电池电解液/6F行业笔记
电解液是电池主要原材料之一，上游原料分为溶质、溶剂、添加剂，溶质主要是六氟磷酸锂/6F。原料成本占电解液成本的75%-90%，其中溶质成本占40%-50%。
这篇笔记把电解液和溶质6F的行业情况记录一下，溶剂和添加剂放在下一篇笔记里。
》》电解液
电解液的生产过程是物理混合的过程，把溶质、溶剂、添加剂按配方比例搅拌在一起。行业壁垒在于配方，还有工艺生产的质量管控。
电解液的需求是跟着电池出货量走的，2025年电解液需求218万吨，预计2030年560万吨。行业成长空间的预期很强。
电解液行业的竞争格局算是一超多强吧。比亚迪自供电解液，第三方电解液厂商龙一是天赐材料、龙二是新宙邦。2025年，天赐材料出货量72万吨，大幅领先同行。
电解液新建产能单吨投资在0.25-0.7万元左右，包含上游溶质/溶剂的一体化项目投资更高。电解液价格2025年在1.75-3.5万元/吨，不过主要受到上游原料价格传导。
只看电解液环节的话，新宙邦2025年电解液营收67亿，毛利率11%，出货量28万吨，单吨营收2.3万元、单吨毛利0.26万元，打个五折估计单吨净利0.13万元。这么看，电解液环节的投资回收期好像还可以。看相关项目的预期回报情况，含建设期的投资回收期大概在5-6年。
电解液环节毛利率不高，不过资产周转率很快，以量取胜，和隔膜行业显著不同。
电解液环节看起来壁垒不高，但是过去几年发展下来，龙头企业市占率不断提高，说明还是有点东西在里面的。2020年天赐材料全球市占率25%，2025年达到了38%。
对比二线产商的话，昆仑新材的产能利用率打不满，瑞泰新材市场份额从2020年的13%下滑到2025年的4%。
》电解液相关公司情况
天赐材料的优势在于一体化程度比较高，自产六氟磷酸锂，具体情况后文再详细介绍。
新宙邦的一体化程度不高，之前好像尝试过自产6F，但后来也放弃了。2024年通过投资石磊氟材料，布局6F。网上看到新宙邦的6F自供比例在50%-70%，不过需要区分一下里面的权益占比。
- 新宙邦的业务相对多元一些，2025年营收结构为电解液69%+电子信息化学品15%+有机氟化学品15%，毛利贡献结构为电解液31%+有机氟38%+电子信息化学品30%。
- 在盈利结构方面，新宙邦算是三条腿走路，有机氟化学品和电子信息化学品的毛利率都很高，2025年在62%和48%。
在电池电解液行业，新宙邦的辨识度可能还不如多氟多，因为多氟多是6F的龙二，而新宙邦的溶质溶剂业务相对较小。
石大胜华做溶剂起家的，后来布局溶质6F，2021年进入电解液赛道。当前总产能达到50万吨。石大胜华的玩法是从上游原料往下游进军，电解液出货量增长得也很快，后续也可以期待下。作为溶剂龙头，石大胜华放在下篇笔记来讲。
整体而言，电解液环节如果没有溶质或者溶剂的自产产能的话，性质有点像来料加工的作坊，竞争优势不强，变成下游电池企业的供应链出资方。
》》电解液产业链里看点在于溶质六氟磷酸锂6F
一方面，6F在电解液中的成本占比较大；另一方面，6F的生产具有一定的技术壁垒。6F属于无机氟化工，而新宙邦擅长有机氟化工，二者还是存在一定差异，所以新宙邦尝试过自产后又放弃了。
6F是主流的锂盐溶质。双氟磺酰亚胺锂LiFSI被视为下一代主流锂盐，不过价格太贵，多作为添加剂的角色。
6F有点像电池产业链的大宗商品，周期性很明显，价格波动剧烈。6F生产的原料有氟化锂、五氯化磷、无水氟化氢，2023年材料成本里，氟化锂占比75%、五氯化磷10%、氟化氢13%。所以6F的价格会受到锂价的影响，1吨6F的锂原料相当于0.3吨碳酸锂。
不过6F的价格不完全是成本侧锂价推动的，更多受到自身供需平衡关系的影响。从上一轮锂电周期来看，6F的价格启动会先于碳酸锂，去年好像也是这样。
所以6F可以作为锂电周期的先行指标。原因在于6F化学性质不稳定，较难长期储存，低库存，而且电池厂排产提前采购电解液，6F价格对需求的反应比较迅速。另外，6F的竞争格局也是头部集中的，CR3高达64%。
从前两轮锂电周期来看，6F价格上行周期2年，下行周期3-4年。这和6F的扩产周期有关。6F产能建设大概需要1.5-2年，涉及前期审批、设备安装、调试爬坡、客户认证等环节。新建的产能投放出来了，价格可能就向下了，玩的是一个时间差。
》6F工艺的结构性差异
6F的生产工艺分为固态法和液态法。简单来说，固态法是在无水氢氟酸中反应，最后结晶分离干燥得到固体6F晶体；液态法是在碳酸酯溶剂中反应，得到6F有机溶液。
从我国6F发展史来看，多氟多是我国最早靠自研实现6F产业化生产的企业，后来还拿了国家科技进步奖，采用的是氢氟酸溶剂法/固态法。天赐材料通过技术引进的方式实现6F产业化，其在2007年引进美国化学技术公司的有机溶剂法/液态法生产6F。
液态法相比固态法，生产流程更短、能耗更低，可以做到连续生产，反应得到6F溶液进一步完成电解液配制，实现流程一体化生产。不过液态法的产品纯度会是挑战。
单位产能投资成本方面，固态法大概3.3-3.5万元/吨，液态法大概1.9-2.2万元/吨。有券商测算，15万碳酸锂价格下，液态法6F成本6.88元，固态法6F成本7.72元，大概差8000元/吨。
也就是说，液态法生产6F是有竞争优势的。
目前实现液态法6F生产的厂家有天赐材料和石大胜华。其中天赐材料液态法6F已经实现了规模化商业化，而石大胜华的还在认证爬坡阶段。
石大胜华2025年年报里披露，电解液产能50万吨、产能利用率23%；6F产能3.2万吨、产能利用率22%；碳酸酯系列产能62万吨、产能利用率81%。网上查到的信息是，10万吨液态锂盐装置2023年初启动建设，2024Q1调试，2024-2025都是试生产阶段，产能爬坡主要受客户认证速度影响；客户认证预计于2026Q2完成，届时可以满产。
> 石大胜华10万吨（折固大概3万吨）液态锂盐项目产品形态是DMC和EMC的液态锂盐产品，主要为东营30万吨电解液项目配套。项目盈利测算的时候，6F毛利率是按17%假设的（略高于2020年的水平），项目投资6.1亿，净利2.6亿，内部收益率高达52%。不过这个项目好像有外部少数股东，胜华新能源科技持股51%，少数股东ENCHEM持股49%。另外，2022年项目表决的时候，有2名董事投了反对票（后来都同意了）。
> 石大胜华此前本身有一点点6F固态产能，2021销量0.13万吨，2022年销量0.10万吨，2023年销量0.04万吨。2022年因为检修和技改减产，2023年因为6F市场价格太低，公司主动减产（这点印象不太好，说明固态6F成本没有安全边际）。
> 作为同行对比，天际股份2021-2023年6F销量分别是0.94、1.16、1.51万吨。
大致感受是，电池行业里的供应链可能相对封闭一点，进入头部企业认证周期比较长；因为订单长协绑定关系，产能爬坡情况也和下游客户有关，还需要下游客户自身出货量扩大。
6F液态法算是有竞争力的技术，天赐材料已经证明了这一点。石大胜华宣传有相关技术，并且已经建好了产能，可能因为行业周期的原因，产能利用率还很低，而且低了也挺长时间了。不过还是值得期待和跟踪一下。
关于6F液态法，永太科技之前有计划搞一套的。不过搞了乌龙，和天赐材料打起了专利官司。最后拷贝液态6F技术资料的天赐前总工，被判刑了。永太科技液态6F产能也转产了，搞新型锂盐去了，永太6F还是以固态法为主。
》6F竞争格局
2025年全球6F产量28万吨，整体产能利用率达到83%。对应未来锂电需求翻倍，6F需求也有望翻倍。
2025年全行业有限供给产能34.5万吨，其中天赐材料11.4万吨（35%）、多氟多5.5万吨（17%）、天际股份3.7万吨（11%）。
以下是找AI帮忙整理的主要公司6F产能情况。在未来扩产方面：
> 天赐材料预计2026年新增4万吨产能，2028年达到27万吨。
> 多氟多2万吨在建。
> 天际股份二期1.5万吨预计2026年9月投产，总产能到5.2万吨。不过泰瑞3万吨产能，股权只有70%。
> 新宙邦/石磊氟材（新宙邦持股43%）宜昌规划新建6万吨，计划2026年7月开工，2028年7月竣工。
> 石大胜华主要做10万吨液态锂盐/折固3.3万吨的认证和产能爬坡工作。
> 永太科技计划对6F产能扩建，达到5万吨，建设期2026年3月到2027年12月。
此外，联化科技、宏源药业、深圳新星等公司也有6F产能，不过体量都不大。
这里提一下宏源药业，公司业务其实主要做医药中间体和原料药的。2010年，和武汉大学联合开发6F。结果后来在6F周期底部，将4000吨产能剥离，只保留1000吨。然后在2022年，又启动1000吨6F技改，并规划新建6000吨。
6F是一个强周期行业，在周期底部很考验管理层信仰。另外6F作为化工行业，还是存在强者恒强的发展趋势，对小厂商不太友好。早些年延安必康也有6F业务，不过后来公司退市了。
> 天赐材料
业务结构是锂电材料和日化材料，公司创始人和蓝月亮也有过交集。2025年，锂电材料营收151亿，毛利率21%；日化材料营收13亿，毛利率30%。
天赐材料的竞争优势在于电解液的一体化布局，6F液态法成本领先同行，并且扩产计划也挺猛。公司是好公司，在行业里也具备长期竞争优势。不过估值就看个人了。
拿单位固定资产周转率×净利率指标来看，2022-2025年这一轮周期里，分别是1.58、0.31、0.06、0.18，平均值0.53。当前固定资产75亿，在建工程24亿，打包大概100亿。毛估估的话，可预期的盈利中枢位置大概可以到50亿。不过周期股的盈利弹性空间很大，高可以很高，低也可以很低。
> 多氟多
多氟多的业务也是比较多元的，以无机氟化工为核心往下游延伸。
2025H1，新能源材料/6F营收15亿，营收占比34%，另外氟基新材料营收占比30%，新能源电池营收占比25%。毛利贡献方面，锂电材料贡献57%（毛利率20%）、电池贡献21%（毛利率10%）、富基新材料贡献22%（毛利率9%）。
多氟多是我国6F产业化的开路者，2017年获得了国家科技进步二等奖。公司本身做无机氟化工的，氢氟酸可以自产，固态法相比同行有竞争优势。另外，固态法6F纯度更高一点，做高镍三元会有一些优势。
不过多氟多历史上的几次战略决策，回头看眼光好像一般。
再融资方面，多氟多2021年募资11.5亿，不过投资去向是氟化铝、氢氟酸和湿电子化学品。后来在2022年定增，才规划投资51.5亿，搞10万吨锂电材料项目（包括8万吨6F、1万吨LiFSI、1万吨二氟磷酸锂）。
此外，多氟多2015年收购了红星汽车，后来在2020年剥离。在2019年收购洛阳蓝宝（萤石矿），后来在2022年7月转让。
可以感受到公司有发展的野心，但感觉使的劲不太对，在不太对的时间干不太对的事。
多氟多在电池方面也有野心。2021年，计划投资超百亿，搞20GWh的锂电池项目/宁福新能源。选的是大圆柱电池，看好户储和工商储方向。后来我看公司采访资料，发现多氟多造电池不是一时兴起，好像还是之前一直很想搞的东西。
> 天际股份
天际股份6F产能3.7万吨，其中全资子公司新泰1.2+泰际1+泰瑞1.5。泰瑞是2023年定增募资项目，规划产能3万吨6F以及6000吨氟化锂，总投资30亿，建设周期32个月，测算内部收益率32%，投资回收期6.4年。
不过泰瑞3万吨产能，公司股权只有70%，剩下的好像在瑞泰新材25%和宁德5%。一期1.5万吨在2024年8月试生产了，剩下二期1.5万吨预计今年9月投产了。
看天际股份的发展历史，其实是以并购业务见长。2015年上市的时候，主业还是小家电。然后2016年，收购江苏新泰材料，获得6F业务，并形成23亿的商誉。2023年，收购常熟新特化工，获得次磷酸钠业务。
2025H1，天际股份营收结构为：六氟磷酸锂7亿（占比67%，毛利率6%）、次磷酸钠营收占比13%（毛利率-5%）、小家电营收占比8%（毛利率27%）。
某种程度上，天际股份可以看作是纯6F的投机标的。
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总的来说，纯电解液业务壁垒不太高，市场交易的热点还是在溶质6F。6F的核心标的有天赐材料、多氟多、天际股份。
液态法6F具有成本优势，我觉得天赐材料和石大胜华这两家公司还是值得长期跟踪的。