油运行业笔记
不得不说，招商轮船的财报对行业和公司信息的披露做得是真好，周末翻了翻近几年的年报，又找了些研报，对油运行业这几年的发展大概有了一些定性认识。
油运行业这几年日子过得不算富裕，但也不算苦。2022年炒过一波，也确实有业绩；看中远海能的股价走势的话，2024年又跌下来了。投机周期股最关键的是判断周期的位置，目前谈不上周期高点，但也算不上周期低谷（2021年才是），个人觉得算是处于一个半山腰的位置，未来向上走的预期和故事都很足。
以下根据年份大致复盘下行业情况。
2020年，疫情，期间出过负油价的事，VLCC被当作储油船，租金飙升。市场在这期间炒作过一次，不过幅度不大。之后因为全球停摆，石油消费下降，没什么油运需求，油运价格又下来了。
2021年，油运行业比较惨的一年，运价跌到了20年最低位（3月TD3C TCE跌到-5800美元）。主要是疫情导致原油需求不足，上游OPEC还限产保价，原油远期价格前高后低，加速去库存。更糟糕的是，VLCC投运数量还增加了，同时雪上加霜的是，燃料油的原料成本又涨价了。不过阿芙拉船型比VLCC日子要好过一些。
这一年，招商轮船的年报里写道“我们预计 2022 年上半年原油运输市场总体仍然偏弱，但乌克兰危机等地缘政治局势、国际制裁、伊朗乃至委内瑞拉原油回归、原油价格的剧烈波动、老旧 VLCC 的退出和新订单/船台的 缺乏等，可望为油轮市场特别是VLCC的提前复苏和持续复苏带来曙光，这一次我们看到的隧道尽头的光终于不再是对面车道卡车的头灯。”（措辞还挺感性的）
2022年。中远海能的股价是在4月份脱离平台大涨的（当然前两个月也涨了点）。主要是3月份俄乌冲突的爆发。俄油禁运导致的全球油运路线调整。波罗的海和黑海地区刺激 Aframax船型，欧洲油运大西洋航线需求刺激Suezmax船型，带动VLCC行情（中国原油需求还是没太起来）。
这一年，有挺多卖方的研报在鼓吹油运周期，最核心的叙事还是VLCC船舶老龄化。这一年，中远海能股价从5元，最高涨到20元。所以说，大熊之后有大牛。招商轮船2022年的年报展望里写道“油轮市场在驶出幽暗且漫长的隧道之后，或将进入 20年来最景气和最可持续的上行周期，未来值得期待。”
2023年。中远海能的股价跌下来盘整，不过盈利水平没有跌下来。行业需求情况没太大变化：“一是大西洋和美湾地区对亚洲原油出口扩张趋势将持续；二是俄罗斯出口和欧洲进口海运贸易长程化格局继续； 三是红海局势等事件扰动因素，或进一步拉长全球油运航距和增加海上在途库存。”看运价走势的话，前高后低。运价整体上高于5年均值水平，但也不算是特别高的水平。
2024年。我感觉是个平稳的一年，运价前高后低，全年算下来，不高不低吧。中远海能40亿净利，招商轮船51亿净利，都不算是在周期高点取得的成绩，我感觉算是在正常年份取得的成绩。所以目前的市值，我理解也谈不上是周期高点的市值。
上图也可以看到2025年Q1的运价，不算特别高的水平，但环比在提高。
展望未来的话，时间站在油运行业的这边。
1）核心当然还是船舶老龄化，以及船台产能被箱船占领后不足，从而拉长周期景气持续时间。
2025 年上半年，原油轮交付16艘新船(累计运力约2.72百万载重吨)，共拆解7艘原油轮(累计运力约0.93百万载重吨)。原油轮手持订单占船队总运力的12%，处于历史较低水平。
虽然VLCC老龄化的故事从5年前就开始讲了。很多研报里把15岁，20岁的船称作老龄船。不过油运公司财报里，VLCC的折旧期是25年，20岁的船折腾起来还是可以再用上几年的。不过现在船厂的排单都到2029年了，现在下单到交船又得等几年，把这个时间差算上的话，油船的在手订单是不太能够满足正常更新需求的。
另外，影子船队和老旧船舶的拆船的问题，如果能解决，也是利好。但是如果油运运价涨到太高，老龄船开出来有利可图的话，指望大规模拆船也不太现实。
2）油运需求方面，补库存算是中期确定性较强的利好，可以给较高运价比较好的支撑。
另外，有意思的是，近几年，VLCC的运价收益还赶不上中型油船的收益。2025H1，分船型来看，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型TCE 分别为36,663美元/天、42,190美元/天和36,041 美元/天，同比-9.99%、-18.32%和-31.00%。我理解可能还是和航线有关。如果亚洲原油补库存需求起来了，可能对VLCC价格是利好吧。
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个人觉得现在油运行业算是一个值博率比较高的行业。船舶老龄化的中长期逻辑+全球石油补库存的中短期逻辑+ OPCE增产计划的短期刺激，同时这行业还有一定的群众基础。向上空间还是有弹性的，向下的话目前估值也不贵（股息率也不低），股价也属于刚启动的状态。
不过油运行业研究起来还是太困难的，运价波动也剧烈。从个股基本面的角度来看的话，这行业现在的预期比2022年要好一点，起码油船又老了3年，而且需求侧也有补库的支撑，但是股价离三年前的高点还有一段距离，算是股价的安全空间吧。
$中远海能(01138)$ $中远海能(SH600026)$ $招商轮船(SH601872)$
油运行业起来了，对造船行业也是利好~
中国船舶 *ST松发/恒力重工