$中烟香港(06055)$
买中烟香港买的是什么？
目前中烟香港市值262亿港元，净资产28亿港元，其中固定资产4.5亿港元
如果把固定资产，存货全部变卖，把银行贷款全部还清，可能回收20亿港元（固定资产和存货需要折价）。
那么买入中药香港的本质就是以242亿港元向中烟总公司购买一张特许经营权，附加条件是管理团队必须由中烟总公司任命。
这张特许经营权的权益包括（1）代理中烟总公司的部分子公司在全球采购烟叶原料（受制裁区域除外），（2）代理中烟香港的部分子公司向全球销售成品卷烟和新型烟草产品，主要市场是内地免税市场，港澳台以及东南亚，（3）代理中烟香港的部分子公司向全球销售烟草原料，主要市场还是港澳台以及东南亚，(4)持有巴西CBT51％股权，CBT主要在巴西生产，粗加工烟叶原料，目前每年收入10亿港元多一些，毛利接近2亿港元。
今年这张特许经营权带来的税后利润变不多10亿港元，年化收益率4％。那以后这张特许经营权能带来更多收益吗？如果回答是，目前的价格是合理的，如果回答否，现在的价格就可能偏贵了。
那什么因素会影响中烟香港未来的收益呢？如果经营范围不变的情况下，可能的因素包括:宏观政策环境，如利率，地缘政治环境，气候因素，这些是因素不可预测且不可抗拒，其次就是中烟总公司给你任命的管理团队的能力与团队文化（是否有进取心，是否注重股东汇报，管理经营是否得当）
经营范围也是可以调整的，例如收购巴西业务。但这却决于总公司的战略意图，也取决于管理团队的经营能力和进取心，如果目前的业务蒸蒸日上，总公司授权更多业务的可能性会增加。如果不思进取，让总公司看不到信心，扩大业务范围的可能性会大打折扣。
所以，决定中烟香港内在价值的其实是管理团队，但目前我们能从公开信息中获得的关于中烟香港管理团队的信息太少了，难以进行评估。
有了解的朋友希望提供一些有价值的信息