氮肥/尿素以及煤化工
氮磷钾是三大化肥元素，其中磷肥和钾肥具有资源属性，氮肥上游是煤炭/天然气，属于能源化工行业。
氮肥具体有尿素、硫酸铵、氯化铵等，后两个主要是别的化工副产物（比如氯化铵是联碱法制纯碱的副产物），且含氮量不高。尿素是第一大氮肥，占氮肥总产量的60%以上。如果以氮肥为主要化工产物的话，也就是生产尿素。
尿素的化学式是CO(NH2)2，合成原料需要有NH3和CO2，核心工艺是合成氨。
合成氨NH3的化学原料是氮气N2和氢气H2，氮气来自大气，需要制取氢气。制氢工艺有两类：一是煤制氢C+H2O，产生煤制合成气（CO和H2）；二是天然气制氢。
根据上游能源的不同，尿素/氮肥分为煤头路线和气头路线。同时尿素也是重要的能化产品，并有相应的期货品种。
我国尿素总产能大概7300万吨，其中煤头占比接近80%，气头将近20%。煤头路线主要在西北和华北地区，气头路线主要在西南地区，具体和各地的煤/气资源价格有关。
能源成本在煤头路线中占60%-75%，在气头路线中占70%-90%。所以也可以理解为尿素是上游煤/气资源的压缩包。
不过尿素的单位价格不高，当前价格1900，前不久还跌到1600。2021年能源价格高点的时候，尿素价格到过3000+。整体而言，尿素单吨货值价格比不上聚烯烃8000-9000，也比不上乙二醇4000-5000。
如果想利用新疆的低价煤生产尿素套利的话，需要把运费成本考虑进去。
》》尿素受到政策管制
尿素事关粮食安全，是受到政策管控的，指望尿素赚大钱也很难。
依托于我国煤炭资源，尿素生产成本较低。特别是海外能源价格暴涨的当下，尿素的国内外价差也会拉大。但尿素的出口是受到管制的。
尿素出口实行配额制，核心原则是国内自己足够用了，剩下的产能才能拿去出口。而且还有价格触发机制，大概就是国内尿素价格太高的时候，比如超过了2000元，就会收紧或者暂停出口，保供国内。当国内价格太低的时候，比如1400以下，为了让尿素厂家别亏太多，就多发点配额，鼓励出口。而且尿素出口还可以作为外交手段。
所以尿素行业的核心原则是保供，赚钱倒是次要的。
对尿素厂家而言，上游煤炭的能源价格是不受控的，而下游商品的价格也缺乏足够的自主性和弹性。
》》尿素行业相关标的
投资尿素行业的话，指望单位产能拔估值有点困难，可能单位产能盈利水平会随着能源价格而波动，但是盈利持续期很难长久，基本可以当成一次性彩票收益来看待。
主要还是得看产能增长的成长性。国内对尿素新增产能也是有管控的，企业现在要想扩建的话，一般是收购别人老旧产能的指标。
我国尿素产能大概7300万吨。但是竞争格局其实都还挺分散的。华鲁恒升大概300万吨，云天化260万吨，另外鲁西化工、泸天化等挺多上市公司也有尿素产能。
尿素行业里的卷王是心连心化肥，2025年中的时候尿素产能390万吨，另外还有新疆广西等地的尿素产能在建，规划2027年尿素总产能达到800万吨，不过里面有一部分比例要归入少数股东权益。
新建的规模化大厂生产成本一般会比同行更低一点。不过主要是尿素这行业赚钱太苦。
心连心江西一期52万吨尿素投资80亿，折合1.5万元/吨尿素产能。广西65万吨尿素投资119亿，折合1.8万元/吨尿素产能。单吨尿素售价1500-2500，按20%-25%毛利率算，单吨毛利大概300-500元。从尿素的角度来看，这门生意一般是划不来的。所以尿素厂建的煤化工一体化平台一般都会生产些别的东西。
把心连心公司整体打包来看，2024年初的固定资产202亿，2024全年的营收231亿，毛利率17%。
怎么说呢，尿素这行业，属于重资产投入，但是资产周转率不高，毛利率也不高的生意。不过心连心这公司看起来倒还可以，PE看起来也不高，只是公司后期大额投资不知道资产负债表怎么支持。
》》从尿素到煤化工平台
华鲁恒升和鲁西化工的前身都是当地化肥厂，上世纪九十年代，开始生产尿素。不过现在去看这两家公司的话，化肥营收占比都不高。2025中报里，华鲁恒升化学肥料营收占比25%、毛利率30%；鲁西化工化肥产品营收占比12%、毛利率6%。
我国尿素产能7300万吨，讲道理是个大市场了。但为什么煤化工龙头不深耕这一赛道，做大做强呢？我觉得有一个原因是尿素行业是个壁垒不高的成熟行业，同质化产能里很难做出可复制的差异化。
不过尿素产能带来了一些别的东西。
尿素生产需要氨气，氨气生产需要氢气，煤制氢会产生CO，另外氨气是硝酸的生产原料。
所以华鲁恒升基于煤制气生产的合成气（CO和H2）以及合成氨，开展了下游的煤化工业务，也就是所谓的“一头多线”柔性生产。
> 用CO生产的：尿素、有机胺DMF、醋酸、DMC、甲醇、己二酸。
> 用硝酸生产的：己内酰胺、尼龙6、TDI。
事实上，这些业务和油化工基本是不太重合的。
》》》传统煤化工、气化工、油化工的区别
传统煤化工除了炼焦、生产电石再产乙炔外，其余主要是提供合成气（CO和H2），后续则基于这两大产物“搭积木”生产，比如甲醇、醋酸等，再进一步延伸。
生产CO和H2，以天然气为原料的气化工也可以做到。所以传统煤化工和气化工，除了炼焦外，一般是可以替代的。我国以煤化工为主，海外以气化工为主。
煤/气化工还有一条暗线，就是氢气生产合成氨以及硝酸，氮元素N是有机化工里的重要元素，与磷P、硫S可以从矿里搞到不同，N基本都通过合成氨路线生产。所以下游产品含N的，往上游追溯，都有煤/气化工，这也是干聚氨酯业务的万华化学为什么也有煤化工业务的原因。
煤/气化工是从单碳（C1）出发，生产甲醇、甲醛、醋酸、尿素等。
油化工则是从长碳（C2~C4、C6+）出发，炼油出来LPG（丙烷/丁烷）、石脑油，石脑油再出来乙烯C2、丙烯C3、丁二烯C4、苯系物C6。
这个角度上看，传统煤化工和油化工在下游产品上，多数时候是没有直接竞争关系的。
》》》什么是新型煤化工
新型煤化工是以煤气化/煤液化为核心，从单碳C1，往多碳更近了一步，比如煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等。这种路线的下游产品，则会和油化工面临直接竞争。
> 煤制烯烃
聚烯烃/塑料主要是聚乙烯和聚丙烯，其实就是煤制合成气生产甲醇C1，再进一步生产乙烯C2、丙烯C3。
乙烯丙烯是重要的化工原料，前几年石化行业搞大练化，除了从原油中搞到苯/芳香烃之外，还有就是要搞到乙烯。
宝丰能源是煤制烯烃的龙头，往C里加H2O，直接生成乙烯丙烯，一头进一头出，比油化工的“一头进多头出”来得更简洁。
低成本的煤制烯烃是近几年发展出来的技术，宝丰的成本也可以做到很低。所以我一直觉得基于这个烯烃C2/C3平台，后续可以做的事情其实很多。
> 煤制乙二醇
乙二醇有两种路线：一种是煤头路线生产合成气-草酸酯-乙二醇；另一种是油头路线的乙烯氧化法。
丹化科技/金煤科技在2009年搞出了20万吨的全球首套煤制乙二醇装置，不过后续没有机会扩大规模，也没有机会再做改良，所以到现在一直是这个产能，经营业绩就很差。所以化工行业上规模还是挺重要的，特别是在大宗型产品里。
后来煤化工大玩家纷纷入局，再做些技术改良升级，现在煤制乙二醇产能好像到1000多万吨了。
乙二醇的下游主要是聚酯产业链，聚酯长丝龙头桐昆股份去年好像也规划去西部搞煤制乙二醇。
》》》相关笔记
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