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九峰山实验室6英寸磷化铟突破：国产替代浪潮下，豫光金铅与云南锗业的价值重构
2025年8月，九峰山实验室宣布成功制备出6英寸高质量磷化铟（InP）单晶衬底，这一突破被业内视为我国第三代半导体材料自主化的关键里程碑。作为光通信、激光雷达、5G基站及先进封装的核心原材料，磷化铟长期被日本住友化学、美国AXT等国际巨头垄断，国内自给率不足30%。此次国产大尺寸InP的量产化突破，不仅将加速下游光电子器件的国产替代进程，更将重塑上游原材料供应链的竞争格局——其中，豫光金铅（600531.SH）与云南锗业（002428.SZ）作为国内稀缺资源端的代表性企业，因业务协同性与估值差异，正迎来市场重新定价的关键窗口。
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一、磷化铟国产化提速：上游资源端的“双轮驱动”机遇
磷化铟的制备链条高度依赖高纯度原材料，核心环节包括磷（P）、铟（In）的提纯与晶体生长。其中，铟是磷化铟的“核心金属”，全球90%以上的铟资源伴生于锌矿中；而磷虽储量丰富，但高纯度磷（5N级以上）的制备技术同样壁垒森严。因此，拥有“锌+铟”资源一体化布局的企业，以及在锗基半导体材料领域具备技术积累的企业，成为此次国产替代浪潮中最直接的受益者。
九峰山实验室的6英寸InP突破，标志着国内已掌握从晶体生长到抛光的全链条核心技术，未来3-5年国内InP衬底产能有望从当前的20万片/年（2英寸为主）跃升至200万片/年（6英寸及以上）。这一产能扩张将直接拉动对上游铟、磷及锗基辅助材料的需求——据行业测算，每生产1片6英寸InP衬底约需消耗0.5kg高纯铟（纯度99.9999%以上）及0.3kg辅助锗材料（用于衬底支撑或外延生长），对应国内铟、锗需求年增量将分别超过10吨、6吨。
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二、豫光金铅VS云南锗业：资源禀赋与产业链价值的差异化竞争
在InP国产化带来的增量需求中，豫光金铅与云南锗业的资源禀赋、产业链布局及估值水平形成鲜明对比，二者的投资逻辑各有侧重，但豫光金铅的“低估属性”正成为市场忽视的价值洼地。
1. 豫光金铅：“锌+铟+锗”多金属协同的资源平台，低估源于认知差
豫光金铅是国内铅锌冶炼龙头企业，核心优势在于“原生矿+再生资源”的一体化布局。公司旗下河南豫光锌业拥有国内最大的锌冶炼产能（年处理锌精矿超200万吨），而锌精矿伴生的铟、锗是其“隐藏宝藏”——根据公司2024年报，其锌精矿中铟金属年产量约15吨（占国内原生铟产量的25%），锗金属年产量约2吨（占国内锗锭产量的10%），且随着锌矿品位的稳定及选矿技术的升级，铟、锗的回收率持续提升（2025年上半年铟回收率达85%，较2023年提升5个百分点）。
更关键的是，豫光金铅正通过“资源-冶炼-深加工”纵向延伸强化竞争力：一方面，公司与中芯绍兴、三安光电等国内光电子器件龙头签订长期供货协议，锁定铟、锗材料的长期需求；另一方面，公司依托自身冶金技术优势，正在推进6N级高纯铟（纯度99.99999%）的量产认证（当前主流需求为5N-6N级），一旦认证通过，其产品溢价将从当前的10%-15%提升至30%以上。
但从估值看，豫光金铅的“资源+深加工”双重价值未被充分定价：截至2025年8月20日，公司PE（TTM）仅12倍，显著低于云南锗业的45倍及半导体材料行业平均的35倍；PB（市净率）1.2倍，甚至低于传统周期股（如锌业股份1.5倍）。市场对其认知仍停留在“铅锌冶炼商”，忽视了其“国内铟资源龙头”及“锗材料潜力供应商”的身份。
2. 云南锗业：锗产业链垂直整合者，高估值反映技术壁垒但需警惕周期波动
云南锗业是国内锗产业绝对龙头，深耕锗产业链20余年，业务覆盖锗矿开采（保有储量约600吨，占国内30%）、锗锭冶炼（年产能40吨）及锗深加工（红外镜头、光纤级四氯化锗等），其技术壁垒体现在高纯锗材料制备（如6N级锗锭）及下游器件认证（已进入华为、中兴的光模块供应链）。
受益于InP国产化，云南锗业的锗材料需求有望快速增长（每片6英寸InP需0.3kg锗辅助材料），公司已在2024年启动锗锭扩产计划（2026年产能将达60吨）。但需注意的是，锗的需求周期性较强——历史上，锗价曾因光纤需求放缓（2018-2020年）从1.8万元/千克跌至6000元/千克，当前锗价虽回升至1.2万元/千克（2025年8月），但仍处于历史中低位。此外，云南锗业的估值已部分透支InP国产化预期：当前PE（TTM）45倍，显著高于半导体材料行业均值，且其锗深加工业务（如红外镜头）受消费电子需求疲软影响，2025年上半年的毛利率已从2024年的35%降至28%。
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三、结论：豫光金铅的“低估+催化”双重机会，国产替代下的价值重估
九峰山实验室6英寸InP的突破，本质上是国内半导体材料“自主可控”进程的缩影，其核心受益逻辑在于上游稀缺资源的掌控力与产业链协同能力。豫光金铅与云南锗业虽同属资源端，但前者凭借“锌+铟+锗”的多金属协同布局、低估值状态及未被充分认知的深加工潜力，更具安全边际与成长弹性。
短期看，随着InP国产化产能释放，豫光金铅的铟、锗销量有望在2026年增长50%以上；中长期看，公司在高纯铟、锗材料领域的技术突破（如6N级产品）将进一步打开利润空间。而当前12倍的PE、1.2倍的PB，相较于云南锗业的45倍PE，显然未反映其在国产替代浪潮中的核心地位。
对于投资者而言，豫光金铅的价值重估或许只是时间问题——当市场意识到其不仅是“铅锌冶炼商”，更是“国内铟资源龙头+锗材料潜力股”时，低估的修复行情或将一触即发。