氯碱&PVC行业简要笔记

化工行业不像有色行业一种金属就是一条产业链，化工的产业链通常是交织在一起，像是一张网。

翻看了氯碱行业，简单记录下。

氯碱两个字拆开，一个是氯、一个是碱。核心工艺就是电解饱和食盐水，生产烧碱NaOH、氯气Cl2和氢气。

> 氯气&PVC

氯气不能长时间储存也不能远距离运输，基本就是就地消纳。消纳的下游产品主要是聚氯乙烯PVC，所以氯碱行业基本也会和PVC行业重合。

生产PVC除了氯元素外，还需要碳氢元素。这里就引申出了两种工艺路线：其一是油头路线，石油炼化出来的乙烯和氯气反应，生产氯乙烯，再聚合成PVC。其二是煤头路线，也叫电石法，石灰石和焦炭在电炉里生成电石，然后电石和水反应生产乙炔，乙炔再和氯化氢反应生产氯乙烯。

其实也有气头路线，与油头路线类似，核心原料是乙烯。乙烯除了来自石油炼化裂解外，也可以来自轻烃裂解，比如乙烷/丙烷裂解生产乙烯，然后乙烯再去生产氯乙烯，万华化学走的就是这条路线。不过万华生产PVC，主要是聚氨酯工艺中需要氯气，配套再利用而已，不以PVC为主业。

所以和聚烯烃行业一样，PVC主要也有两种路线：煤头路线和油头路线，分别对应煤化工和油化工。

PVC是全球第三大通用塑料，仅次于聚乙烯PE和聚丙烯PP。不过PVC的下游主要是建材管道，受地产周期影响很大。

我国PVC产能占全球一半，多以电石法为主，占比70%，产能集中在煤炭资源丰富的西北地区。全球PVC产能则以乙烯法为主，乙烯主要来自石油炼化。

所以PVC在生产侧，也是可以做煤油价差套利的，不过由于我国PVC大多都是煤头路线，套利程度没有聚烯烃PP/PE那么多。而且油头路线主要是在海外生产，所以PVC的套利更多也是在海外，价差才会更高。

> 烧碱

氯碱行业有一个特点，就是氯碱平衡，产氯就产碱，产碱就产氯。不过因为氯气无法长距离运输，所以一般是以氯定碱。这里的碱是指烧碱NaOH，还不是纯碱Na2CO3。

烧碱的下游主要是氧化铝、造纸、纺织印染等等，也是重要的基础化工原料了。

烧碱会用在黏胶短纤（人造棉）行业里，黏胶短纤的基本工艺是把天然纤维素（木浆）作为原料，然后碱化溶解后处理；整体工艺流程比聚酯纤维简单，行业壁垒也比较低。电价和烧碱决定成本，当然如果有上游原料木浆，也会是个优势。不过有木浆资源的又多是造纸企业了。PVC龙头中泰化学也是黏胶短纤行业里的龙头。

》》氯碱行业核心看PVC

氯碱行业的两大产品氯气/PVC和烧碱，一方面PVC的产值比烧碱大，另一方面以氯定碱的生产模式，烧碱产能多是被动跟随供应。所以氯碱行业公司主要看PVC。

我国PVC主要是煤头路线，其中的核心是电石，电石是高能耗产品，可以说电石是PVC行业里的能量块。自产电石的PVC厂家和不自产电石的PVC厂家，可以说是两类玩家，起码在资本市场里的叙事是完全不同的。

电石生产需要用到焦炭和电力，所以自产电石，又分为是否自备电厂，自备电厂又可以追溯到是否自备煤炭资源。

所以倒腾下来，PVC就是一个能源化工行业，赚的钱主要是把煤炭变成电石的钱。相比之下，电解食盐水的氯碱工艺还是小钱。

》》PVC的看点在能源价格

PVC的下游主要是建材管道，所以在需求侧基本没什么叙事了。即使地产有反转，但PVC本身的产能也很大，而且扩产技术难度也不高，赚钱的久期也不会很高。

PVC的卡点在电石，电石作为高耗能行业，我国有产能管控政策。不过电石主要用来生产乙炔，再到PVC，首先PVC和电石产能利用率达到上限就是一个很难指望的事情。其次，乙炔可以看作是乙烯的平替，先不说原油炼化和烯烃裂解生产乙烯这两条路线的竞争，就说煤化工里现在也有甲醇到乙烯的煤制烯烃路线竞争。所以电石法的未来前景是有上限的。

另外，PVC也还有出口的逻辑，底层可以看做是我国煤炭资源借助PVC形态出口。不过这是已经发生的事情，而且会是一个长周期的叙事，需求大概率不会快速上升，以致供需失衡的地步。况且，PVC出海也有沿海的油头气头路线竞争。

所以PVC的看点在于供给侧，也就是跟随能源大周期。中泰化学的长期股价走势和煤炭指数很相似，不过近几年煤炭股走红利股逻辑了，不带中泰化学玩了。

2021年是能源大年，是化工大年，也是PVC大年。PVC的龙头公司，中泰化学和新疆天业的近期股价高点都出现在那年。

不过价格的波动都是短期扰动，行业模式不具备长期高盈利的可能性。所以涨得快，跌得也快。

》》相关公司

从需求侧来看，PVC行业算是成熟期行业了，相应公司理论上应该成为红利股。也就应该是低负债率，平时每年分点红，如果碰到PVC涨价，就当是捡了彩票中奖拿了一次性收益，然后再分掉。这是我觉得投资这行业该有的模式，核心是低估。

在PVC产能方面：中泰化学260万吨、新疆天业134万吨、北园集团110万吨、君正集团80万吨、氯碱化工48万吨。

中泰化学和新疆天业作为产能龙头，在PVC行业周期底部都发生了亏损。另一方面，中泰化学历史融资230亿，历史分红22亿，当前负债率还高达65亿，另有在建工程124亿。从股价表现来看，周期低点一轮比一轮低。新疆天业也没好到哪去。

不过中泰化学好歹是PVC产能最大的公司，市场关注度也还可以，所以股价弹性倒是也不错……因为经营不好，所以下跌的时候跌得多，反倒给了周期向上的一点弹性空间……

北园集团的大股东是陕煤，有自备电厂和盐矿，成本更低一点。君正集团有自己的煤矿，另外还有一些别的业务。他俩在周期底部都没亏，而且历史分红情况也还不错。其中君正集团在2020年因为蚂蚁金服和生物疫苗概念爆炒过一轮，老板也是个金融玩家……

氯碱化工是上海国资的企业，上市融资不到1亿，历史派现23亿。不过它走的是油头路线，乙烯来自周边的炼化厂。另外氯碱工艺生产的氯气会卖给隔壁的巴斯夫上海工厂，生产聚氨酯用。

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氯碱&PVC行业整体不算是个适合投资的好行业，学学行业知识就得了。