中远海运港口第4季度业绩，为何突然下降了45%？

$中远海运港口(01199)$ $上港集团(SH600018)$

不持有中远海运港口有段时日了，最近发现它的股价格居然跌倒了近期新低，有些纳闷，一个收租的港口生意，为何在3月19日暴跌了-11.13%。翻了一下，发现应该是因为公司披露的年报数据不佳。

此前在3季报的时候就分析过，第3季度毛利率下降到24.9%，而第4季度继续下降到了20.6%，导致25Q4的净利同比-45%。这是经营基本面出现了什么状况了？

据研报分析主要是由于浦东码头的一次性费用，以及新投产的钱凯港（秘鲁钱凯港于2021年6月开工，2024年11月14日开港，2025年6月5日，港口正式投入商业运营。）2025 年下半年折旧成本增加，管理层预计该码头将在 5 年内实现盈亏平衡。钱凯港是从25年下半年开始折旧，而对应的25年下半年毛利率出现显著下滑。而26年上半年折旧依旧，而同期25年上半年还没有钱凯港的折旧，那不是意味着26年上半年的业绩同比也要为负增长？

于是我收集了一下，中远海运港口2026年新增折旧的明细：

1. 秘鲁钱凯港（Chancay）——最大折旧来源，权益占比：60%（控股），2025 年 Q2 试运营、2025 年 6 月全面商业运营，2025 年下半年起全额计提折旧，仍在产能爬坡（低吞吐量、高固定成本）。总投资：约 2.25 亿美元。

2. 上海浦东国际码头（长三角区域）——重组 / 减值后新增折旧，权益占比：控股，2025 年 Q4 完成资产优化 / 重组 / 部分减值拨回，新资产组 2026 年起折旧。

3. 武汉集装箱码头 ——2025–2026 年爬坡 + 折旧权益占比：控股，2025 年内完工转固，吞吐量爬坡中（20–30 万 TEU→80 万 TEU 设计产能）

4. 西班牙 / 阿布扎比 / 厦门码头扩建 ——2025 年底–2026 年初转固：2026 年资本开支披露（7.28 亿美元用于 PP&E，含上述码头升级）：2025 年底–2026 年上半年陆续完工转固

虽然股价回到相对较低的位置，谨慎起见还是至少等到1季度出来看看业绩数据再做打算。

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