谷歌电话会总结：爆表的资本开支

核心业绩与管理层要点
1. 财务里程碑与 AI 驱动
• 年收入首破 4000 亿美元： 2025 年成为 Alphabet 的里程碑，整体增长动力强劲。
• Gemini 3 的核心地位： Gemini 3 的发布是关键节点，带动了全公司 AI 产品（搜索、云、YouTube）的使用量和留存率提升。
• 降本增效： 通过模型优化，Gemini 的单位服务成本在 2025 年下降了 78%；公司内部约 50% 的代码已由 AI 编写。
2. 业务板块表现
• Google 搜索（+17%）： 表现最强劲，尤其是零售垂直领域。AI Overviews 和 AI 模式显著提升了用户搜索的复杂度和时长。
• Google Cloud（+48%）： 增长最亮眼的板块，年化运行率超 700 亿美元，订单储备达 2400 亿美元，显示出极强的 B 端需求。
• YouTube（年入 >600 亿美元）： 广告+订阅双轮驱动。Shorts 日均观看量超 2000 亿次，且在部分地区变现能力已超过长视频。
• Gemini App： 月活跃用户（MAU）突破 7.5 亿，付费席位（Gemini Enterprise）推出 4 个月即售出 800 万席。
3. 未来投入（2026 资本开支）
• 巨额预算： 2026 年预计资本支出为 1750–1850 亿美元。
• 投向明细： 约 60% 用于服务器等技术设备，40% 用于数据中心等长期基础设施；超过 50% 的机器学习算力将分配给云业务。
简要分析
1. 从“实验室”转向“大规模商业化”： 2025 年 Alphabet 证明了 AI 模型（Gemini）不仅能提升产品体验，更能通过降低 78% 的成本和拉动 48% 的云增长实现财务上的正反馈。
2. 基础设施是胜负手： 接近 1800 亿美元的年资本开支规模令人震惊（远超大多数竞争对手），这反映了谷歌在算力军备竞赛中“全押”的决心，也暗示了其对未来 AI 需求极度乐观的判断。
3. 构建闭环生态： 谷歌不只是在做聊天机器人，而是通过“通用商业协议”和“智能体”试图重构电商和广告链路，保持其在 AI 时代依然是互联网流量与价值的终点。
4. 云业务成为第二增长曲线： Cloud 业务的增速和订单储备表明，谷歌正在缩短与 Azure（微软）在企业级市场的差距，AI 已成为其争取 SaaS 企业客户的核武器。

附全文：
先管理层发言，关键的分析师回答放后面

Sundar Pichai（CEO）

2025 年 Q4 是里程碑季度，Alphabet 年收入首次突破 4000 亿美元，整体增长强劲。
Gemini 3 发布成为关键节点，带动全公司 AI 产品使用量、参与度显著提升。
搜索业务加速增长，收入同比 +17%；AI 模式与 AI Overview 大幅提升用户使用时长与复杂度。
Google Cloud 收入同比 +48%，年化运行率超 700 亿美元，订单储备环比增长 55% 至 2400 亿美元。
YouTube 广告 + 订阅年收入突破 600 亿美元，连续近 3 年成为美国第一流媒体平台。
Gemini App 月活超 7.5 亿，用户参与度、留存、使用深度全面提升，增长势头持续。Gemini Enterprise 推出 4 个月卖出 800 万付费席位，服务超过 2800 家企业客户。
公司拥有全栈 AI 优势：自研 TPU + NVIDIA GPU 双路线、模型矩阵最丰富、推理效率行业领先。
2025 年通过模型优化将 Gemini 单位服务成本下降 78%，规模化效率显著提升。
10. 2026 年资本开支预计1750–1850 亿美元，重点投向 AI 算力、基础设施与长期增长机会。
Philipp Schindler（Google Services 负责人）

Google Services Q4 收入 960 亿美元，同比 +14%，主要由搜索业务加速驱动。
搜索及其他收入 +17%，零售垂直行业表现最强，全行业普遍增长。
YouTube 广告收入 +9%，由直接响应广告拉动，品牌广告受去年大选高基数影响。
AI 重构广告体系，Gemini 大幅提升意图理解、相关性与长查询变现能力。
广告主通过 AI Max/PMax 已用 Gemini 生成 近 7000 万创意素材，转化效果显著提升。
正在探索 AI Mode 商业化，包括 AI 回答下方广告、Direct Offers 等新形式。
推出 Universal Commerce Protocol（通用商业协议），构建 AI 时代开放电商标准。
YouTube Shorts 日均观看 超 2000 亿次，部分国家每小时收入已超过传统长视频。
与 Apple 达成战略合作，成为首选云服务商，并基于 Gemini 共建下一代基础模型。
10. 中小广告主持续加大投入，Demand Gen、可购物广告、创作者合作成为增长新引擎
Q&A

分析师（布莱恩・诺瓦克）

感谢解答，我有两个问题，分别关于智能体和 YouTube。首先是智能体商务，桑达尔，想请教您，回顾 2025 年，公司在智能体新品类上，哪方面进展最为显著？展望 2026 年，您对哪些领域的进展和效用提升最具信心，能为用户和广告主带来更多价值？其次是 YouTube 业务，公司推出了 Genie 等全新内容创作模型，能否介绍 Alphabet 的长期愿景，以及 Genie 等创作工具未来将如何逐步融入 YouTube 生态？
桑达尔・皮查伊

谢谢布莱恩的提问。首先回答智能体的问题，2025 年公司的核心工作是夯实基础，让模型在智能体应用场景中更稳定可靠，其中代码开发领域的进展最为显著。在电商领域，公司全年与生态合作伙伴携手，打造智能体时代所需的底层协议。今年 1 月，公司与众多创始合作伙伴在全美零售联合会（NRF）展会上推出通用商业协议，获得行业的高度认可，这一成果让我倍感振奋。
如今，公司已搭建起智能体所需的互操作性基础，正将相关体验集成至 Gemini、AI 模式等产品中。2026 年，消费者将能切实体验到这些成果，我对该领域的发展机遇充满期待。
再谈 YouTube 业务，Genie 模型的表现让我惊艳，团队投入大量精力打造的沉浸式虚拟世界，具备广泛的应用前景。公司在多模态技术和现实世界数字化还原方面的优势显著，Genie 模型的推出，是公司在世界模型研发领域的又一重要突破。公司将 Imagen、Veo、Lyria、Genie 等所有创新成果，全面融入自有产品和云客户服务中，而 YouTube 作为创作者核心平台，自然成为这些工具的重要落地场景。目前，创作者已积极采用这些 AI 创作工具，未来公司将持续深化工具集成，始终将创作者置于体验核心，这一点至关重要。对公司而言，让 YouTube 成为创作者表达的核心平台，是所有相关布局的根本出发点。
分析师

感谢解答。
会议主持人

下一个问题来自高盛的埃里克・谢里丹，您可以提问了。
分析师（埃里克・谢里丹）

感谢解答，我有两个问题。在往期财报电话会议中，公司多次提及 AI 领域内外部需求与算力供给的失衡问题。2026 年公司资本支出规模大幅提升，能否介绍公司将如何逐步弥补内外部算力缺口？随着年内算力缺口的改善，将为公司带来哪些实际效益？其次，面对 2026 年的大额投入，公司将如何持续提升运营效率，为这些增长性投入提供资金支持？
桑达尔・皮查伊

谢谢埃里克。你说得没错，尽管公司持续扩大算力部署，但目前仍面临供应短缺问题。2026 年的资本支出规划，是公司着眼未来的布局，需注意当前供应链的交付周期有所延长，因此公司始终坚持长期规划、稳步推进。今年算力缺口的弥补，很大程度上依赖于前几年的投入布局，这其中存在一定的时间滞后性，需要大家关注。
目前，公司各业务线的 AI 需求、谷歌深度思维前沿模型研发的算力需求，以及云业务的客户算力需求，均处于历史高位。因此，预计 2026 年全年公司仍将面临算力供应短缺的状况。关于运营效率的问题，有请阿纳特补充。
阿纳特・阿什肯纳齐

好的，谢谢埃里克。在往期会议中，公司曾介绍过效率和生产率提升的相关策略，公司并不将其视为一次性的项目，而是将其融入日常运营，持续挖掘全业务线的效率提升机遇。显然，面对旺盛的内外部需求，公司内部释放的资金越多，就越能加大投入，形成 “投入 - 增长 - 再投入” 的正向循环。
公司正从全业务线推进效率提升：在技术基础设施领域，大额投入的同时，公司始终致力于让每一分投入发挥最大效用，相关的科学创新和技术创新是核心抓手。正如公司此前提及，公司数据中心主要以自研建设为主，仅偶尔与外部合作租赁，自研模式能让数据中心的设计更贴合公司的工作负载和业务需求，实现效率最大化；在代码开发效率方面，桑达尔此前提到，公司约 50% 的代码由智能体编写，再由工程师审核，这一模式让工程师在现有团队规模下，能完成更多工作、提升开发速度；在企业运营层面，公司将 AI 技术融入日常运营全流程，从工程师团队到后台各部门均有落地，例如我的财务团队，已在资金管理、发票支付与对账等环节部署智能体。
公司会持续评估全业务线的效率提升机遇，释放更多资源，为未来增长投入蓄力。
会议主持人

下一个问题来自摩根大通的道格・安穆思，您可以提问了。
分析师（道格・安穆思）

感谢解答，我有两个问题。过去几年，大语言模型领域的技术迭代呈现赶超态势，市场预计这一趋势将持续。谷歌将如何依托数据、渠道和产品集成优势，巩固并提升 Gemini 的市场地位？其次，公司自研的 TPU 是否有可能走出谷歌云，落地至外部数据中心，成为公司新的营收增长点？
桑达尔・皮查伊

谢谢道格。大语言模型领域的发展势头令人振奋，2026 年技术进步仍将持续。公司正从多个维度优化模型性能，包括预训练、后训练、推理时计算等，同时将多模态模型、智能体能力融入其中，代码开发领域的进展尤为显著。公司将这些技术能力深度融合，通过自有产品和云客户 API，为客户提供优质体验，该领域仍有巨大的发展空间。
从过去两年的技术进展来看，公司始终保持着高频次的创新节奏，2026 年公司将继续保持这一势头，对巩固 Gemini 的市场地位充满信心。
关于 TPU 的问题，其核心价值体现在谷歌云的整体竞争力中。谷歌云的核心优势之一，就是拥有行业最丰富的加速器选择，公司能根据客户需求提供定制化的算力方案，再结合谷歌云的端到端数据中心效率优势，共同构成了谷歌云的强劲发展势头。随着公司在算力领域的大额投入，预计谷歌云的这一优势将持续强化，这是我对 TPU 业务的核心看法。
分析师

感谢解答。
会议主持人

下一个问题来自艾弗考尔的马克・马哈尼，您可以提问了。
分析师（马克・马哈尼）

感谢解答，我有两个问题。首先，YouTube 广告营收同比增长 9%，公司提及直接响应广告表现良好，且搜索业务的零售板块增长强劲，为何这一增长未能充分传导至 YouTube 广告营收？其次，桑达尔，想请教您如何看待当前市场的一个争议点，市场似乎再次陷入对行业发展的疑虑。您此前提到 Gemini 已成为全球顶尖 SaaS 企业的 AI 引擎，但市场认为，这些软件企业正失去定价权，并非优质的客户群体。我认为这一观点并不合理，作为 AI 领域的先行者，您如何看待 AI 技术对软件企业的影响？为何这一观点并不成立，或者说，AI 技术是否真的会削弱头部 SaaS 企业的盈利水平？
菲利普・辛德勒

谢谢马克的提问。首先回答 YouTube 的问题，2025 年 YouTube 广告与订阅业务的年度营收突破 600 亿美元，第四季度广告营收的增长确实由直接响应广告的强劲表现驱动。正如阿纳特所言，品牌广告营收同比增速承压的核心原因，是 2024 年第四季度美国大选广告的高基数影响，部分其他品牌广告垂直领域也受到小幅冲击。
但需要从整体视角看待 YouTube 的广告和订阅业务：当用户从广告支持模式转向 YouTube Music 和 Premium 付费模式时，会对广告营收产生小幅负面影响，但对公司整体业务而言是正向贡献。本季度 YouTube 订阅营收保持强劲增长，尤其是 YouTube Music 和 Premium 板块。
更值得关注的是，公司在品牌广告领域的后续布局充满机遇，包括智能电视端的品牌广告潜力、创新广告格式的落地等。例如，网络购物狂欢季期间试点的可购物头版广告，就是重要的创新方向。公司正全力推动品牌方与创作者的深度合作，扩大赞助合作规模，让广告主能在高曝光的热点场景中展示产品和服务；持续升级创作者合作中心的功能，让品牌方更高效地对接创作者、打造广告系列；同时加大品牌合作交易和效果评估领域的投入，相关布局均在稳步推进。
此外，效果广告领域也存在显著的增长机遇，中小广告主对 Demand Gen 工具的采用率持续提升，为效果广告增长提供动力；公司还将在客厅场景等领域推出可购物广告格式等创新举措，推动零售板块广告营收持续增长，短视频业务的良好势头也将持续赋能效果广告。整体而言，公司对 YouTube 广告业务的发展充满信心。
桑达尔・皮查伊

谢谢菲利普，我来回答第二个问题。从我的视角来看，公司的 SaaS 客户均为各领域的龙头企业，合作质量极高。我观察到，成功的企业正将 Gemini 深度融入核心业务流程，无论是优化产品体验、推动业务增长，还是提升企业内部运营效率，Gemini 都发挥着重要作用。
AI 技术是赋能工具，这一点在公司自身的搜索、YouTube 等业务中已得到充分验证，对 SaaS 企业而言亦是如此。那些抓住 AI 发展机遇的企业，未来将迎来更大的增长空间。从第四季度的令牌使用量等数据来看，公司与 SaaS 客户的合作势头强劲，对这一合作生态的发展充满期待。
分析师

感谢解答。
会议主持人

下一个问题来自联博的马克・施穆利克，您可以提问了。
分析师（马克・施穆利克）

感谢解答，我有两个问题。首先请教阿纳特，公司的投资规模与核心业务业绩之间存在怎样的关联？公司是否有明确的营业利润或自由现金流目标，作为投资决策的依据？公司如何评估并批准各类资源投入和项目布局？其次，想请教三位，一年前，这个问题的答案或许显而易见，但结合当前行业环境，各位认为，在谷歌的发展进程中，目前最令你们担忧的问题是什么？
阿纳特・阿什肯纳齐

谢谢马克的提问。首先介绍公司的投资框架，这是公司内部重要的决策体系，同样也备受外界关注。公司建立了高度严谨的投资评估框架，会综合评估内外部的所有投资需求，并测算投资的短期和长期潜在收益，这是投资决策的核心依据。
基于这一框架，公司主要做出两类决策：第一，确定公司整体的投资规模，例如 2025 年 914 亿美元的资本支出，以及 2026 年的资本支出预期，核心目标是通过合理的投资规模，推动公司短期和长期的双增长；第二，确定资金在各业务线的分配方案，明确核心投入领域。
全年来看，公司会持续跟踪内外部发展动态，例如当前的供应链压力，并据此动态调整投资策略。这一严谨的框架，确保了公司投资决策的科学性。令人振奋的是，公司在 AI 领域的投入已开始实现商业化变现，本季度的财务数据就是最好的证明，不仅云业务的变现效果显著，桑达尔和菲利普也介绍了搜索业务的相关成果，而前沿模型的研发，更是为公司整体发展奠定了技术基础。
同时，公司会将现金流生成能力、财务状况和资产负债表健康度，纳入投资决策的考量范围，确保投资行为既贴合业务发展需求，又保持财务状况的稳健，实现财务责任与业务增长的平衡。
桑达尔・皮查伊

谢谢阿纳特，我来回答第二个问题。总体而言，公司坚持 AI 优先的发展战略已逾十年，始终稳步推进相关布局，例如自研 TPU 的十年积淀，就是最好的体现。但结合当前的行业环境，最核心的挑战无疑是算力供应问题，包括电力、网络、供应链等多方面的约束。
如何在满足当前空前旺盛的算力需求的同时，做好长期的投资布局，并且在这一过程中持续提升运营效率、保持行业领先水平，是目前我投入最多精力思考的问题。当然，公司已做好充分准备，积极应对这一挑战。
会议主持人

下一个问题来自莫菲特・纳桑森的迈克尔・内桑森，您可以提问了。
分析师（迈克尔・内桑森）

感谢解答，我有两个问题，分别请教桑达尔和阿纳特。桑达尔，您多次提及通用商业协议，能否详细介绍该协议的研发初衷、解决的行业痛点，以及对消费者产品发现与转化链路的影响？阿纳特，能否进一步拆解 2026 年资本支出的结构，区分建筑物、基础设施等长期资产，与技术设备等短期周期资产的投入占比？
桑达尔・皮查伊

谢谢迈克尔的提问。显然，用户会通过搜索、YouTube、Gemini 应用等多个平台完成消费决策，公司也通过云服务和广告业务，为零售合作伙伴提供全方位支持。因此，优化用户的商业体验，能从底层推动整个生态的价值提升。而在这一过程中，必须兼顾用户、商户双方的利益，找到核心价值平衡点，这是关键所在。
通用商业协议的设计亮点正在于此：一方面，大幅简化用户的交易流程，提升购物便捷性；另一方面，为商户提供灵活的运营支持，例如商户可通过协议展示全品类产品、推出促销活动等。这些功能均内嵌于协议体系中，只有为生态各方找准价值定位，才能真正提升整体体验。
目前，该协议已成为 AI 时代电商业务的基础，公司正加速推进协议的落地实施，Gemini 模型在智能体相关能力上的进展也在持续提速。我对未来的发展充满期待：届时，用户在平台上完成产品发现、搜索、种草后，若产生购买意愿，可实现全流程的无缝衔接，这将推动整个行业进入新的扩张期。
阿纳特・阿什肯纳齐

谢谢迈克尔的提问。关于资本支出的结构，2025 年公司约 60% 的资本支出投入服务器等设备，40% 投入数据中心、网络设备等长期资产，2026 年的投入结构将与 2025 年基本持平。我想你可能也关注到了不同资产的折旧差异：长期资产的折旧周期较长，例如建筑物的折旧周期可达 40 年及以上，其他配套设施的折旧周期相对较短。
另一重要维度是资本支出的分配逻辑，公司此前曾介绍过机器学习算力在各业务线的分配策略。2026 年，公司略超 50% 的机器学习算力，将投入至云业务板块。
分析师

感谢解答。
会议主持人

下一个问题来自巴克莱的罗斯・桑德勒，您可以提问了。
分析师（罗斯・桑德勒）

感谢解答，想请教关于原生 Gemini 应用的问题，其月活用户已达 7.5 亿，第四季度新增 1 亿。能否从整体层面介绍原生 Gemini 的用户使用情况和留存率？7.5 亿这一数据，是否是衡量公司与 ChatGPT 等竞品竞争态势的核心指标？是否还有其他未纳入该数据的用户群体，值得市场关注？
桑达尔・皮查伊

谢谢罗斯的提问。显然，第四季度 Gemini 应用迎来了爆发式的增长期，这不仅体现在月活用户的增长上，更体现在单用户互动频次的大幅提升。所有核心指标，包括活跃使用量、使用深度、用户留存率，在 iOS、网页、Android 等全平台，以及全球各地区，均实现了显著提升。
显然，产品体验的持续优化、与 Nano Banana 的合作、Gemini 模型的技术突破，共同推动了业务的强劲增长，且这一增长势头仍在持续，公司将继续加大投入。同时需要注意的是，大量用户也通过搜索的 AI 模式，体验到深度的 AI 原生服务，该领域的增长同样强劲，Gemini 3 在 AI 模式的上线，更是成为重要的增长驱动因素。未来，公司将持续优化各类 AI 体验，对其中的发展机遇充满期待。
分析师

感谢解答。
会议主持人

下一个问题来自富国银行的肯・高雷尔斯基，您可以提问了。
分析师（肯・高雷尔斯基）

感谢解答，我有两个问题，均关于搜索业务。首先，AI 搜索的交互更具对话性、单会话时长更长，公司对其商业化变现的看法是否发生变化？目前，用户对平台内结果的需求持续提升，对外部链接和导流的需求有所下降，在这一背景下，公司将如何提升营收，匹配用户体验的价值提升？付费订阅是否会成为该领域的核心变现方式？其次，相关的是，公司与苹果在 Siri 上达成了新的合作，公司将如何与这类合作伙伴实现共赢？此前，根据美国司法部相关文件披露，双方采用的是收入分成模式，但如今，公司通过 AI 搜索和 Gemini，为合作平台提供的价值，已与传统的 “搜索营收” 关联度降低，能否介绍公司与合作伙伴的全新共赢模式？
菲利普・辛德勒

谢谢肯的提问。首先需要说明的是，本季度搜索业务的加速增长，并非由单一因素驱动，而是公司各业务板块协同发力、共同增长的结果。从垂直领域来看，零售、金融、健康板块对搜索营收的贡献最大，且几乎所有核心垂直领域的增速在第四季度均实现加快。
具体到你的问题，持续创新是公司的核心发展理念，用户和广告主体验的持续优化，是推动业绩增长的核心动力，公司每季度都会完成数百项相关优化。目前，AI 概览和 AI 模式持续推动搜索使用量和整体查询量的增长，其中也包括高商业价值的查询。基于 Gemini 优化的搜索广告，能更精准地匹配用户查询需求，为广告主打造定制化素材。
正如我此前提及，Gemini 对用户意图的精准理解，让公司能够在以往难以商业化的长句、复杂搜索场景中实现广告投放，AI Max 工具就是典型案例，目前已有数十万广告主在使用该工具，解锁了数十亿的新增查询量。中小广告主持续扩大广告预算、采用自动化工具，推动投资回报率提升，这一趋势也十分显著。在素材创作方面，公司通过 AI Max 和 PMax 的文本定制功能，借助 Gemini 为广告主生成数百万个广告素材。整体而言，公司对搜索业务的商业化变现进展非常满意。
会议主持人

最后一个问题来自美国银行的贾斯汀・波斯特，您可以提问了。
分析师（贾斯汀・波斯特）

感谢解答，想继续请教 Gemini 应用的相关问题。显然，该应用增长势头强劲，随着用户使用频次提升，是否对搜索业务产生了内部竞争？其次，该应用的商业化变现进展如何？随着智能体广告等新形式的落地，未来几年，该业务是否会成为公司营收的重要增量？
桑达尔・皮查伊

谢谢贾斯汀的提问。目前来看，公司核心是为用户提供多元化的选择，用户既会使用集成了 AI 概览和 AI 模式的搜索业务，也会使用 Gemini 应用。而这些产品的协同发展，正推动整个谷歌生态的扩张，让用户的查询需求和使用场景变得更加丰富。因此，整体而言，这是公司的重要增长机遇，目前尚未发现任何内部竞争的迹象。关于商业化变现的问题，有请菲利普补充。
菲利普・辛德勒

好的。正如桑达尔此前对智能体商务的评述，公司对待所有产品的核心原则一致：始终将打造优质的用户体验放在首位。目前，公司在 AI 概览的广告变现、AI 模式的商业化试点（包括 Direct Offers 等创新形式）上取得了良好进展，未来的布局规划也较为清晰，这一点让公司倍感振奋。
关于 Gemini 应用，目前公司的核心重心是免费版本和订阅业务的发展，正如桑达尔所言，这两大板块均实现了强劲增长。而广告业务，始终是公司产品触达数十亿用户、实现规模增长的重要方式，若运营得当，广告能为用户提供有价值、实用的商业信息。公司会在合适的时机，披露 Gemini 应用广告业务的相关规划，目前不会急于推进。
会议主持人

感谢各位的提问，本次问答环节到此结束。$谷歌A(GOOGL)$ $赛微电子(SZ300456)$ $光库科技(SZ300620)$