中远海运港口3季度分析，毛利率为何突然下降了？
因为持仓很少。关注度就弱一点，加上港口实际上就是个收租生意，变动不会太大，所以季报出了好久，今天才认真去阅读。
照例先看看各港口的吞吐量，23年收购的德国汉堡港（占比24.99%），25Q3吞吐量31.9万TEU,同比22%；24年11月通航的南美秘鲁的钱凯码头25Q3吞吐量11.19万TEU（而25Q2才是7.05万TEU，环比增长58.7%），显示出了中远海控母公司强大的带货能力和协同能力。（见下表1）
表1：中远海运港口海外港口吞吐量数据
从总的吞吐量数据来看，25Q3权益吞吐量1192.2万TEU，同比1.6%；控股的码头营收4.29亿美元，同比增长7.4%；但因为毛利率下降，导致毛利25Q3毛利1.07亿美元，同比是-2.4%；合营联营码头利润依然稳健增长，25Q3为0.93亿美元，同比增长10.80%；最终公司25Q3归母利润0.83亿美元，同比0.80%。
表2：中远海运港口港口吞吐量及业绩数据
那为什么毛利率会下降？先看看数据，25Q3毛利率只有24.9%，并且从收入增长7.4%，销售成本增长11.2%的数据可以看出，毛利率下降是因为成本增长过快导致。
控股码头总吞吐量25Q3是-0.9%（下表），但对应的是收入增长7.4%，销售成本增长11.2%，这说明公司在成本上升的情况下，提价速度赶不上成本上市的速度？成本为什么会上升？通胀？公司的报告中对此未做提及。也未查阅到相关资料。
从历史数据看（下表），毛利率近几年以来维持在27-28%左右，只在2020年因为疫情等原因降到了23.25%。那25Q3毛利率下降到24.9%是单个季节波动，还是经营状况变差，还需要观察一下。另外，我通过网络咨询了公司董秘，如有回复，再分享给大家。
公司展望（摘录自3季报）
2025 年以来，尽管单边关税措施和贸易政策带来不确定性，但全球贸易在复杂环境下仍展现出一定韧性。据中国海关总署数据显示，前三季度，中国货物贸易进出口总值人民币 33.6 万亿元，同比增长 4.0%。在此背景下，中远海运港口主动把握市场机遇，依托高效链接能力的全球码头网络，持续发挥与母公司双品牌及海洋联盟协同优势，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性。前三季度，公司凭借全球化布局和稳健经营有效应对市场波动，集装箱总吞吐量和本公司股权持有人应占利润均录得同比增长。
展望未来，世界贸易组织(WTO)在最新发佈的《全球贸易展望与统计》报告中，将 2025 年全球货物贸易增长预期从 8 月预测的 0.9%上调至 2.4%。但将 2026 年全球货物贸易增长预期下调至0.5%，为整体市场带来严峻挑战。面对外部环境的不确定性，公司将从以下三个方面积极应对挑战：
一是聚焦主责主业，持续优化全球网络佈局，把握全球产业链升级重构、区域经济一体化、新兴市场崛起等机遇，多措并举推进全球化资源佈局。
二是立足精益运营，推进增收降本，在新联盟航线调整中挖掘增量机会，以数字赋能码头经营效能全面提升，通过服务提升巩固竞争优势。
三是推动绿色智慧港口建设，培育港航业特色新质生产力，持续提升自动化设备作业效率和作业规模，因地制宜推进光伏、风电等绿色能源项目，构建可持续发展新动能。
在历史文章《中远海运港口的投资逻辑》中分析：未来业绩增长主要来自3个方面
（1）营业收入的增长：伴随全球经济及贸易的稳步发展，港口吞吐量有自然增长；同时，新投产秘鲁的钱凯港，埃及的苏科纳港红海码头带来新的业绩增长。
（2）行政开支的改善：随着资本开支减少，海外在建项目投产（秘鲁的钱凯港，埃及的苏科纳港红海码头），营收增加，未来行政开支占营收比重会有一定程度下降。（具体分析见历史文章）
（3）财务费用的下降：美元借款占比49.3%，人民币借款占比31.6%，两者合计达到80.9%，目前这2大主要借款币种的利率都处于缓慢下降通道中，按照每年约1亿元的财务费用节约，对净利润的影响约为3%。（24年税前利润33亿元，1/33≈3%）（具体分析见历史文章）
预计，未来1-3年能维持每年10%+的利润增长。（今年上半年剔除所得税率的影响增长为22%+，感觉这个增收速度，受到上半年美国对等关税影响抢运的影响，未来还是较难持续，但10%+的增长貌似还是可以值得期待，纯粹拍脑袋）
从25Q3的表现看，与预测的有偏差，是单个季节波动，还是经营状况变差，还需要再观察一下。目前持有少量仓位，盈利在10%+，还会继续持有中。
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