家电三巨头：海尔挺能花——美的、格力和海尔资产负债表对比分析（1）
周末翻财报，本来只想瞅一眼海尔的资产负债表，结果还是把美的、格力也拉出来一起溜了。
一、前言
先用一句话各自交代下三家公司的来时路
美的：1968年，何享健在顺德北滘街办塑料组起家→ 1992年股份制改组设立美的集团股份有限公司→ 1993年深交所A股上市→ 2013年吸收合并原上市主体实现整体上市→ 2024年港交所H股上市。
格力：由珠海市国资委主导设立，1991年在广东珠海成立格力空调器厂→ 1994年股份制改组设立珠海格力电器股份有限公司→ 1996年深交所A股上市。
海尔：张瑞敏1984年接手青岛一家快倒闭的冰箱厂，抡锤砸冰箱的故事家喻户晓，之后一路全球化→ 1993年上交所A股上市→ 2019年中欧所D股上市→ 2020年港交所H股上市。
但今天不讲故事，看家底。
一眼定胖瘦的资产负债表。三巨头排排站一块儿，真的是胖瘦立现，气质迥异啊。海尔一对比，略显苗条了——倒不是说它不好，毕竟也有800多亿的金融类资产，搁谁家都是大户。
上表中，美的的24年总资产5,748亿（库卡这买卖8年了还在拖后腿(美的的商誉会暴雷吗：8年磨合，商誉“雷”声依旧？——格力电器vs美的集团的财报分析（4）），因此本文中的比较，均剔除美的商誉。格力和海尔未做剔除。
盯着表看许久，大家都是老江湖了，怎么海尔手里的现金和理财比起美的格力少这么多。
二、资产规模、结构以及资本结构
总量规模上，美的资产总额剔除商誉之后为5,748亿，是格力的1.6倍，海尔的2倍。
三家在资产结构上的差异：
美的：金融类资产（60%）、运营类资产（30%）、生产性资产（10%）。
格力：金融类资产（63%）、运营类资产（23%）、生产性资产（14%）。
海尔：金融类资产（28%）、一半以上实打实的生产经营类资产，经营类资产（50%）、生产性资产（22%）。
资本结构上，三家公司都展现出成熟期企业的特征：负债与净资产比例为稳健60%：40%。
从整体的资产负债率看，美的和海尔均为65%，格力略低，为61%。但负债内部结构存在差异。
负债结构中，美的和海尔的经营性负债和金融类负债比例都是77%：23%，格力是68%：32%。都是擅长用别人的钱给自己生钱的结构，美的和海尔对上下游的占款要更多些。
有息负债率，美的和海尔都是15%~16%，格力要略高些，达到20%。三家在偿债能力上都没有问题，一定要比个高低，那么对格力的偿债要求更高些。
三、三家的生产类资产
生产类资产，主要包括固定资产+无形资产+使用权资产+在建工程。
（1）我将生产类资产从时间维度上分为两类，一类是公司已经投入使用，支持目前生产经营的固定资产（自有的房屋或设备等）、无形资产（商标权、软件等）及使用权资产（租入的房屋或设备）。另外一类是代表公司未来的在建工程。
当前用着的厂房设备：：海尔577亿 > 美的533亿 > 格力482亿。未来要建的工程：：海尔57亿 > 美的54亿 > 格力31亿。
但由于美的有不少是委托生产，猜测美的真实需求的生产类资产可能会比海尔大。
如果对比收入和利润看，海尔的每单位固定资产获得的收入和利润，收入上不及美的，利润上不及格力。
每单位固定资产带来的收入：美的>海尔>格力每单位固定资产赚的利润：格力>美的>海尔
（2）三家公司的资本投入情况。
过去十年，美的和格力基本做到“设备折旧摊销了多少，就花多少补回来”——资本开支占净利润约20%。折旧多少，就投多少，稳稳当当。
海尔呢，过去十年的资本开支占到了归母净利润的63%。也就是说，每赚100块，又砸回去63块。海尔每年花出去的钱，要比折旧摊销减少的略多些。
对比美的和给力，海尔是挣得不够多，还挺敢花的海尔——以24年的在建工程看，在新西兰、美国和东欧都有项目，青岛还有净水、暖通和制冷三大新基地，还好都是在磕主业。
如果你从文中第一个表看到海尔生产类资产占比22%，认为它是个轻资产投入的公司，那么在这里可能要是扭转下认知了，从净利润的投入占比看，海尔算重资产投入了。
这也部分回答了前面的问题，为什么同样经营多年，海尔的积攒下来的金融类资产要远低于美的和格力。
来具体看生产类资产的构成（钱都花到哪里了）
（3）生产类资产及结构
房屋和土地使用权类：格力净值360亿，98%为自有厂房&土地；美的净值265亿，自有物业占比85%。海尔净值244亿，自有物业占比80%。
机器设备：美的和格力规模相当，原值美的362亿 vs 格力357亿。海尔设备原值459亿，比美的格力多26%左右。
设备成新度上，美的和海尔接近，格力设备折旧率已达70%，意味着未来设备更新换代的需求。
剔除土地使用权之外的无形资产中，美的和海尔的规模接近，格力只有14亿。美的有约60亿的外购商标权（原值68亿，40年摊销），基本都是收购并购带来的。
海尔无形资产中，有收购并购形成的，也有内部研发形成。
无形资产专利权的规模上，格力可能是低估的，格力走的自主研发模式。对于自研的无形资产，没在报告中体现
这里额外多说几句这几家对会计政策的使用，格力应该是这三家中最为谨慎的。一台机器设备，格力最多按10年报废，美的可能按20年。结果是格力可能提的折旧多，利润看着少，但因此资产也最干净，最硬核。
（4）在建工程的情况
我在前文分析过格力在建工程的情况。结论是格力基本完成消费电器相关的投资布局。目前有一半的在建工程在新能源和芯片领域，但新业务能不能为格力打开新的增长空间，有待时间检验（格力电器财报之四：格力的资本投入情况）。
海尔的在建工程57亿，其中海外项目近10亿（新西兰FPA项目，美国GEA项目和东欧Candy项目）；青岛水生态项目10.7亿，是一个专门做净水和饮水设备的智能工厂；青岛暖通空调项目和制冷项目分别为7亿和6亿，专门生产大型空调和各种制冷保鲜设备；还有20亿没有披露具体情况。
从海尔的在建工程看，基本就是深耕主业，为海外发展蓄力。
四、经营类资产的运营能力
（1）应收账款管理
三家的周转天数1个月左右，近5年都是变慢的趋势，海尔的的回款速度变慢的更快。
账龄上均以1年内应收款为主，回款风险不大。
（2）对上游的占款能力
三家的应付周期100天左右，格力在24年末开始达到121天，25年Q3甚至达到133天，时间上格力比美的久，美的比海尔久。
（3）存货管理
存货管理效率：25年Q3美的最快（57天），海尔(69天)，格力最慢（74天）。
库存商品占比：海尔库存里85%是能直接卖的成品，美的是70%~78%，格力才50%~60%。从备货天数看，24年末美的、格力和海尔分别备货可支持59天、39天和64天的销售。
此表均不考虑预付和预收的情况。
（4）将预收账款和预付账款考虑进来看整体的现金周期
如果将预付和预收考虑进来看三家的综合运营效率，美的格力处于无本经营的状态，海尔还需继续提升营运资金的管理能力。
25年Q3末，格力的现金周期负48天，对比24年末，无本经营的情况加强了：存货周转天数比24年末加快（74天 vs 83天），应付周转天数也从24年末115天增加到25年Q3的128天。美的维持了24年末的效率。海尔则较24年末效率有下降。
海尔还真是个购物狂，喜欢买买买，除了自己经营投入的资本开支外，还有长期股权投资209亿（美的、格力和海尔分别为52亿，42亿）和商誉274亿。后面有时间再看。
本篇小结：三者同为家电巨头，战略迥异：美的全球化并购，格力聚焦空调极致提效，海尔则敢花敢扩——挣得少，花得多。美的、格力金融资产占比高，轻投入；海尔投入重，资本开支占净利润63%。
今天就写到了，谢谢你的阅读。杭州的冬天真是五彩斑斓呀，要出门赏冬了~
最后娱乐一下，阿里千问给我设计了三巨头PK图，呃
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