解读沃森生物2025年报

沃森这份年报最出乎我意料的就是分红比例大幅提高，往年的分红都是象征意义的0.1元，今年大幅提高到1.25元，这在生物医药领域尤其是疫苗界是很少见的，分红这东西机构是比较看重的，要想吸引机构来长线持股，提高分红比例是必要条件。这几年比较典型的长牛股比如说海油H股、移动都是在行业低谷期承诺提高分红比例来吸引长线机构投资者。这一次沃森提高了分红比例，并且对未来三年的分红比例做出了承诺，同时新任大股东个人承诺：三年不质押、不注入资产，五年不减持，这一系列操作看来还是秀给机构看的。这几年沃森的机构持股份额不断降低，股价走势也完全符合“机构撤离、散户捣腾”的形态，通过这段时间的一系列操作，我觉得还是可以提高部分机构的持仓信心，夯实股价基础。

第二个看点就是第四季度业绩实现环比23%上涨，23、24两年沃森的业绩有一个特点，就是第四个季度环比第三个季度业绩都是下降的，而今年第四个季度实现环比上涨，这符合我的基本判断：沃森最差的时候已经过去了，我们股票投资从来不是看以前能赚多少钱，而是关注将来的预期，业绩的变化率也就是二阶导数为正的时候，往往是业绩见底反转的明确信号，结合今年一季度的批签来看，沃森已经实现了业绩的彻底反转。

第三，核心产品PCV13价批签增长 53%，主营业务强劲，打破看衰13价销售预期。同时PCV13价印尼临床数据处于锁库状态，随着后续临床数据公布，有希望今年下半年打开印尼市场，维持海外销售高增长趋势。

第四，沃森在肠道菌群领域开启临床试验，《肠道菌群移植临床应用管理中国专家共识》首次明确 FMT 不再是“替代疗法”或“边缘实验”，而是具备明确疗效、需规范执行的医学干预手段。从这个角度来说沃森做大健康产品，用的是临床试验的方法，比起中药说的那么玄乎，却没有几个敢用实打实的临床数据来证明自己的疗效，优势非常明显。此外，沃森在上海开启肠道菌群的重度肥胖临床研究，已完成9例受试者干预，减重效果明显，从这个角度来说，目前沃森第二发展曲线的前景还是不错的。

第五，虾青素一季度实现投产并交付客户验证，虾青素从去年立项到今年投产，这个效率还是挺高的，如果客户验证顺利的话，相信会给今年的业绩带来不少增量。

第六，研发费用从24年的5.9亿降至25年的2.9亿，同时研发人员数量增加10%，这个主要原因还是受新冠mRNA疫苗研发的影响，新冠mRNA疫苗研发刚开始的时候，烧了二十多个亿，随着项目建设完成，技术摸索成功，后续迭代研发的投入就会少了很多。另外新增的mRNA带状疱疹跟RSV疫苗管线，需要增加研发人员。

第七，资产负债率依然很低，随着大股东的定增成功，现金流充沛，财务水平非常健康，抗风险能力还是很强的。

沃森目前的状态非常符合我“买在无人问津，卖在人声鼎沸”的投资理念，继续看好沃森后续表现。$沃森生物(SZ300142)$