钼行业笔记：金钼股份

钼行业比较纯正的标的其实就金钼股份一家。

>永杉锂业（原吉翔股份）2025H1财报中，钼产品营收占比74%，不过毛利率0.7%；原因在于上游钼矿资源自给率低，业务以中低端加工业为主。而且公司也往锂盐业务转型，就不覆盖了。

>我国2024年钼矿产量排名：金钼股份2.6万吨、洛阳钼业1.54万吨、中国中铁（伊春鹿鸣钼矿）1.49万吨、紫金矿业0.93万吨，另外江西铜业和西部矿业也有伴生的钼精矿。这几家公司里，只有金钼股份的营收和利润是以钼为主。

》》》钼行业的一些背景信息

下游方面：79%作为合金添加剂，主要是不锈钢（太原钢铁是金钼股东）、高温合金和高速钢中添加比例最高（不过这两类本身体量不大）；13%作为钼化工；8%钼金属（钼钨属于同族元素，低端硬质合金可能可以有些替代）。

下游产品形态主要是：钼炉料（钼铁、钼精矿、氧化钼），钼金属（钼粉），钼化工（钼酸铵）。金钼股份2024年这三类产品（吨钼）产量分别为2.3万（同比+47%）、0.7万（同比+11%）、0.6万（同比+12%）。

全球储量1500万吨，中国、美国、秘鲁、智利占比40%、23%、13%、9%；全球产量29万吨，中国产量11万吨（占比46%）、其次为南美（占比27%）和美国（占比18%）。

金属钼价格大概45万元/吨，按全球29万吨测算，行业规模1305亿，中国810亿；钼精矿（45%-50%品位）价格3720-3750元/吨度，折算到金属大概37万元/吨（相当于钼精矿到金属钼加工费8万），那么上游采矿业，中国行业规模11×37=407亿元。

2025年均钼精矿（45%）含税价17.3万元（不含税15.3万，8%资源税后14.1万），金钼股份成本在7.5-8万元（行业成本在10-12万元）。公司钼精矿产量约4.8万吨，年采矿毛利大概4.8×7=34亿。公司25Q1-Q3年化毛利55亿，再加上一些冶炼加工业务，数值大概也对得上。

钼精矿价格最高在2005年到过6250元/吨度，次高点在2023年到过5600元（也是金钼股份的上一个股价高点）。5600元/吨度含税价格折45%钼精矿不含税价 5600/1.13*45=22.3万元（相比现在高了7万）。现价如果上涨5万（上涨30%），毛利大概增加25亿，税后净利估计增加20亿左右。当前年化净利30亿，市值500亿。其实还是有价格弹性在的。

为了以后方便查找，计算器多按几次（没考虑资源税，实际净利可能更低一点）：

>钼精矿45%含税价4000元/吨度（不含税0.4×45/1.13=16万），相比25年增加0.7万，毛利增加3.4亿，年净利估计32亿左右。

>钼精矿45%含税价5000元/吨度（不含税0.5×45/1.13=20万），相比25年增加4.7万，毛利增加22.6亿，年净利估计48亿左右。

看过去钼价走势的话，2020-2022年持续走高，然后2023年1-2月冲顶后下杀。2024年均价基本稳定，2025年4-9月走高，目前价格回调。整体钼资源价格中枢上调。2022-2024年，金钼股份净利13、31、30亿；25Q1、Q2、Q3净利6.8、7.0、9.0。公司经营基本稳定，主要跟随钼价格。

》》》金钼股份的基本情况

金钼股份是钼产业链一体化公司，钼精矿产能5万吨/年。先吐槽一下公司年报，连每年钼矿产量都不公布，行业基本信息也写得很简单。

矿山有四座：

>金堆城钼矿：公司主力钼矿，2018-2024年矿石产量都在1350万吨左右（设计产能1320，品位0.112%），资源剩余可开采年限33年。钼矿产量大概1.2万吨左右。

>汝阳东沟钼矿（权益65%）：主力钼矿，2018-2024年矿石量从711到882万吨（设计产能，品位0.12%），资源剩余可开采年限52年。钼矿产量大概1万吨左右。2025H1净利4.5亿，净利率41%。

>吉林天池季德钼矿（参股，权益18.3%）：钼矿产量大概0.8万吨左右。2025H1净利3亿，净利率27%。

>安徽金沙沙坪沟钼矿（参股，权益34%）：紫金矿业（权益60%）主导开发，金钼主导后续冶炼。沙坪沟是亚洲最大钼矿，平均品位0.187%-0.2%。达产后钼产量约2.72万吨，预计2027H2投产。

公司权益钼产量：1.2+1×65%+0.8×18.3%+2.72×34%= 2（既有）+0.92（沙坪沟）= 2.92万吨。沙坪沟的钼产权益增量占比46%，还是挺大的。

公司资产负债表里基本没有有息负债，财务费用为负，12%的负债率里主要是应付账款。成本方面比较稳定，费用主要就是研发和管理费，一年大概8-9亿，税金方面有钼精矿的资源税，税率8%。按计算器的时候，钼精矿含税价格/1.13*0.92作为售价，8万元成本，4.8万吨产量，差不多估出精矿毛利了。

2025年均钼精矿（45%）含税价17.3万元（不含税15.3万，8%资源税后14.1万），金钼归母净利预计30亿。简单算，看钼精矿涨价情况按计算器也行。

公司账上钱很多，所以分红也挺大方的，分红比例43%，当前股息率有2.6%。

控股股东持股72%，十大持股78%。Q3进了一些险资。确实挺符合险资审美的，资产负债表干净，分红大方，中长期看钼价上涨预期。

券商预期2025/2026/2027年，归母净利分别为33.6、38.1、40.3亿，当前500亿市值，对应14.7、12.98、12.2 xPE。在预期钼价中枢上移的当下，估值其实还算便宜的。

》》》未来钼价预期

决定金钼股份股价走势的主要还是钼价。

2025年45%钼精矿年均价3836元/吨度（17.3万），同比上涨6.7%。12/29钼精矿价格3695元/吨度（16.6万元）。4月份是低点，9月份是高点。下游钢铁行业有金三银四、金九银十的说法，冬春季节一般是淡季。

关于钼矿，我国是全球的钼矿生产大国，同时也是钼矿消费大国。实际上还需要从外进口钼矿，2025年预计消费15万吨左右，进口1.8万吨。国外钼矿主要是铜钼伴生矿，供给相对刚性。

虽然钼下游的钢铁听起来没什么成长性的样子，不过不景气的是地产用钢，加钼用的不锈钢/特种钢主要用在汽车&能源&航空航天等领域。其实钼这几年的成长性还行，属于稳中有升的品种，产销量都在持续增长，受地产周期影响较小。

未来的矿山增量预期：2026年巨龙二期投产，钼精矿增量约0.6万吨；海外矿可能受到品位下降影响，增量有限。紫金资产测算的2026年全球钼矿增量都不大，2027H2年以后沙坪沟2.7万吨增量，金钼也能受益。

这是其他机构测算的钼矿需求情况，过去几年钼矿供应增速在4%+，明年将回落到3%以下。如果需求保持3%+增速的话，就是供需紧平衡了。

库存方面，钼铁库存同比下降超30%，整体处于历史低位；钼精矿库存同样处于低位。因为钼价下跌，屯库和投机需求都不强。

钼是我国的战略金属，也有一定军工属性。我国钼资源还需要进口，如果国外供给有什么扰动，也会传导至国内钼价。

对于金钼股份而言，本身估值低，未来预期一是当前供需紧平衡推动钼价中枢上移，可能的扰动引起钼价上涨（再叠加补库需求）；预期二是2027年沙坪沟钼矿投产，权益增量占比46%，本身也有成长性。

投机方面，可以明年春节后观察下钼价再做判断。