$许继电气(SZ000400)$ 国家电网“十五五”4万亿元固定资产投资规划的落地，为电力设备行业带来了前所未有的发展机遇。中央电视台《经济半小时》近日专题报道聚焦特高压的国家级战略价值，许继电气作为国网体系内特高压核心设备龙头，其技术实力与市场地位获权威背书。本报告将对《经济半小时》报道核心要点进行速览，并对国网4万亿投资中许继电气的份额进行预测，同时分析其投资价值。
一、《经济半小时》报道核心要点
（一）特高压建设进入密集落地期
“十五五”期间跨区输电能力将提升30%以上，直流特高压为核心建设方向，单条线路投资超200亿元，核心设备采购占比超65%。这意味着头部企业订单确定性大幅提升，许继电气作为柔性直流换流阀、直流控制保护系统的核心供应商，将深度受益于特高压建设的加速推进。
（二）核心设备国产化率达100%
换流阀、直流控制保护系统、换流变压器等关键设备打破海外垄断，国内龙头成为工程建设绝对主力。许继电气在这些核心设备领域具备强大的技术实力，其技术壁垒持续转化为盈利优势，为公司的业绩增长提供了坚实保障。
（三）多赛道协同发展成趋势
新型电力系统推动“源网荷储”一体化，特高压与储能、充换电、电网数字化深度融合。具备多赛道布局的企业将迎来复合增长，许继电气在特高压、储能、充换电等领域均有布局，有望在多赛道协同发展的趋势中实现快速增长。
二、国网4万亿投资赛道拆解及许继电气份额分析
（一）特高压主网赛道
特高压是4万亿投资的核心锚点，2026年单年度投资达1200亿元，同比增长25%。市场集中度CR5超80%，头部企业形成寡头竞争格局。
- 国电南瑞：特高压全产业链龙头，换流阀市占率57.6%、直流控制保护系统市占率74%以上，柔直技术领先，2025年特高压订单超300亿元，在手订单充足。
- 许继电气：特高压直流设备核心龙头，换流阀市占率37%，与南瑞合计垄断柔直换流阀90%以上市场，直流控制保护系统为核心优势业务，特高压业务营收占比超40%，2026年1月特高压招标预计中标超10亿元，±1100kV/5500A换流阀为全球首创。该赛道核心设备毛利率普遍超30%，许继电气凭借直流控制保护系统形成超40%的高毛利优势，业务直接对接特高压工程核心采购需求，业绩增长确定性居行业前列。
- 中国西电：特高压一次设备绝对龙头，参与国内80%以上特高压工程，换流变、电抗器市占率均超40%，是国内唯一能成套提供±800kV及以下特高压交直流设备的企业。
- 思源电气/国电南自：暂无核心设备份额，思源电气聚焦特高压电容器、SVG配套部件，国电南自以继电保护设备配套为主。
（二）配网升级与电网智能化赛道
配网升级为4万亿投资中占比最高的赛道，年均投资达3800亿元，聚焦智能化、全覆盖改造。
- 国电南瑞：配网自动化龙头，市占率超25%，电网调度自动化系统市占率75%+，AI电网调度系统毛利率超50%，是配网智能化的核心玩家。
- 思源电气：配网中高压开关龙头，高压业务毛利占比达57%，高端绝缘子市占率超35%，2025年国网中标额同比暴涨82%，是配网设备领域“小巨人”。
- 国电南自：电力工控与继电保护龙头，电网继电保护设备市占率30%+，自主可控PLC技术打破海外垄断，是配网自动化核心配套企业。
- 许继电气/中国西电：为补充布局，许继电气聚焦充换电设备与配网控制配套，中国西电以配网一次设备供应为主。
（三）储能/充换电赛道
国网明确2030年1亿千瓦电化学储能目标，同时规划建设3500万台充电设施，储能PCS、充换电设备成为核心增量需求。
- 许继电气：核心受益标的，张北“源网荷储”示范工程核心配套企业，储能PCS产品规模化供货，充换电设备2025年订单增长70%，依托国网渠道优势充分享受赛道红利。
- 国电南瑞：布局储能系统集成与虚拟电厂，受益电网数字化与储能协同发展，但硬件设备布局较少。
- 中国西电/思源电气/国电南自：仅少量布局储能配套部件，国电南自暂未涉足储能与充换电核心赛道。
（四）电力数字化新兴赛道
在电网数字化、AI赋能、虚拟电厂等新兴赛道，国电南自成为行业最大亮点，其与华为的深度合作实现技术与渠道的双重赋能。双方共同建立人工智能技术联合创新中心，基于华为鲲鹏/昇腾算力底座，加速国电南自“睿”系列软件与数字平台的适配与自主创新，重点推进虚拟电厂、智能配电、微电网等项目。目前国电南自的智慧能源微电网产品已应用于多个项目，依托华为的技术优势与政企渠道，公司在AI算力用电、工业智能用电等新需求领域的市场空间被全面打开，未来增长潜力巨大。而许继电气在该赛道布局相对较少，但可与国电南自形成“核心设备硬基建 + 数字赋能软基建”的细分赛道互补格局。
三、市值与价值深度对比
（一）市值与核心业务份额不匹配
截至2026年1月，国电南瑞总市值1959.75亿元，为许继电气299.98亿元市值的6.4倍。但从4万亿投资的核心红利——特高压主网设备采购来看，许继电气与南瑞垄断核心领域，换流阀、直流控制保护系统的市场份额接近，且许继电气该类核心业务营收占比超40%，远高于南瑞的全产业链分散布局，对特高压投资的业绩弹性更强。中国西电虽为特高压一次设备龙头，但产品毛利率低于许继电气；思源电气核心优势在配网中高压开关，特高压领域仅为配套部件供应，难以享受核心设备的高毛利红利。许继电气作为特高压核心设备 + 储能/充换电增量设备的双重受益标的，业务卡位更精准，却仅享有南瑞1/6.4的市值，价值被严重低估。
（二）估值指标全面低于同行
从市盈率、市净率等核心估值指标来看，许继电气的估值水平显著低于国电南瑞、中国西电、思源电气，且业绩增速与估值形成倒挂，具备极强的估值修复空间。
- 市盈率：许继电气26.70倍，国电南瑞24.54倍，二者基本持平，但许继电气2026年一季度业绩预增30%以上，特高压订单交付排期至2027年，业绩增长的持续性与弹性更强；而南瑞因业绩基数大，未来增长弹性相对有限。
- 市净率：许继电气仅2.53倍，国电南瑞3.98倍、思源电气10.05倍、中国西电4.21倍，许继电气的资产估值在行业中处于最低水平，反映市场对其细分赛道龙头价值的认知不足。
- 毛利率：许继电气直流控制保护系统毛利率超40%，换流阀业务毛利率30%以上，均高于中国西电的一次设备、思源电气的配网开关设备，高毛利业务支撑业绩持续增长，而估值却未体现该核心优势。此外，许继电气的估值显著低于电网设备行业平均市盈率69.68倍、市净率6.11倍的水平，估值修复空间巨大。
（三）业绩弹性远超同行
许继电气的业绩弹性在行业中处于领先水平，直流控制保护系统与换流阀业务的业绩弹性高达80% - 120%，远高于国电南瑞的60% - 100%、中国西电的30%+。同时，公司特高压订单交付排期至2027年，2026年特高压招标预计中标超10亿元，储能PCS、充换电设备业务快速增长，形成“特高压 + 储能 + 充换电”三驾马车驱动的增长格局，业绩增长的确定性与持续性均处于行业前列。反观其他企业，国电南瑞虽订单规模大，但业绩基数高导致增长弹性受限；中国西电受一次设备行业竞争加剧影响，毛利水平偏低；思源电气业绩增长依赖配网升级，单一赛道难以匹配许继的多赛道复合增长；国电南自虽有与华为合作的新兴赛道红利，但核心业务仍为配网继电保护，业绩体量较小，短期难以形成规模效应。
四、许继电气核心投资价值
（一）赛道卡位最精准
核心业务深度绑定4万亿投资最核心的特高压赛道，同时布局储能、充换电两大增量赛道，业务结构与国网投资方向高度契合，是少数能同时享受“核心主网 + 增量终端”双重红利的企业，订单储备排期至2027年，业绩增长确定性拉满。
（二）技术壁垒筑护城河
与国电南瑞垄断柔直换流阀市场，直流控制保护系统技术国内领先，±1100kV换流阀全球首创，核心设备国产化率100%，形成难以突破的技术壁垒，特高压核心业务毛利率超30%，高毛利优势支撑盈利能力持续提升。
（三）估值洼地特征显著
总市值仅为行业龙头国电南瑞的1/6.4，市盈率、市净率全面低于国电南瑞、中国西电、思源电气等同行，更显著低于行业平均水平，在业绩增速与弹性均优于同行的背景下，估值修复具备极强的合理性与确定性。
（四）国网体系强加持
作为国网体系内的核心设备供应商，具备天然的渠道与招标优势，在特高压、储能、充换电等国网主导的项目中占据优先供货地位，能够充分承接4万亿投资的设备采购需求，订单增长有长期保障。
五、国电南自与华为合作：新兴赛道核心机遇，与许继形成互补增长
国电南自与华为的深度合作，是电网设备行业从“传统基建”向“数字基建”转型的重要标志，为行业打开了电力数字化、虚拟电厂的新兴增长空间。双方的合作实现技术与渠道的双重赋能，国电南自的智慧能源微电网产品已在多个项目落地，虚拟电厂业务也迎来规模化发展机遇，在新能源消纳、电网调峰需求日益提升的背景下，该业务具备超50%的行业增速。国电南自的这一发展机遇，与许继电气的特高压核心设备形成了完美的行业互补，许继电气聚焦于新型电力系统的“骨架搭建”，国电南自则聚焦于“大脑赋能”，二者共同享受4万亿电网投资的产业红利，也让电网设备行业的投资逻辑从单一的基建投资，升级为“基建 + 数字化 + 新能源”的复合逻辑，行业成长天花板进一步抬高。
六、风险提示
（一）特高压工程进度风险。特高压工程开工进度不及预期，导致核心设备订单交付延迟，影响企业业绩兑现。
（二）市场竞争风险。国网设备招标价格下降，引发行业竞争加剧，核心企业特高压、储能等业务毛利率下滑。
（三）技术迭代风险。 储能、充换电行业技术迭代过快，企业研发投入不足导致技术优势丧失。
（四）合作项目风险。国电南自与华为的合作项目落地进度不及预期，人工智能技术在电力领域的商业化应用缓慢，新兴赛道红利释放延迟。
综上所述，许继电气在国网“十五五”4万亿投资的背景下，具备显著的投资价值。其在核心赛道的卡位优势、技术实力、低估值以及国网体系的加持，使其成为4万亿投资红利中极具性价比的标的。同时，国电南自与华为的合作与许继电气形成互补，共同推动电网设备行业的发展。但投资者也需关注相关风险因素对公司业绩和股价的影响。
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