威尔高：AI浪潮下的“隐形冠军”，业绩弹性几何？
人工智能（AI）技术的爆发式增长，正推动产业链上游硬件需求激增。作为全球领先的PCB（印刷电路板）供应商，威尔高（SZ301251）凭借技术壁垒和产能布局，成为AI服务器电源赛道的核心受益者。本文从订单、产能、技术三维度拆解其业绩增长逻辑。
一、订单驱动：深度绑定英伟达生态链，GB200服务器放量在即
威尔高的核心增长逻辑源于AI服务器电源订单的爆发。其关键客户台达是英伟达AI服务器电源的独家供应商，而威尔高作为台达的核心PCB供应商，在台达泰国工厂中占据独家供应地位^3。随着英伟达GB200服务器于2025年4月进入量产阶段，威尔高已获得每月4000万-6000万元的订单，预计全年GB200相关收入将超6亿元。
订单弹性测算：
- 短期：GB200单台电源PCB价值量约50美元，按台达日产能4400台测算，单月营收贡献可达6600万元；
- 长期：若GB200全球渗透率提升，叠加微软、亚马逊等云厂商需求，AI服务器电源收入有望突破10亿元。
二、产能释放：泰国工厂成利润引擎，降本增效路径清晰
2024年6月投产的泰国工厂是威尔高应对AI需求的核心布局。该工厂一期年产能120万平方米，主要生产高附加值的高多层板（用于汽车电子、服务器电源），当前产能利用率已达60%。尽管初期受物料进口成本（中国取消板料出口退税）和产能爬坡拖累，但通过三重优化，2025年利润率有望从5%-6%提升至12%-15%：
1. 供应链本地化：逐步替代高价进口物料，降低原材料成本；
2. 自动化升级：减少人工依赖，报废率降低30%；
3. 产品结构优化：提升服务器电源等高毛利产品占比（当前AI业务占营收30%）。
三、技术壁垒：30层PCB卡位高功率场景，液冷技术打开天花板
威尔高的技术优势构建了护城河：
- 高密度设计：30层PCB技术实现2000W高功率输出，功率密度较行业平均水平提升40%，满足GB200等大算力服务器需求；
- 智能散热：冷板式/浸没式液冷技术可将电源模块温度降低15°C，延长设备寿命，契合AI服务器长期高负载运行特性；
- 垂直整合能力：从一次电源向二次电源延伸，已通过微软、甲骨文等客户的认证测试，未来单机价值量有望翻倍。
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四、业绩弹性：2025年净利润或翻倍，估值修复空间显著
基于现有订单和产能规划，威尔高2025年业绩存在两大增长极：
指标 保守测算 乐观测算（拓展新客户）
营收规模 1516亿元 20亿元+
归母净利润 3亿元（PE 15x） 5亿元（PE 10x）
核心驱动因素 泰国工厂产能释放 切入微软/亚马逊供应链
对比同行胜宏科技，威尔高的估值洼地效应显著。若AI订单超预期，市值或突破75亿元（对应2025年15倍PE）。
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五、风险与投资建议
风险提示：台达订单依赖度超50%、泰国工厂产能爬坡不及预期、AI技术迭代导致产品淘汰。
投资策略：
- 短期：紧盯2025年Q2 GB200出货量及泰国工厂产能利用率（目标80%）；
- 长期：关注二次电源技术突破和汽车电子（比亚迪合作）协同效应。
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结语：在AI算力军备竞赛中，威尔高凭借“技术+产能+生态绑定”三重优势，已站上产业浪潮之巅。若2025年业绩兑现，其“隐形冠军”价值或迎来重估。
（作者声明：文中提及个股仅作案例研究，不构成投资建议）$威尔高(SZ301251)$