云天化：未来1年业绩猜想（磷矿完结篇）

$云天化(SH600096)$ $兴发集团(SH600141)$ $川恒股份(SZ002895)$

修正原料价格变动系数

昨日文章发表后，有网友提示云天化采购的煤炭是按照6200千卡来招标，我此前原煤按照5000千卡的估算，进行修正。1吨磷酸二铵 (DAP)需要0.24吨合成氨，1吨合成氨需要（1.1-1.35吨标准煤，按照1.25计算）。折算成6200千卡的原煤为0.24*1.25*7000/6200=0.34吨，即生产1吨磷酸二铵 (DAP)需要0.34吨原煤。

另外我提到1吨磷酸需要0.5吨硫磺，有人说不对是0.3吨。这里我就从化学反应式给大家再计算一遍。以磷酸二铵为例（云天化主要是二铵），反应方程式为：

磷酸（H₃PO₄）的分子量：98 g/mol，磷酸二铵（(NH4)2HPO₄）的分子量：132 g/mol，生产1吨纯磷酸二铵需要：1*98/132≈0.742吨纯磷酸。

5个分子的硫酸（H₂SO₄）可以生产3个分子的磷酸（H₃PO₄），硫酸（H₂SO₄）的分子量：98 g/mol；磷酸（H₃PO₄）的分子量： 98 g/mol，生产1吨纯磷酸（H₃PO₄）需要的纯硫酸（H₂SO₄）为：5*98/3*98≈1.67吨；同理可以计算出，1吨硫磺可3吨纯硫酸。

所以生产1吨纯二铵需要：0.742*1.67/3=0.413，这个是理论值，但实际上这经过3道工艺，每道都有损耗（每道工艺损耗个百分之几，假定全流程损耗20%），同时二铵磷肥也不是纯磷酸二铵。纯磷酸二铵的P₂O₅的理论含量为 53.76%，而实际上作为肥料的磷酸二铵P₂O₅的含达到46%即为达标，我们按照48%计算。

那么1吨二铵磷肥需要：0.413/0.8*48%/53.76%≈0.46吨硫磺。另外磷酸一铵含磷量比二铵多，需要的硫磺就多一点。我为了方便记忆按照0.5吨估算也没什么大问题。唯一不确定的这个过程中的实际损耗是多少。但既然大家如此在意，那就用0.46这个系数吧（因为云天化主要也是二铵）。修正后的数据如下：

结论依然是差不多的，从历史数据看，硫磺价格在21年和22年价格上涨幅度也非常大，煤炭和磷矿也是涨价迅猛，但当年的磷肥价格也是迅速上涨，差不多实现了88%的顺价。而本轮硫磺涨价到25Q3只实现了23%的顺价，但我估计到4季度情况会稍好一些，因为上游涨价传导到下游，有个传导时间的问题。

未来1年业绩猜想

因为磷肥的毛利润占云天化整体毛利润的约60%（如下表），对其利润影响较大。而截至25Q3本轮涨价顺价情况并不算理想，所以，就延伸出1个问题，云天化未来1年的业绩会如何？我看我此前文章评论中大致有3个观点：业绩大幅下降（硫磺价格疯涨，磷肥价格受管控顺价少），业绩稳定，业绩增长（因为磷矿紧平衡以及锂电池材料上游产品涨价）

表：云天化主要产品经营情况（单位：亿元）

今天，我就来简单做个测算：

当前现货硫磺价格在3800元/吨。根据当前硫磺价格以及云天化长协的优势等，假定云天化未来1年的硫磺采购价在3000元/吨（拍脑袋），相比24年1187元/吨，涨价1813元/吨，1年消耗200万吨硫磺，硫磺涨价带来成本增加约为36亿元，假定磷肥价格上涨，只能顺价50-75%（纯粹拍脑袋，从目前情况来看，似乎做不到上两次硫磺涨价的88%顺价），不能顺价的比例为25%-50%，那单就磷肥这一项的边际毛利润减少36*（25%-50%）=9-18亿元。

但是，目前可见的还有几个有利因素。

1、磷矿石产量增加，根据公司半年报披露的信息，子公司磷化集团昆阳二矿项目正在试生产,处于产能爬坡阶段，设计产能200万吨；450万吨/年磷矿浮选项目预计2025年12月建成投产。因为产能有爬坡期，我们假定未来1年成品矿产量增加100万吨，按照当前30%品味磷矿1000元/吨计算，23%品味磷矿的价格估计在700元/吨，毛利率70%计算，可以增加毛利率：700*100*70%/10000=4.9亿。

2、公司现有10万吨磷酸铁产能，24年年报披露的进展是完成三条生产线由间歇法到连续法的工艺改进，改进后可有效压降成本，提升产品质量稳定性，可满足客户新标准需求。

25年上半年生产磷酸铁2.97万吨，实现5.83亿元营收，估算单价1.96万元/吨，行业整体价格仍在低位，毛利率有限，盈利能力偏弱。但网查当前磷酸铁的价格在10,200至11,000元/吨之间，实际成交价多集中在10,000-10,500元/吨。行业已承受了近两年的负盈利压力。（猜测是云天化的产品品质更高？所以价格更高？）如果储能需求如预期爆发增长，假设磷酸铁的价格能增长2000元/吨（涨价10%），带来边际利润改善为10*0.2=2亿元；

3、公司现有黄磷产能3万吨，24年生产了2.92万吨，24年价格在2万吨+；11月17日报价2.29万。即使未来每吨涨价2000元（涨价10%），带来边际利润改善为3*0.2=0.6亿元；

4、饲料级磷酸氢钙涨价

截至25年3季度饲料级磷酸氢钙价格4200元/吨，同比全年的3435元/吨，已经涨价765元/吨，假定此价格能维持，每年50万吨产能能增加毛利润：50*765/10000≈3.8亿元

5、氟化工涨价

因六氟磷酸锂的涨价，带动氟化工相关产品涨价。根据公司集团对氟化工的介绍：以湿法磷酸副产氟资源规模化优势为基础，提高氟回收率，以氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，按照“氟硅酸－氢氟酸－氟精细化学品－氟电子化学品”的增值路径，发展附加值高的无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化学品，延长氟化工产业链。目前控股和参股公司实现六氟磷酸锂产能0.5万吨/年，无水氟化氢产能7万吨/年，白炭黑产能1.5万吨/年，电子级氢氟酸产能2万吨/年，氟化铝产能3.5万吨/年，氟化铵产能0.4万吨/年，氟硅酸镁产能1万吨/年。因查不到这个板块的具体生产情况。就简单毛估估，能边际增加1亿元毛利润吧。

有利因素毛利润增加为：4.9+2+0.6+3.8+1=12.3亿元

把不利和有利的汇总，税前-5.7~3.3亿元，云天化24年税前利润为70.49亿，对利润的影响比例约为：-8.09%~4.68%。

注意以上仅仅只是拍脑袋的计算，肯定和最后结果有较大差异。并且目前还有尿素降价等因素未考虑。做这样的测算的目的是展示我想表达的观点：业绩不会像某些网友预测的大幅下降，前不久市场炒作电池材料产业链业绩增长的预期大概率也不会实现（我想这也是这几日云天化的股价又基本跌回炒作前价格的主要原因）。个人觉得大概率保持稳定（在±10%左右波动）。但市场变化莫测，我的预测也很大可能是错的，仅仅作为抛砖引玉，与大家探讨。

从中长期看，硫磺涨价不可能太持久（理由见上篇文章）。在新能源电池时代，磷矿供应紧平衡的格局下，买点收息似乎是可行的（特别是当云天化的股息率达到5%及以上的价格的时候）

从11月10日写第一篇关于磷矿的文章，历经17天，到今天一共写了12篇，对磷矿以及磷矿个股云天化有了较全面的了解和认知，对它的集中分析暂时告一段落，后续转为不定期跟踪。目前感觉空间似乎不大。有更好的投资标的，也请大家多多推荐。

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