云天化：硫磺涨价，磷肥能完全顺价吗？硫磺价格何时转折？

$云天化(SH600096)$ $兴发集团(SH600141)$ $川恒股份(SZ002895)$

因储能电池需求暴涨开始关注到磷矿，本来觉得磷矿行业紧平衡，价格维持相对高位，那磷矿产量大的企业，业绩肯定不愁。但在研究磷矿产量最大的上市企业云天化时，又发现了一个致命的问题，处理磷矿需要消耗大量的硫磺，而今年硫磺价格暴涨。根据此前文章计算，硫磺价格每上涨100元，磷肥的成本就增加40-50元。所以只有硫磺涨价能顺价到磷肥，才能保证磷肥板块的利润保持稳定。

硫磺涨价情况介绍

2024年以来，硫磺价格呈现明显的上涨趋势，在2025年11月达到高峰，成为市场备受关注的焦点。2025年11月14日，国内99.5%硫磺华东地区到岸价报3860元/吨，月环比上涨43%，同比上涨166%。外盘合约价格也持续走高，部分中东12月船货成交价已对应到岸成本超4000元/吨，对国内价格形成强支撑。这一波硫磺价格的大幅上涨，背后是供给端的持续收缩、低库存以及新能源需求爆发等多重因素的共同作用。

图：国产硫磺均价走势

硫磺作为一种重要的化工原料，其供给主要依赖于石油炼厂和天然气加工厂的副产品。2024年全球总硫磺供应量约为8070万吨，而中国的进口依存度接近50%，这意味着国内市场的稳定供应高度依赖国际市场的资源输入。然而，近年来国际硫磺市场的供给格局发生了显著变化，导致供应持续紧张。

一方面，全球硫磺产能的分布较为集中，中东地区占全球供应的32%，但其资源倾向供应印尼等新兴市场。另一方面，俄罗斯作为传统的硫磺出口大国，硫磺产量约占全球总产量的15-20%，因俄乌冲突导致炼厂生产不稳定，出口量大幅下降。

从产能分布来看，国内硫磺行业呈现高度集中化趋势。中国石化（834万吨）、中国石油（368万吨）和荣盛石化（121万吨）位居行业前三，合计占据全国70%以上的产能，成为市场的主导力量。

在供给端面临诸多挑战的同时，需求端的变化也为硫磺市场带来了新的动力。需求端：新能源赛道爆发与固态电池催化，磺在磷酸铁锂等新能源材料中的应用不断增加。固态电池被认为是未来电池技术的重要发展方向，硫化物是固态电池的关键电解质材料，其对高纯硫的需求强度是传统锂电的数倍。目前，硫化物固态电解质的工艺路线主要有两条：一是硫磺经过硫酸与锂化合物反应生成硫化锂；二是硫磺转化为硫化氢后与锂源反应生成高纯度硫化锂。近日，某头部电池厂商已启动GWh级别固态电池产线招标，核心设备量产机型开始导入，技术落地进度加速，这将推动高纯硫磺需求从实验室的“公斤级”跃升至产业的“吨级”。

有评论认为：硫磺价格趋势高位运行， 26年或将突破5000元/吨。如果硫磺26年维持在4000元/吨，相对此前1000元/吨的硫磺，下游磷肥要涨价1500元/吨才能完全顺价。

硫磺涨价能完全顺价到磷肥吗？

经济学常识告诉我们，不是上游涨价下游就一定能涨价。磷肥能不能涨价，能涨价多少，取决于磷肥的供需格局。

数据显示，我国的磷肥一直处于产能利用率不足的局面。

在这样的供需格局下，我认为硫磺涨价，磷肥也会涨价，但不能完全顺价。

但对云天化来说，有个2利好：

一是磷肥出口价格高，它的出口配额多，也能部分顺价硫磺价格上涨带来的成本增加。中国的肥料格局是出口磷肥进口钾肥（或者含钾的复合肥），而目前国内外价差达到1000元/吨+。

二是磷矿紧平衡，高价运行，从毛利润的角度，如果磷肥盈利不理想，那从经营的角度可以选择多出售磷矿，多生产涨价的黄磷等，来减少磷肥的生产，也能一定程度支撑磷肥价格。

磷酸一铵（MAP），有效磷（以 P₂O₅计）农业级≥44%-55%（分等级）；磷酸二铵（DAP）：有效磷（以 P₂O₅计）农业级≥46%-53%（分等级）；为了简便计算统一使用50%计算，有效利用率按照90%计算。1吨磷肥需要的磷矿是50%/30%/90%≈1.85吨。

25年上半年云天化磷肥的毛利率为73%，30%品位的磷矿的价格约1000元/吨，1.85吨磷矿的毛利润=1000*73%*1.85≈1350元；25年上半年，云天化磷肥的价格为3152元/吨，毛利率为39.2%，3152*39.2%≈1235元；如果硫磺价格不能顺价，磷肥盈利降低，单单从财务数字计算上，貌似还不如选择多卖一点磷矿，少生产一点磷肥（但我想实际生产经营决策比这个复杂）。我想表达的意思是，只要磷矿紧平衡，磷肥价格还有一定的支撑和顺价能力。

硫磺长期高价不可持续

如前面分析，硫磺涨价是由短期的供需不平衡导致的。但S元素并不稀缺。

湿法磷酸，硫酸分解磷矿石，从化学反应方程式（如下）中可以看出，S元素被转移到磷石膏中。而磷石膏制取硫酸联产水泥熟料工艺技术现已实现工程化并日趋成熟，能够资源化循环利用。

Ca₅(PO₄)₃F（氟磷灰石） + 5H₂SO₄ + 10H₂O → 3H₃PO₄ + 5CaSO₄·2H₂O（二水磷石膏） + HF↑

但至今尚未能大规模产业化推广应用的主要原因是这种方法制酸在过去硫磺价格在1000元/吨时，不具备经济性。我去查阅了相关资料，没有找到非常权威的资料，但据有人分析，在硫磺长期维持在1500元/吨+以上，磷石膏制取硫酸联产水泥熟料就具有经济性。（懂的网友请说说，DS的回复也是不尽相同，相差较远）

并且除了硫磺制酸外，常用的还有硫铁矿制酸，加大硫铁矿制硫酸的产量，也能平抑硫酸的价格。

硫磺价格回落取决于各种产能的扩张的所需要的时间。我猜测怎么也可能需要1-2年的时间，所以26年硫磺价格大概率在高位，有可能在27年迎来转折？（非专业人士，随便猜的，请懂行的网友多多评论）

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