$黑莓(BB)$ 论老法师的焕新之路，前路"漫漫"是否同样"灿灿"？从去年8月的建仓至今，Blackberry返予我们Special Situation (turnaround-focus)的基金条线相当可观的回报。而刚过去的FY26Q1季报显示，黑莓终于恢复gaap盈利（自2022q4以来），得益于其数年磨一剑的QNX业务的扩张与持续的高毛利（80%以上）。

但仔细观察后，我们发现盈利的实现主要来自operating leverage的实现，在多年的研发与营销开拓渠道后的econ scale达成，operating expense ratio的下降稳定，但营收端并未稳健增长，增速同样不够impressive，如下图。

但仍有隐忧的是：

1、主营业务secure communication成长枯竭，亟待QNX主缆大局，而后者Blackberry与汽车、机器人等高科技公司达成多种合作（从传统车企，到机器人，以及spacex等航天领域），qnx royalty backlog在今年4月达到8.6亿美元，而在最新电话会中管理层并未更新最新数字，只是提到QNX SDP 8.0是目前公司条线中最受欢迎的产品并得到广泛客户的反馈。存疑，若过往持续披露而当前含糊其辞，有一定不及预期的概率。

2. QNX的backlog变现速度，其营收在过去数个季度波动较大。而管理层下调了q2的业绩展望。

3、关于对Cylance条线的出售剥离，折射管理层的mediocracy，不过至少公司从Cylance中获取了不少前沿技术与构思，映射在后续产品。

公司于2019年以对价14亿美元收购Cylance，但仅以（1.6亿美元现金+550万arctic wolf的未上市公司股票）的对价在2024年10月出售。我在怀疑管理层的眼光与执行能力。当时对Cylance寄予厚望目标在网络安全领域做出一番事情，但面对crowdstrike等行业巨头的围堵竞争，不得已streamline business，收购的资产5年后折价出售，最后聚焦在qnx希望在iot领域通过独有的微内核架构的edge形成competitive advantage、至少获取niche market。

Take-away:

Might be a great tech company with satisfying product.

However, mediocre management, with that being said, the management matters the most in a turnaround, not the product itself.

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祝各位兄台投资顺利！