贵金属新材料深度研究系列18——贵研铂业2025三季报分析
前言：专门抽空看完贵研铂业这份业绩，此刻我的心情就6个字：淡定、冷静、满意。
1.Q3单季度同比数据：营收+24.76%，归母+37.6%，扣非+30.43%。在当今大环境下，这个增长算是很漂亮了。况且，贵研不是那些去年亏损洗大澡、今年猛增250的垃圾，它是一直持续的稳定增长，所以这份业绩数字更显含金量。
2.不讲废话，直截了当的说，我认为贵研为了定增藏业绩了，实际增长很可能比这个还漂亮。单从三费来看就有些端倪，比如：Q3单季度销售费用从H1的3800万直接干到6400万?研发费用从从H1的近1.5亿直接干到近2.5亿?此外，利息费用从H1的4000万直接干到了8700万，对利润的影响也是不小的。
3.整份财报我最喜欢的就是一句话：回收和新材料规模持续增长，推动营收增长，同时带来毛利增加。规模增长是一定的，毛利反转那就是意外之喜了。等年报有更具体信息了再看，如果毛利下滑的趋势被逆转哪怕仅仅是稳住，那以疯狂扩产规模推动的利润增长和股价上涨就会形成一个大周期的反转了，一如近3年持股以来它一路萎靡的那副死相。
4.近几年业务规模会持续快速增长。我系列一中列举的近年扩产项目已经进入陆续投产状态就不啰嗦了，光看近两天的最新消息：上海佘山的产业园动工了，后年建成投产（这一颗棋子的落地对于贵研未来发展很关键）；对100%持股的子公司贵研化学增资2亿，贵研化学又向孙公司贵研化学绿色新材料（云南）有限公司增资1亿助力打造安宁产业园（贵研化学下面的好几项业务注定了这家子公司未来会成为集团的关键一环）；其它就不一一罗列了。
5.营收今年破500亿、利润破6亿应该是板上钉钉了（基本上是最保守估计）。我在半年报分析中说过，多项财务数据交叉印证主营业务开始放量无疑，三季报进一步印证这个判断。比如：预付款项从去年末2.65亿到半年报7亿，再到三季报进一步猛增至19亿，其它如存货、应付、预收、短期借款等都在印证这个趋势。
6.半年报的业绩确实不好，但我在财报分析中推测可能有结算周期的原因，目前看下来确实有这个原因。原本以为Q3存货会开始下降了，不但没有反而增加了几个亿，那对后续的季度结算可以继续保持乐观了。
7.最坏的时候过去了。我在半年报分析的开头说过一句话——“脑子里就一个想法：这是最差的时候，也是最好的时候。”在结尾处又说了另一句话——"就想说一句心里最真实的感觉：当下不佳，未来可期。而且，这个未来不会太远了，应该就在接下来的Q3、Q4了。"现在，我更加确信这个判断。
8.我想再说一遍：这是一只科技股。忽视它自身在贵金属科研领域的实力和地位就不说了，每年政府那么多科研经费的投入和地方政策的倾斜不是随便给的，这不，昨天贵金属实验室刚又收到政府补助近9500万元……刚结束的大会提到在未来的十五五规划中要超常规加强科技攻关，其中提到的新材料、氢能源、半导体、生物医药等等贵研也都有，科技确实是未来10年最大的变量，但放眼望去，绝大多数科技股目前的估值我已经无法下手。而贵研，我始终相信市场当下以一个苦逼加工厂的估值去对待它是错误的，这种估值忽略了两个关键因素：一是它自身的科技属性和实力；二是它未来大踏步扩产可能带来的规模和利润增长潜力。如果有一天市场承认它的科技属性或者利润增长推动估值大幅跃升了，再回望这三年山脚下的冷清，可能会很有意思、也会感慨万千。
后序：现在写分析就是一种整理思路和记录投资历程的心理，已经没有要写给任何人看的想法。我知道跟我投资贵研的绝大多数朋友都已经离开了，包括现实中的、网络上的。但我反而更加享受现在这种状态了，孤独而宁静，纯粹得不带一丝功利。
声明：不构成投资建议，风险自负。