石油股的投资逻辑（二）

长期盯油市的人估计会困惑这个问题。石油价格一直在下跌，现在已经跌到57美元一桶，但是美股的埃克森美孚、雪佛龙、壳牌等等和中国股市的中石油、中海油却最近几年一直在上涨，股价和油价出现了明显的背离。但是大家看到的不是偶然，而是能源行业“估值锚”已经从油价本身，转移到了“现金流与分红稳定性”。
一句话结论
油价决定“盈利斜率”，但不再决定“股价中枢”。
能源股上涨，并不是在赌油价上涨，而是在被当成“高自由现金流、准公共事业型资产”重新定价，比如2025年4月2日摩根士丹利发布一篇“能源未来—中国石油，转型为能源公用事业公司”的研报。这就是大家看到57美元油价+能源股上涨的根本原因。
能源股的定价模型
过去（2010 年前后）
能源股 ≈ 油价的高Beta，油价涨 → 资本开支扩张 → 股价涨，油价跌 → 现金流断裂 → 股价崩。
现在（2021 年以后）
能源股 ≈ 现金流贴现 + 分红资产，油价只是“背景变量”，核心是在“中低油价假设”下还能不能持续吐现金。
这一步变化极其重要，也是很多人没跟上的地方。
55–60 美元油价，反而“对股东更友好”！！！
听起来反直觉，但这是事实。
一是成本已经被“永久性压低”。2020–2021年石油行业大清洗，高成本项目退出，服务商议价能力下降。
二是现在埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、中海油在45–50 美元就能覆盖资本开支，维持产量，还有自由现金流。57 美元不是灾难，是“安全区”，油价越低，“资本纪律越牢固”。反倒是在油价100左右，管理层想扩产，市场怕乱花钱。油价在55–65，能源公司不敢乱投，赚的钱只能分红、回购、降债，这是股市最喜欢这种状态。
三是投资者已经不相信“高油价能长期维持”。所以现在能源股估值时，不用80，不用100，直接用60或更低做贴现。结果是即使油价下跌，估值模型没变，股价不一定跌。
第二层原因是能源股正在被当成“通胀对冲 + 高股息资产”。埃克森美孚强现金流+回购，雪佛龙分红增长纪录，壳牌高股息+去杠杆，中石油 / 中海油国企分红率上调。在全球环境里，利率高，增长不确定，科技股波动大，能源股成了“类债券 + 通胀保护”的替代品。
第三层原因是能源行业“供给受限”的长期预期。这是长期关注油市的人最该注意的一点。市场现在的共识是未来 5–10 年油价可能不高，但“有效供给一定偏紧”。这听起来矛盾，但逻辑是上游投资长期不足，油价一跌投资立刻收缩，油价一涨被政策压制。结果是行业无法自我扩张，龙头公司拥有“稀缺性溢价”。
第四层原因是能源公司“变成了金融化机器”。现在的能源公司在固定产量或微增，绝大部分现金，分红，回购，优先还债。这意味着每一桶油对应的股东权益在增加，即使总利润不增长，EPS仍然增长，这直接支撑股价。
为什么中美能源股一起涨？
埃克森美孚/雪佛龙/壳牌/中石油/中海油同时上涨，这是结构性一致的信号。共通点不是制度，而是资本纪律强化，分红率上调，扩产冲动被压制。
因此，只要55–60美元油价还能覆盖油企资本开支，不触发大规模减产，不引发债务风险，股市就不会恐慌。真正会压垮能源股的不是57美元的油价，而是40美元以下或长期需求崩塌。
现在的能源股，涨的不是油价，而是“在低油价假设下仍然能稳定向股东输送现金”的确定性。#中国海洋石油# #中国海油# #中国石油#

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