昨天清仓了仙鹤股份

$仙鹤股份(SH603733)$

昨天把仙鹤股份给清仓了，有一个问题我想了好久，今天终于有点儿想通了，就把他给清了。我查了一下仙鹤股份2023年至今的报表，发现了一个我解释不了的问题，我做了一个EXCEL表。

2023年底固定资产是35.26亿，彼时广西和湖北项目已经开建，在建工程是43.39亿。根据公开信息：湖北项目2024年1月开始投产，到2024年中报一期各产线开始依次投入运行；广西项目2024年4月开始投产，到中报时也已经开始了产能爬坡。

截止到2024年年报，相较于2023年底，固定资产已经从35.26亿攀升至81.42亿，增长率高达131%，彼时仍有43.63亿元的在建工程，上文说到2024年上半年湖北、广西，一期各产线已经陆续投产，下半年开始产能爬坡。如果产能爬坡顺利，按道理2025年上半年公司的收入应该大幅增加，我个人是非常欣赏能够逆周期投资的公司的，但是得有个前提，在周期底部大家都非常艰难的时刻，你能够扩大投资规模，把仅有的存量从竞争对手那抢过来，或者能够开拓新市场、新业务，这样等到市场出清，落后产能被全部淘汰，市场处于上升周期你才能大赚特赚。逆周期投资的一个显著特征就是，收入规模做上去了，但是由于市场处于低潮期，利润往往非常微薄，甚至有时候是不赚钱甚至亏钱的。在逆周期投资过程中，我可以忍受你不赚钱甚至亏钱，但我无法忍受收入规模上不去。

接下来我们继续看，如果是产能爬坡，那么经历过2024年上半年的集中投产，2024年下半年开始产能爬坡，2025年上半年应该可以满负荷生产了，半年报的固定资产也增加到102.09，在建工程减少到28.74，是近三年来最少的。但是营业收入呢？考虑到固定资产投产后，需要机器设备调试，人员对新设备的学习，产能爬坡需要时间，收入的变化相较于资产的增加有滞后性，假设滞后时间是半年，给你半年进行调试和爬坡够了吧！固定资产2024年底相较2024中报增加了 81.42亿 - 39.75亿 = 41.67，固定资产的增长率是 105%。假设收入增加滞后半年，2025年中报收入59.91亿，相较于2024年中报收入46.04，增长率仅为 (59.91 - 46.04) / 46.04 = 30.13%。

这个数字我已经无法用产能爬坡来解释了，之前的文章中我提到过可能是产能爬坡的原因，收入和利润的释放要滞后于固定资产的投入，但是中报出来之后我越想越不对劲儿。有可能不是这个原因，我现在所能想到的造成以上问题的原因有两个。一是产能利用率严重不足，新产线投产后销量不佳。销售费用同比增加了 0.185亿 - 0.109亿 = 0.076亿，增长率 70% 也可以看出一些端倪。这个以后会不会因为市场转好得以扭转，真的不好预测，这个赌注我是不敢下。另外一个就令我细思极恐了，我突然想到了一个审计失败的案例，是关于固定资产的，让我大夏天的脊背一阵发凉。当然了，咱没有证据，也不敢瞎说，不能冤枉好人。

希望是我想多了吧！不过我不敢继续等下去了，毕竟我们是来赚钱的，不是来赌博的。祝留下的兄弟们好运！