别忘了老朋友恒瑞医药

恒瑞医药深度重估：未来半年投资价值与增长潜力解析（2025.12-2026.6）。截至2025年12月12日，公司最新收盘价为63.28元，总市值4200.02亿元，市盈率（TTM）实际为56.24倍，高于医药行业平均30-35倍的水平，但低于自身历史中枢75倍，也低于全球创新药巨头60-80倍的估值区间。公司前三季度业绩表现稳健，实现营收231.88亿元，同比增长14.85%，归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%，为全年业绩奠定坚实基础。
业绩增长方面，创新药管线进入集中收获期成为核心引擎。目前公司已上市创新药达24款，2025年新增10款纳入医保目录，预计2026年这部分产品将贡献120-150亿元营收，净利率维持在25%以上。其中，PD-1卡瑞利珠单抗的全球销售、ADC药物SHR-A1811以及GLP-1减肥药等核心产品均进入放量阶段，2026年将迎来“产品上市峰值+商业化放量+出海突破”的三重共振，创新药收入同比增长25%的目标具备较强支撑。国际化进程的加速则成为第二增长曲线，公司已在美国市场获批3款首仿药，PD-1成功登陆美国、欧洲及亚太市场用于一线肝癌治疗，2025年与GSK达成5亿美元首付款的合作协议，多项授权合作潜在总额超10亿美元，预计2026年国际收入占比将提升至20%以上，为业绩增长注入新动能。综合28家券商研报预测，2025年公司归母净利润预计为80-101亿元，同比增长30%-60%，2026年归母净利润有望达到90-120亿元，同比增长10%-50%，2025年EPS预计为1.2-1.5元，同比增长25%-50%，且Q4预计计入GSK首付款约35亿元，将成为重要业绩催化剂。
估值合理性方面，横向对比来看，恒瑞医药56.24倍的PE较行业平均溢价约60%，但这一溢价具备合理性——公司创新药占比超60%，显著高于行业平均水平，管线价值超1500亿元，叠加国际化突破带来的增长空间，估值溢价符合行业龙头定位；纵向评估显示，当前PE处于近5年30%分位，相对自身历史估值处于低估区间。从价值重估角度，创新药业务通过DCF估值约为3300-4700亿元（WACC 8-9%），仿制药业务按14-20倍PE测算，估值约600-900亿元，叠加已落地BD项目带来的稳定现金流，当前4200亿元市值对应2025年PE约42-50倍，结合24.5%以上的业绩增速，PEG约0.8-1.0，估值处于合理区间，具备明确投资价值。
未来半年，公司将迎来多个关键催化剂：2025年Q4 GSK首付款35亿元到账将推动单季业绩大增；2026年1-3月年报发布，预计净利润80-100亿元的高增长将进一步确认业绩趋势；2026年上半年，SHR-1701等多个创新药有望获批上市并加速放量；中期国际多中心临床数据的公布，将进一步打开全球市场空间。目标价方面，通过两种估值方法交叉验证，保守情景下给予2026年40倍PE，对应目标价72-80元，涨幅14%-26%；乐观情景下给予45-50倍PE，对应目标价81-90元，涨幅28%-42%；多家投行通过DCF模型给出的目标价区间为76-123元，平均约90元。综合来看，未来半年合理目标价为76-85元，对应涨幅20%-34%，给予“强烈推荐（买入）”评级。
投资过程中需警惕三大风险：一是政策风险，新一轮集采降价、医保谈判压价可能影响产品盈利能力；二是研发风险，管线产品上市进度不及预期或临床结果不理想；三是竞争与业绩波动风险，创新药赛道内卷加剧，2026年Q1后若BD项目减少可能导致增速放缓。策略方面，建议采取“334”分批建仓策略，先买入30%仓位，回调5-10%后再补仓30%，剩余40%根据股价突破情况灵活配置；可进行波段操作，70元以下分批买入，80元以上考虑减仓，把握估值修复机会；同时设置风控阈值，单票最大仓位不超过总资金15%，止损位设在成本价下方10%。
综上，恒瑞医药当前56.24倍的PE虽高于行业平均，但结合其创新药转型成效、国际化突破进度及强劲的业绩增长动能，估值仍处于合理区间。未来半年，在业绩高增长确认与多重催化剂共振下，股价有望实现20%-34%的涨幅，投资性价比突出。本分析基于截至2025年12月12日的市场数据及券商研报，后续若出现重大经营变化或行业政策调整，估值逻辑将相应更新。