瑞鹄模具（002997）深度研究：模具龙头切入轻量化零部件，第二曲线加速兑现
瑞鹄模具（002997.SZ）深度研究报告
报告日期： 2026年3月27日
当前股价： 29.89元 | 总市值： 62.65亿元 | 动态PE： 12.43倍
结论：推荐关注 | 合理估值区间：32-40元
一、公司概况
瑞鹄模具（002997.SZ）成立于2008年，2020年6月登陆深交所中小板，总部位于安徽芜湖。公司主营业务分为两大板块：汽车制造装备（冲压模具、检具、焊装自动化生产线、机器人系统集成、AGV）和汽车轻量化零部件（高强板及铝合金冲焊件、铝合金一体化压铸结构件、铝合金精密成形铸造动总件）。
公司实际控制人为刘峰、曹慧，合计持股约30%。公司与奇瑞汽车存在深度业务协同关系——2024年第一大客户销售额11.79亿元，占营收48.65%，前五大客户合计占比68.25%。客户覆盖奔驰、宝马、大众、丰田、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、小米、比亚迪、吉利等国内外主流车企。
截至2024年末，公司总资产58.38亿元，净资产24.70亿元，员工人数约3,500人（含子公司）。公司总股本2.095亿股，流通股本约1.55亿股。
二、商业模式分析
2.1 装备业务：传统基本盘
冲压模具业务是公司起家之本。公司在中大型汽车覆盖件模具领域处于国内第一梯队，能够设计制造中高端车型的整车模具方案。这一业务具有典型的项目制特征：客户下单→设计→制造→调试→交付验收，周期通常6-18个月，营收确认存在波动性。
装备业务的护城河在于技术积累和客户信任。模具制造属于高精度制造业，对工程师经验和工艺know-how要求极高。公司在冲压模具领域积累近20年，已覆盖主流车企的供应体系。截至2025年中，装备业务在手订单43.80亿元，较2024年末的38.56亿元增长13.59%，订单保障充裕。
2.2 零部件业务：第二成长曲线
这是公司战略转型的核心。2022年起，公司借助在模具领域的技术积累，向下游延伸切入汽车轻量化零部件制造，包括三大产品线：
1. 高强板及铝合金冲焊零部件：2024年销量5,888万件，同比增长210%，放量明显。
2. 铝合金一体化压铸结构件：2024年已为4款车型量产，2025年中增至5款。这是行业前沿方向，对标特斯拉的一体化压铸技术路线。
3. 铝合金精密铸造动总件：2024年销量76.69万件，同比增长125%，2025年中已为6款机型量产。
零部件业务的爆发式增长是公司业绩加速的主要驱动力。从”卖设备”转向”卖设备+卖零件”，商业模式从一次性项目收入向持续量产收入升级，这是质的飞跃。
2.3 商业模式评价
公司的竞争优势在于”设备+零部件”的垂直整合模式。掌握模具制造技术意味着零部件生产的模具可以自制，降低工装成本，同时对零件精度控制更有保障。这种”从模具到零件”的延伸，在汽车零部件行业中并不常见，构成了差异化竞争力。
风险点是客户集中度过高——奇瑞系占比接近50%。一旦奇瑞自身经营出现波动，将直接传导至公司。
三、行业趋势分析
3.1 汽车轻量化大势所趋
全球碳中和目标和各国油耗法规趋严，推动汽车轻量化成为刚性需求。新能源车对轻量化更为敏感——每减重100kg，纯电续航可提升10-15km。铝合金、高强度钢等轻量化材料的渗透率持续提升。
3.2 一体化压铸方兴未艾
特斯拉开创的一体化压铸技术正在被国内外车企快速跟进。该技术将原本由数十个冲压焊接零件组成的车身结构，改为一次压铸成型，可大幅减少零件数量、焊点数量，降低制造成本（估计降低20-40%），缩短生产节拍。
截至目前，比亚迪、蔚来、小鹏、小米、理想、沃尔沃等均已布局一体化压铸。行业渗透率仍处于早期阶段，预计2025-2030年将进入快速爬坡期。
3.3 瑞鹄的行业位置
公司在一体化压铸零部件领域的布局时间较早（2022年设立专项研发团队），已获得多款车型定点并实现量产。公司的优势在于同时掌握模具设计制造和压铸零部件生产两端，形成”模具+铸造”协同。
竞争对手包括文灿股份、广东鸿图、拓普集团、旭升集团等。相比之下，瑞鹄的差异化在于模具技术背景和奇瑞系的深度绑定。
四、财务数据分析
4.1 利润表核心数据（万元）
指标: 营业总收入 | 2020: 94,987 | 2021: 104,471 | 2022: 116,779 | 2023: 187,703 | 2024: 242,431
指标: 营业成本 | 2020: 70,478 | 2021: 79,535 | 2022: 89,373 | 2023: 147,049 | 2024: 181,791
指标: 毛利润 | 2020: 24,509 | 2021: 24,936 | 2022: 27,406 | 2023: 40,654 | 2024: 60,640
指标: 销售费用 | 2020: 2,471 | 2021: 3,400 | 2022: 3,315 | 2023: 4,076 | 2024: 2,996
指标: 管理费用 | 2020: 4,352 | 2021: 5,348 | 2022: 5,983 | 2023: 9,111 | 2024: 11,233
指标: 研发费用 | 2020: 5,307 | 2021: 6,085 | 2022: 7,956 | 2023: 9,747 | 2024: 11,925
指标: 财务费用 | 2020: 345 | 2021: -304 | 2022: -136 | 2023: 68 | 2024: -364
指标: 营业利润 | 2020: 11,419 | 2021: 12,542 | 2022: 14,140 | 2023: 23,407 | 2024: 44,976
指标: 净利润 | 2020: 10,813 | 2021: 12,419 | 2022: 14,518 | 2023: 21,897 | 2024: 40,331
指标: 归母净利润 | 2020: 10,336 | 2021: 11,523 | 2022: 14,005 | 2023: 20,226 | 2024: 35,032
关键发现：
1. 营收5年CAGR约26.4%，从9.50亿增长至24.24亿。2023-2024年加速明显（+60.7%、+29.2%），主要由零部件业务爆发驱动。
2. 归母净利润5年CAGR约35.7%，利润增速快于营收，说明规模效应开始释放。2024年归母净利3.50亿，同比+73.2%。
3. 毛利率呈改善趋势：2020年25.8% → 2024年25.0%，虽然看似持平，但考虑到产品结构中低毛利率的零部件占比大幅上升，实际毛利率质量是在改善的。
4. 费用控制良好：2024年销售费用率仅1.2%，管理费用率4.6%，研发费用率4.9%。财务费用持续为负或极低，说明公司资金状况健康，几乎没有利息负担。
5. 2025年上半年延续高增长：营收16.62亿元（+48.3%），归母净利2.27亿元（+40.3%），增长势头未减。
4.2 资产负债表核心数据（2024年末，万元）
指标: 总资产 | 金额: 583,778 | 分析: 同比增长约14%
指标: 总负债 | 金额: 336,754 | 分析: 资产负债率57.7%
指标: 净资产 | 金额: 247,024 | 分析: 对应PB约2.5倍
指标: 货币资金 | 金额: 52,993 | 分析: 现金充裕
指标: 应收账款 | 金额: 44,390 | 分析: 占营收18.3%，需关注
指标: 存货 | 金额: 203,909 | 分析: 占总资产34.9%，在手订单大所致
指标: 固定资产 | 金额: 86,867 | 分析: 产能快速扩张
指标: 在建工程 | 金额: 6,411 | 分析: 较前期大幅下降，产能已转固
指标: 短期借款 | 金额: 8,203 | 分析: 有息负债合理
指标: 长期借款 | 金额: 16,514 | 分析: 长短借款合计2.87亿
关键发现：
1. 存货规模偏大：20.39亿元存货，占总资产35%。对于模具+零部件企业而言，存货主要由在产模具（合同成本）和零部件原材料/在制品构成。鉴于在手订单43.80亿且持续增长，高存货主要反映的是产能爬坡中的正常生产储备，而非积压风险。但需持续跟踪存货周转率。
2. 有息负债极低：总有息负债仅2.87亿，相比净资产24.70亿，净债务率极低（扣除货币资金后几乎为净现金状态）。财务安全边际高。
3. 固定资产快速增长：从2023年约6.3亿增至2024年8.69亿（在建工程转固），对应零部件产能的二期工厂投产。
4.3 现金流量表核心数据（万元）
指标: 经营活动现金流净额 | 2020: 6,963 | 2021: 10,975 | 2022: 9,517 | 2023: 20,044 | 2024: 23,162
指标: CAPEX | 2020: 6,676 | 2021: 16,098 | 2022: 23,513 | 2023: 33,057 | 2024: 29,003
指标: 投资活动现金流净额 | 2020: -23,902 | 2021: -10,648 | 2022: -45,439 | 2023: -27,608 | 2024: -43,839
指标: 筹资活动现金流净额 | 2020: 44,687 | 2021: -6,744 | 2022: 43,869 | 2023: 33,488 | 2024: -16,557
指标: 期末现金余额 | 2020: 54,664 | 2021: 48,166 | 2022: 56,164 | 2023: 82,171 | 2024: 45,276
关键发现：
1. 经营性现金流持续为正且逐年增长：从2020年0.70亿增至2024年2.32亿，验证了盈利质量。但经营现金流/净利润比例偏低（2024年为57%），主要原因是存货和应收的增长吸收了部分现金。
2. CAPEX投入高峰已过：2022-2023年资本开支密集（合计5.66亿），对应零部件产能建设。2024年CAPEX有所回落至2.90亿，预计未来1-2年CAPEX强度将逐步下降，自由现金流有望转正。
3. 自由现金流（FCF = 经营现金流 - CAPEX）：2024年约-0.58亿，处于由负转正的临界点。随着产能利用率提升和CAPEX下降，2025-2026年FCF转正是大概率事件。
4.4 关键财务比率
比率: 毛利率 | 2020: 25.8% | 2021: 23.9% | 2022: 23.5% | 2023: 21.7% | 2024: 25.0%
比率: 净利率 | 2020: 10.9% | 2021: 11.0% | 2022: 12.0% | 2023: 10.8% | 2024: 14.4%
比率: 归母净利率 | 2020: 10.9% | 2021: 11.0% | 2022: 12.0% | 2023: 10.8% | 2024: 14.4%
比率: 研发费用率 | 2020: 5.6% | 2021: 5.8% | 2022: 6.8% | 2023: 5.2% | 2024: 4.9%
比率: 资产负债率 | 2020: - | 2021: - | 2022: - | 2023: - | 2024: 57.7%
比率: ROE(归母) | 2020: - | 2021: - | 2022: - | 2023: - | 2024: ~14.2%
2024年净利率跃升至14.4%，创历史新高。这表明零部件业务放量带来的规模效应正在显现——固定成本被摊薄，产品附加值提升。ROE约14.2%，处于健康水平。
五、增长驱动力与盈利预测
5.1 核心增长驱动力
1. 零部件业务产能释放：二期工厂已投产，一体化压铸、冲焊零部件产能继续爬坡。2024年零部件销量同比增长125%-210%，2025年上半年营收增速48.3%验证了增长持续性。
2. 客户拓展：从奇瑞系向更多自主品牌和合资品牌扩展。已取得小米、蔚来、理想等新势力定点。
3. 装备业务稳健增长：在手订单43.80亿元，提供基本盘保障。
4. AI赋能模具设计：公司正探索AI技术在模具设计中的应用，有望提升效率降低成本。
5.2 盈利预测
基于以下假设进行保守估计：
• 2025E营收增速35-40%（零部件放量+装备稳健），预计营收33-34亿元
• 2025E归母净利润增速30-40%，预计4.6-4.9亿元
• 2026E营收增速20-25%，预计40-42亿元
• 2026E归母净利润增速20-30%，预计5.5-6.4亿元
2025年三季报数据（前三季度营收26.04亿）支撑全年35亿+的营收预期。
指标: 营收(亿元) | 2024A: 24.24 | 2025E: 33-34 | 2026E: 40-42
指标: 归母净利(亿元) | 2024A: 3.50 | 2025E: 4.6-4.9 | 2026E: 5.5-6.4
指标: EPS(元) | 2024A: 1.67 | 2025E: 2.20-2.34 | 2026E: 2.63-3.05
指标: PE(基于29.89元) | 2024A: 17.9x | 2025E: 12.8-13.6x | 2026E: 9.8-11.4x
六、估值分析
6.1 PE估值法
同行可比公司估值（汽车零部件/模具板块2025E）：
• 文灿股份：PE约20-25x
• 广东鸿图：PE约15-20x
• 拓普集团：PE约25-30x
• 行业平均：PE约18-25x
瑞鹄模具2025E归母净利润预计4.6-4.9亿元，给予18-22x PE（考虑到高增速但客户集中度偏高），合理市值区间83-108亿元，对应股价39.6-51.5元。
6.2 DCF估值法（简化模型）
关键假设：
- 预测期：2025-2030，6年
- 营收增速：2025年38% → 2030年10%，逐年递减
- 长期净利率：12-14%
- WACC：10%
- 永续增长率：3%
- 2030年FCF约4-5亿元
DCF估值区间：约75-100亿元，对应股价35.8-47.7元。
6.3 综合估值判断
综合PE和DCF两种方法，给予合理估值区间32-40元。当前股价29.89元处于合理估值下沿，具有一定安全边际。
估值锚点：
- 悲观情景（零部件增速不及预期）：25-28元，对应2025E PE 11-12x
- 中性情景（维持当前增长）：32-40元，对应2025E PE 14-17x
- 乐观情景（零部件超预期+新客户放量）：42-50元，对应2025E PE 18-22x
七、投资风险
1. 客户集中度风险：奇瑞系占比约50%，单一客户依赖度过高。奇瑞自身经营波动或供应链策略调整将直接影响公司业绩。
2. 零部件业务产能利用率不确定性：新产能刚投产，爬坡节奏取决于下游车型销量，存在不及预期的可能。
3. 原材料价格波动：钢材、铝锭为主要原材料，价格波动直接影响毛利率。
4. 应收账款和存货风险：应收账款4.44亿、存货20.39亿，规模较大，需关注回款周期和存货跌价风险。
5. 行业竞争加剧：一体化压铸赛道参与者增多，未来可能面临价格竞争压力。
6. 关联交易规范性：与奇瑞的关联交易占比上升趋势需关注其定价公允性。
八、结论
瑞鹄模具是一家正处于战略转型加速期的汽车零部件企业。公司从传统模具制造商向”模具+零部件”双轮驱动转型，零部件业务已进入爆发式增长阶段，2024年归母净利润增速73%、2025年上半年增速40%，成长性突出。
公司的核心竞争力在于”模具+零部件”的垂直整合能力，以及在一体化压铸领域的先发布局。在手订单充裕（43.80亿元），产能扩张有序推进，基本面趋势向好。
当前股价29.89元对应2025E PE约13倍，低于同行平均水平，估值具有安全边际。主要压制因素是客户集中度偏高和市场对项目制业务波动性的担忧。
评级：推荐关注。 建议在32元以下逢低关注，中期目标看至38-42元区间。核心跟踪指标：(1)零部件业务季度营收增速；(2)新客户定点进展；(3)存货周转率变化；(4)自由现金流转正时点。
参考数据来源
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