海康威视半年报解读：积蓄的海康，未来会爆发吗？
有网友留言问，怎么这么久没有提海康？因为海康此前研究的比较透彻（见历史文章，花了10篇来写海康的各项业务，想全面了解海康的可以看看，海康现在可不只有安防），现在只需要跟踪它的定期报告来做分析决策。
上次写海康是25年4月21日，海康1季报披露后。在《海康威视1季报解析》文章中写到：海康1季度报披露，总体来看，经营有好转迹象。营收重回增长，毛利回归正常，费用管理初有成效。1季度使得我对它2025年业绩有了些许期待；做难而正确的事的企业，收获的概率总归大一些。
现在再来对比2季度经营情况：
1、业绩仍处于缓慢增长中。
2季度营收同比-0.43%，没有延续1季度营收+3.98%的态势，低于预期。2季度毛利率45.4%继续回升，比去年同期提高1.1个百分点，比1季度44.9%提升0.5个百分点，在内卷背景下，能保持如此毛利，体现了公司的壁垒。根据公司经营策略，营收微跌和毛利上升应是公司主动调整的结果，以利润为中心，砍掉低毛利。总的来说25Q2毛利润（营业收入-营业成本）增长了2.2亿元(25Q1为2亿元），业绩仍处于缓慢增长中。
2、三费管理初见成效，同比持平。
（1）研发费用同比持平，研发占营收12.87%，在增长承压情况下，依然保持较高的研发强度。
（2）管理费用下降6.36%，同比节约0.5亿元，费用管控初见成效。
（3）销售费率同比微增，此前年报是公司解释是海外的占比持续提高，海外的销售费用高一点、运费也贵一点。销售端的调整短期也会带来一些费用。我觉得该解释合理。
（4）三费相加基本和去年持平，管住了过去几年三大费用增长态势。
3、净利和扣非净利重回增长，虽然数值不高。
25年业绩缓慢增长，本质上靠得管住了三大费用过往增长态势，毛利润的缓慢增长带动了净利润的缓慢增长。从营收增长情况来看，难言有较大改观，能否从此开启较快的增长态势，还需要观察。
就我个人而言，2季度低于我个人预期
1、toG依然没有恢复，继续下滑-2.11%，我本以为今年政府加大支出会有所反弹；2、toB端，我本以为推出这么多新产品（煤质分析仪等等），应该能有所增长，依然下滑-0.36%；3、新业务（慧影、消防、睿影）依然没有单独披露，慧影医疗板块已经成立了7年，消防成立6年，睿影成立5年，新业务孵化进展不如预期。所以，营收增长依然靠海外（同比6.9%）和智能家居、机器人、汽车电子、热成像等新业务的新业务增长支撑（同比13.92%）。
该如何评价这份半年报，我想不同的人看到的结果也不同。
1、乐观的人：虽是经营（毛利润）缓慢增长，内部费用管理优化，带来利润的缓慢增长，但不管怎样，扭转了此前利润负增长的局面。并且此前大家担心的应收质量变差的情况并没有出现，反倒是经营现金流好转，发展更高质量。海康重新开启新一轮的增长周期。
显然公司自己也比较乐观，在官微的推文上用了“开启新一轮的成长周期”这样的字眼。并预计业绩逐季上行。在8月2日的投资者业绩交流会公司披露（我没有参加，内容引用自球友“查理的小卖部”）：营收影响最大的是s端下滑29%，这一方面是市场的原因，但更重要的是去库存，目前这一板块去库存已经基本结束，接下来两个季度在s端净利润会转正。传统的安防业务已经连跌了4年，相信触底反弹的时间不远了。创新业务增速较快，特别是汽车电子和机器人，未来2~3年创新业务净利润增长几十亿，基本是确定的。
2、谨慎的人：虽然海康在目前比较艰难的大环境下，取得当前的这样一个成绩，总体不错，体现了较强的经营韧性。以目前的财务和现金的情况来看，海康威视总体是健康的。但毛利润依然只保持缓慢增长的态势（25年上半年增长4.2亿元），和过去几年相比，没有明显起色，24年毛利同比增长9.4亿元，23年同比增长44.4亿元。以此判断海康重新开启新一轮的增长周期，证据稍显不足。
我个人更偏向后者，所以会采取小仓位继续持有的策略，直到3季度看到营收方面有公司预测的明显起色，会提高仓位。我始终认为海康在做难而正确的事情（具体分析见历史系列文章），终有一天能厚积薄发。希望我是对的，能等到海康传统安防业务的回暖复苏，toB业务恢复增长，以及海外市场的进一步提升，和创新业务的持续成长。
正如一个网友评论海康的半年报：单看海康的业绩增速，也许觉得平平无奇，但看看这个数据：2025年1-6月全国国有及国有控股企业经济运行情况。1-6月，全国国有及国有控股企业（以下称国有企业）营业总收入同比下降0.2%，利润总额同比下降3.1%。是不是觉得海康好很多了。
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