盛新锂能：成长股的赌局游戏

盛新锂能2026年预计锂矿权益产量4.5万吨LCE。不过更大的看点在于木绒锂矿的7.5万吨LCE产能，2027或2028年投产后，矿端权益产能可以到12万吨LCE。

按照之前我拍脑袋的产能估值，矿山锂单位产能估值50-80亿/万吨来算，公司市值可以到600-960亿。成长股的估值一般喜欢把未来市值折现到当下，按照15%折现率/2年期折算的话，2028年600-960亿市值，折算到现在大概450-680亿。

当前市值大概360亿。

或者换一种表达方式，如果一切顺利的话，盛新锂能市值有望2年2倍。

这场游戏的赔率大概是这样，不过也隐含了很多假设条件，比如未来锂价中枢位置在12-15万元，锂盐中长期需求具有成长性等等。

而游戏的胜率，在于大家对锂矿行业周期以及公司自身经营情况的把握，不同人的信息渠道不同、风险偏好也不同，各自把握吧。

这篇笔记，我把我看到的信息整理一下，大家自行区分其中的事实和观点。

》》》公司基本情况

盛新锂能股票代码之前是威华股份，主要做人造板业务。2016年，盛屯集团购入上市公司股权，入主公司。后续慢慢把锂盐生产业务装入公司，并且剥离人造板业务。2020年，上市公司名字从威华股份改为盛新锂能。

盛新锂能的锂盐加工技术来自子公司致远锂业。致远锂业的技术奠基人是姚开林，曾担任四川天齐锂业总经理。

在锂盐2021-2022年大牛市的前夜，2020年，公司的产能有：致远锂业4万吨（2020Q4建成），另有遂宁盛新3万吨在开工建设。奥伊诺矿业40万吨采矿产能（2019年11月投产），折约1万吨LCE锂矿产能。

2021年，锂价大幅上行年份：

- 公司锂盐产量4万吨，锂精矿4.2万吨，锂盐毛利13亿。其中锂盐加工业务的致远锂业年营收20亿，净利5亿；而2020年年底致远锂业的净资产才5亿。

- 公司继续大幅扩产：规划了印尼盛拓6万吨锂盐加工的产能，收购津巴布韦萨比星51%股权以及阿根廷SDLA盐湖。锂盐加工和上游资源两手都抓。

2022年，锂价高峰，公司丰收年：

- 遂宁盛新3万吨锂盐加工产能在1月份投产。津巴布韦20万吨锂精矿以及印尼6万吨锂盐产能在建中，预计2023年初和年末投产。

- 当年锂盐产量4.8万吨，锂精矿产量5.4万吨。锂盐毛利72亿。

2023年，锂价下行：

- 印尼盛拓6万吨投产延期，预计2024年上半年建成。津巴布韦20万吨锂精矿于5月投产。

- 当年锂盐销量5.67万吨，锂精矿产量17万吨。锂盐毛利9亿。

- 当年固定资产37亿，长期股权28亿；在建工程28亿。

2024年，锂价继续下行：

- 印尼盛拓6万吨于6月投产。公司合计建成锂盐产能13.7万吨。矿端，国内奥伊诺锂精矿7.5万吨、津巴布韦精矿29万吨。

- 当年锂盐产量6.8万吨，精矿产量29万吨。锂盐毛利1亿。

- 上游资源方面，持续对木绒矿业进行股权收购。

- 当年固定资产56亿，长期股权38亿；在建工程30亿。

2025年至今：

锂盐加工产能基本稳定，动作主要在木绒矿业的股权收购和开发上。

2026年2月，盛新锂能花了12.6亿完成惠绒矿业13.92%股权的收购，最终实现木绒矿业的100%权益控股，5年累计投资74亿。

最后一笔收购时的评估报告显示，惠绒矿业估值90亿，其中木绒锂矿采矿权估值84亿，观音桥锂辉石矿估值0.7亿。

木绒锂矿生产规模300万吨，评估时假设5%品位锂辉石精矿不含税销售价格5603元/吨，另外矿山还有铌钽精矿产出。

所以如果矿山开采生命周期内，锂精矿不含税销售价格大于5603的话，这笔收益大概率就是赚的。注：最近锂精矿现货价格1.4万元左右。

木绒锂矿查明氧化锂资源量99万吨（折合碳酸锂245万吨LCE），平均品位1.62%，是四川锂矿品位最高的矿山之一。木绒锂矿2025年下半年开工建设，原矿采选产能300万吨，折合碳酸锂大概7.5万吨LCE，预计2027或2028年建成投产。

》》》小结一下

当前锂盐端产能13.7万吨，主要有致远锂业4.2万吨+遂宁盛新3万吨+印尼盛拓6万吨，另外还有一点金属锂。

其中致远锂业2020Q4建成，完整吃到2021-2022锂盐大牛市红利，遂宁盛新2022年1月投产，也吃到了锂盐牛市中后期红利。

印尼盛拓6万吨2024年6月投产，算是在周期底部积蓄的力量吧。不过我不了解当时为什么公司想到跑去印尼开厂，可能是想和华友镍一起做朋友，配套三元材料？公司在2025中报里说：印尼盛拓是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，在当前锂产品生产技术限制出口的背景下，印尼盛拓的竞争优势更加突出。算是差异化产能，不过不了解具体情况，当中性信息看待吧。

上游资源方面：奥伊诺业隆沟锂精矿7.5万吨，津巴布韦萨比星锂精矿29万吨，另外还有阿根廷SDLA盐湖0.25万吨LCE，加起来大概4.5万吨LCE产能。木绒锂业7.5万吨LCE产能在建中。

我个人觉得，盛新锂能在经营战略还有执行落地方面，能力还是很强的，效率也比较高。

不过我也有种感觉，管理层的胆子有点大，行事作风不是保守的人。比如，这么些年来，一直在大步扩产投资，所以钱不太经花。最近的一次增发募资在2022年，募资20亿，增发价格42.89元，引入了比亚迪。2025年10月，计划向中创新航和华友控股定增，募资不超过32亿。

在成长性行业，上杠杆，搞项目，我觉得战略上是正确的。毕竟机会不等人，真等靠自己积累了足够的本金，可能发展的窗口期也就过去了。同时公司在投产后的运营能力我感觉也还行。

不过在挖矿这件事上，我觉得公司行事风格有点及时行乐的乐观主义精神。

比如2021年11月收购津巴布韦萨比星矿的时候，当时查明的矿石资源量668万吨，现在挖矿采矿产能就敢干到99万吨。不过这只是5个矿区的资源探明量，附近还有35个矿权在勘探。

一边挖矿，一边探矿，先把能到手的钱赚了再说。这好像也是大股东的行事作风。盛新锂能的大股东是盛屯集团，盛屯集团还有一家上市公司叫盛屯矿业。盛屯矿业在2019-2021年期间，陆续收购了刚果金的卡隆威铜钴矿，然后在2021年8月启动建设，2023年正式投产。卡隆威铜钴矿收购时探明资源量铜30万吨，采选冶产能就干到5万吨阴极铜，不过说是附近矿区资源潜力挺大。

盛屯系还有一个特点，喜欢持续收购矿山股权，尽可能实现100%控股。比如津巴布韦萨比星，又比如木绒锂矿，通常是分多笔次交易，时间跨度几年。也说明对矿山资产的看好吧。

期间还搜了搜盛屯集团姚雄杰的发家史，也还挺有意思的。

》》》

公司经营上，遇到些问题总是难免的。有些是战略上的问题，有些是战术上的问题。对应到投资上，也需要分清楚，哪些是趋势上的影响，哪些是短期的扰动。