寻找低位的消费股1-银河娱乐？

$银河娱乐(00027)$ $三七互娱(SZ002555)$ $伊利股份(SH600887)$

2025 年至今在 31 个申万一级行业中，消费有关的食品饮料、美容护理、家用电器、社会服务等均表现相对落后，见下图。经济复苏，消费必将迎来复苏。于是想着消费领域有没有潜力股可以挖掘。于是接下来打算把消费各个细分领域的标的都大致过一遍。看看能不能有所收获。

在内地博彩业不合法，但在澳门是合法经营。澳门目前主要有6家公司经营博彩业，并且还都在港股上市了。从这6家公司披露的报告，能容易地看出各家经营情况。博彩业并非外界想象的“稳赚不赔”的生意，澳门博彩业正处于竞争激烈且深刻转型中。澳门博彩6雄中澳博控股是亏损状态。

我让DS整理最新的情况：

金沙中国和银河娱乐是行业双雄，两者合计占据超过40%的市场份额。美高梅中国、新濠博亚娱乐、永利澳门和澳娱综合（澳博控股）紧随其后，市场份额在12%至16%之间。各企业通过升级设施、提供奢华体验来争夺客源，例如永利澳门在2025年第三季度的市场份额就实现了显著提升。

当前，行业整体收入在复苏，但增长的内涵已发生根本变化。行业正面临“回得去量，但回不去结构”的挑战。过去贡献巨额利润的贵宾厅业务因监管环境变化已大幅萎缩，难以回到疫情前水平。作为替代动力的中场业务（大众游客）收入占比已稳定在约65%，但其利润率较低，导致行业整体呈现“量增利缓”的特点。（在后面个股的分析中我们也会发现这个趋势）

发展非博彩业务，响应政府“适度多元”发展要求，将会展、演唱会、体育赛事等作为新的增长引擎和差异化竞争的关键。银河娱乐因会展、演唱会、体育赛事等非博彩业务运营良好给公司带来了客流，带动了酒店餐饮以及博彩业务的增长。

在6家博企中，银河娱乐目前经营业绩最好，25年上半年净利润52.4亿港币，同比增长19.44%，在6家博企中最高。所以我选择了银河娱乐作为研究标的。

银河娱乐集团旗下主要有3家经营主体：澳门银河（目前旗下有8家酒店）、星际酒店、百老汇酒店，一共有5660间客房。它的营收主要由这些主体的博彩、酒店餐饮、商场以及集团的建筑材料等组成。

表：银河娱乐目前酒店客房情况

整理历年的经营数据如下：

表：银河娱乐历年经营数据

从上表可以看出：

1、澳门博彩营收的历史高峰出现在2018年，也是银河的营收及利润高峰。根据公司2019年年报披露，由于若干地缘政治及经济因素影响，包括中美贸易紧张、全球经济放缓、贵宾厅禁烟、人民币波动、持续的区域市场竞争和香港的动荡等，2019年澳门全年博彩收益总额为2,839亿元，按年下跌3%。2018年银河净利135.07亿港币，2019年为130.42亿港币。

2、因为新冠疫情原因，银河娱乐2020-2022年这3年经营情况不佳，净利分别为-39.73、13.26和-34.34亿港币，从2023年开始逐步恢复。

3、到2024年，澳门访客3490万人次，恢复至2019年的88.6%，博彩营收2202亿元，恢复至2019年的77.6%。并且非常巧合的是银河2024年博彩营收338.26亿港币，也刚好恢复至2019年的77.6%。

4、银河2024年博彩338.26亿港币，为2019年的77.6%；非博彩（酒店餐饮商场等）64.25亿港币，为2019年的117.1%；净利润87.59亿港币，为2019年的67.2%。（就是前面提到的量增利缓的现状）。

银河非博彩业务（酒店餐饮商场等）增长良好主要得益于：2023年澳门银河3期开业（新增莱佛士酒店、安达仕酒店），以及新增银河国际会议中心、银河综艺馆等场所。银河国际会议中心是瞩目亚洲的崭新会展娱乐地标，容纳高达约8,500人的宴会活动。银河综艺馆是澳门最大的室内场馆，可容纳16,000个座位。2024年，银河娱乐共举办了约460场表演及活动，包括刘德华世界巡回演唱会、UFC格斗之夜、国际乒联世界杯、世界女排联赛等众多大型盛事。非博彩业务运营给公司带来了客流，带动了酒店餐饮以及博彩业务的增长。

澳门博彩业的恢复从逐季数据来看，更为清晰明了。从下表可以看出，2024-2025年，银河娱乐博彩、酒店等业绩基本上都是季度环比增长。截止25年3季度，澳门博彩业营收607亿元，恢复至19年的86%（比24年该指标77.6%又有了进一步提升）；访客人数1050万人次，恢复至19年的105%（比24年该指标的88.6%进一步提升）

表：银河娱乐季度经营数据

从数据看，澳门博彩业务恢复趋势明了；并且，银河娱乐通过赛事会议演艺活动的举办带动业绩增长的路径，符合当下社会消费新趋势，可行有效；加上刚开业的旗下第10家酒店澳门银河嘉佩乐，所有酒店入住率都一直维持基本满员的情况，个人对银河未来1-2年业绩增长持有信心。只是当前pettm18倍+的估值，在港股分红还有所得税，貌似价格上算不上低估，只能算合理吧。不知道大家怎么看了？

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