铜资源量12万吨。上半年产量基本完成计划，上半年资源量探矿增储13.82吨金金属，公司资源量持续增加。
一、在资源持续增储增量方面，公司大力推进资源生命线战略，实现优质资源占有新突破。
上半年资源量探矿增储13.82吨金金属，上半年变更延续矿权10宗，面积27.21平方公里，整合采矿权1宗，竞拍取得探矿权4宗，新增探矿面积21.9平方公里。公司拥有的生产矿山大部分都分布于全国重点成矿区带，位置好潜力大，有进一步获取资源的优势。控股股东承诺的资产注入正稳步推进。目前已经提上议程的资产注入，如果顺利，能年新增1.4吨权益金产量（1.9吨矿金产量），本次注入能新增金资源量暂时没有披露也没有信息渠道。
按照去年底公司资源量金金属894.55吨（权益金资源量547吨），铜金属228.16万吨，钼金属59.46万吨，最新计算，公司金金属资源量已经900吨。公司钼金属是铜矿伴生矿，钼金属这两年涨价效益好，但公司鉬产量这两年未公布，但有信息渠道认为每年钼矿产量6000多吨，给铜业务贡献效益，这块体现在7月份的内蒙古矿业净利润上。
二、公司利润释放方面遇到的瓶颈：
1、冶炼铜产能较大，公司年产冶炼铜40万吨，远超8万吨矿金的自有矿铜的供应能力，自供比例只有区区的20%。在当前亏损的负加工费下，公司冶炼铜亏损吞噬不少矿山净利润。2025年上半年，内蒙古矿业实现净利润13亿元，与2024年12.3亿元净利润同比仅仅略增5%，完全没有反应钼价和铜价上涨的效益，原因就是冶炼铜产量还超过了年生产计划，且加工费深度负值。
2、公司与同属一个母公司旗下的中国黄金国际在海外资源上存在利益冲突，因为有黄金国际的存在，多年来，中金黄金在海外资源并购上裹足不前。而国内是黄金资源相对匮乏的地区，缺乏大型特大型矿山资源，且勘探开发也比较充分了，发现大矿特大型金矿的难度更大。公司母公司旗下的黄金矿山目前注入的除了纱岭金矿外，鲜有大型和特大型矿山，资源区域的限制必然制约公司的发展速度和成长空间。
3、让投资者热情期待的纱岭金矿项目投产进度，公司半年报没有太多的披露，更没有确定的投产时间。但是从投入资金进度和金额看，今年上半年投入4.2亿元，累计投入30.8亿元，与计划45亿元投入差距还比较大，还差14亿，按这个进度纱岭金矿投产时间估计要推后到明年的二三季度。
总体看，随着金价上涨和黄金集团黄金矿山的注入，公司成长性还是很确定的，但公司冶炼铜产量偏大和7月份内蒙古矿业生产事故停产，对以铜钼矿和冶炼结合的内蒙古矿业业绩影响很大，将拖累公司业绩释放。但是考虑目前公布的集团合计接近2吨矿金产量成熟黄金矿山资产注入，叠加金价上涨，而黄金矿山未受生产事故停产影响，公司全年业绩维持上半年净利润增长速度还是比较确定的，目前公司股价估值在铜金板块里估值最低，等复产消息出来存在估值加速修复的很大可能性！
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