2026, 从中海油转向ENOG
在油气相关资产的配置方面，2025年的主要操作是将中海油的头寸部分分到了巴西石油和Noble Corp。在公司治理上巴油和中海油有点类似，大股东巴西政府将国家利益凌驾于股东利益之上。但巴油估值更具吸引力，且股息率高于海油。
对于海油和巴西石油这类经营现金流非常好的公司，在净资产收益率远高于贷款利率的情况下，多借钱提升资产负债率能够带来更好的股东回报，这点上巴油加分。巴西现在是左派当政，如果未来有机会右派上台，回归分家式分红，股息和股价还有望一起翻番，虽遥遥无期，也是张期权。
Norble Corp是一家海洋钻井平台租赁服务公司，在现在的低租金下，没人去造新的钻井平台来亏钱。行业没人卷，NE作为家破产重组后一身轻的公司，躺在减值后的资产上过着还过得去的日子。只要油价不崩盘，海洋勘探规模不大幅萎缩，岁月静好。税后的分红+少量回购，年回报率在6+%，不低于海油，算是防守型资产。
在2025年翻篇之后，回望这些油气资产，防守有余，进攻不足。股息 + 涨幅 + T + 期权，一顿操作猛如虎，整体收益率不到20%，拖了点后腿，2026要动动。
美国市场的石油股普遍估值不低。巴菲特拿西方石油，那是吃人不吐骨头的优先股+认股权。我们去买股息不到3市盈率20的西方石油，何止东施效颦，就是送人头填坑。把目光转到英国市场，发现了Energean PLC (LSE:ENOG) 这个奇葩。
为啥奇葩，ENOG最主要资产是东地中海的Karish气田。过去，气田的位置是以色列和黎巴嫩的争议领海(现已明确为以色列专属经济区)；如今，气田的核心生产设施(FPSO，浮式生产储卸油船)，是真主党用嘴炮打击的目标，也是以色列用海军版“铁穹”与“巴拉克”系统严防死守的关键资产。
让人动心的是，如果一切正常。
1 Karish气田，26+27两年的EBITDA等于ENOG的市值；
2 ENOG正在开发的Katlan气田，能与现有的Karish气田共用FPSO(省下十几亿美元资本支出)，在2028年满产后，Karish + Katlan两个气田一年的EBITDA接近当下的市值。
3 Karish气田是以色列能源自主(发电)的核心依赖，ENOG签的长期(十年以上)销售合同，美元定价、不随原油价格浮动、按通胀上涨、强制销售，堪称不平等条约。
4 按Karish当前及Katlan的预计产量，两个气田有三十年的可开采储量。
5 其拥有的意大利，希腊，埃及等非核心资产的现金流，基本足以覆盖其每年的融资利息。
再看风险
1 FPSO被打烂。迄今为止，真主党只是打嘴炮，对以色列核心能源设施的攻击很可能引发其无法承担的全面战争(真主党只向该FPSO发射过三架据说未载弹的无人机，均被拦截)。该FSPO有10亿美元保险，重置成本大约15-20亿美元，但以年计的生产中断是致命的。
2 该FPSO可能会被以色列政府因潜在战争风险要求暂停生产，2025年停了12天。
3 埃及欠钱。埃及政府之前一直拖欠，但号称2026会按时付款。
4 债务，ENOG大约还有30亿有息负债，如果生产正常，在2027年15亿，28年20+亿的EBITDA面前算是九牛一毛。但如果生产中断1年以上，这债务可能把公司直接压破产。
然后是预期回报
1 当前股息率11%
2 作为一家管理层就是股东，没钱借钱也要分红的公司。三年后，如一切正常，股息有望翻番。
3 三年后股息翻番，负债率大幅下降，假设地缘风险基本稳定，按7%的股息率估值，股价上涨200%，公司现金流充沛，有继续提升分红/大幅回购的空间。加上股息回报，按计算器可以按出3年3 - 4倍的预期。
4 FPSO被真主党炸了，破产，预计概率小于5%；
5 因骚扰，年停产时间超过 60天，可能需要大幅缩减股息才能保证公司正常生存，停三年派息损失30+%，预计发生概率小于20%
回报与风险加权平均一下，基本上是3年200%的收益，值得一试。
近期操作：将中海油，巴西石油，Noble组合，转为Energean，巴西石油，Norble的组合。
现油气相关资产约占总仓位的六分之一，Energean约占油气资产的三分之一(总仓位的5%)