贵金属新材料深度研究系列17——贵研铂业2025半年报分析
这次财报分析是最苦逼的一次，没有之一。此次出行没有带电脑在身边，徒手对比看完去年中报以来4份财报以后，此刻已是老泪纵横。然后为了兑现争取发专栏的承诺，在一盏孤灯下，一杯红酒，一部手机，在凌晨一点的夜空下默默码字……所以，请见谅，本期专栏只能精简。但可以确定的是，我是一个认真且负责任的男人，每条结论都是在已经铺满桌面的稿纸上密密麻麻的各项数据反复对比测算下得出的。
1.这份中报是不及预期的，这是我也是每个人看到数字后的第一直觉，说预期之内甚至超预期那肯定是骗鬼的。
2.增收不增利几个大字就正正写在贵研铂业的脸上，我给它抛开了五脏六腑细数下来也是这个结论，简直内外兼修。
3.不知道为什么，此刻经过几个小时反复对比看完这份财报之后，我反而坦然了、不那么担忧了，总觉得哪里不对。
4.存货Q1大增之后Q2继续甚至加速大增，加上其他几项财务数据交叉印证，多项业务开始放量无疑，再关联期货端今年的持续上涨，脑子里就一个想法：这是最差的时候，也是最好的时候。
5.新材料这块，24年报分析里我们还讲到前驱体扩产项目投产后增收不增利趋势明显，简直跟目前的整体情况一样一样的，但是目前它可能摇身一变成了所有业务里利润增速最靓的那个仔，我估计是产能爬坡到位、产线调整结束带来的利润释放效果，任何产线这确实是必经的一个过程。那么，有了这个熬了那么久等来的先例在这，以贵研近几年疯狂扩产的节奏，我们可以对未来稍微乐观一些。毕竟，政府每年那么多真金白银和政策倾斜的投入支持，也不是没有经过调研分析瞎投的。
6.回收这块，什么白银铂金期货上涨之类的我都不去想了，就当它100%全部套保了完全不赚这个风险钱，但是易门二期投产后面的三四季度一定是大幅上量的加速阶段，永兴和东营的新产线呢？这块增加几乎是稳的。
7.贸易这块，仍然国外是亮点，国内太拉跨，这种突然拉跨是什么原因我还没想清楚，但综合业务模式来考虑，直觉上不会更差了。
8.星星之火也不少，比如年报分析里提到拉跨但是我个人看好国产替代这块的工催，已经从年报的营收利润双降变为二者同升；比如黄金业务第一年就盈利了实属难得，作为新业务，半年干个1500万在贵研的薄利润体系里很不错了。
9.上述几条是不是有点一顿分析猛如虎的感觉……但是等等，好像哪里又不对了？嗯，仔细看了下，今年Q2跟去年Q2有点如出一辙：增收不增利、利润负增长。老实说我看下来有一个直观感受就是Q2下降的主因应该是公司结算周期的影响。去年半年报公布次日贵研可是跌了将近-5%的，虽然当时我也公开讲了观点，但挡不住很多人丢盔弃甲的逃跑。那你是不是在担心，今年这Q2业绩比去年还难看，周一是不是……？等等，还是我之前讲过很多次那句话：看财报千万不能只看表观数字，只知其然而不知其所以然，永远只是门外汉，不仅误人误己，还容易亏钱闹笑话。这里隐藏了一个关键的点，就是我在24年报里着重讲过的税收抵扣，这一项在去年中报里是8000万，而前年基数是0，除去这个意外因素的影响，去年中报真实的业绩其实是远远差于今年这份的，因为今年在去年的基础上，这一项的影响很小。说到这里再多说一句，这份中报的数据也验证了我24年报分析的观点：随着未来贵研营收几乎必然大规模的放量，这个影响因子对业绩的贡献会持续放大。
10.你要说牛市炒概念，贵研真的不缺，实打实有技术有业务的正宗氢能源、芯片靶材、航天军工、光伏银浆、汽车催化等等，但我从来不寄希望也不care这些。从业绩角度来说，下半年一些重要新业务的陆续投产放量，加上对贵研结算周期的考虑，以及之前最关心的前驱体从增收不增利到如今的利润加速带来的示范效应，我在结尾真的就想说一句心里最真实的感觉：当下不佳，未来可期。而且，这个未来不会太远了，应该就在接下来的Q3、Q4了。
好了，码完字了，刚好一个小时，凌晨两点，交差睡觉。另外多说两点：1.广发算是走完了，Q1的时候我们讲到从5亿持股减到4.5亿，再到如今，哪怕是按当下最新价格算下来也只剩1个多亿了，而且这是截止6月底的数据，又经过最近两个月的时间，以它撤退的速度，应该是走完了。挺好，我不喜欢广发的风格，之前有球友私信我担忧广发撤退，我就回复过反而希望它走。2.手机没办法做太细的分析，就不好坏一一讲那么细了。总之，我永远是你们最坚强的后盾，反正我知道战壕里也没剩几个人了，不看好的周一就坚定的跑，不要受我的的分析影响，我依然会留下来，为你们垫后。因为，我的信念从来没动摇过。我相信，这种信念是建立在理性思考和客观测算的基础之上的。
而且，以目前的形势来看，我真的认为当下可能是一个属于金属的时代。我目前的整体布局就是三个方向：金属时代、人工智能时代、生物医药时代。还有银发旅游回收三个中期方向，后面有机会再跟进。