国电南瑞是否值得期待？

最近初步梳理了国电南瑞上市以来的基本数据和资本运作情况。

有几个直观结论和印象:

1. 国家电网体系非常有市场化竞争力和深厚技术积淀的电力二次设备及解决方案龙头。

2. 领域极为专注，但业务范围极广，覆盖电力工业全产业链环节。业务模式以招投标为主，基本盘为国网内业务，这部分业务也导致其营收端关联交易比例常年在60%左右。不过，关联交易的毛利率还可以，接近30%，甚至常年高于网外业务。

3. 上市以来的重要的资本运作大概有3次（增发），全部都是将上市公司母公司南瑞集团核心资产注入，历年注入资产的业绩承诺完成情况也比较好，现在基本全面继承了南瑞集团二次设备业务。

4. 营收和净利润增长极为稳健。这也是最吸引我的地方。因为我国甚至全球都处于能源革命和电气化不断提升的时代，电力工业投资非常具有吸引力。但是无论是电源投资领域还是材料投资领域起伏太大，总在阶段性过剩和短缺之间剧烈切换，难以把握。而单纯的电网投资垄断性太强，计划性太强，也缺乏公开市场参与标的。投资国电南瑞似乎提供了一个可能的解法，那就是电力二次设备及系统解决方案，这个领域天生带有电网基因，同时又与电源紧密结合。看起来是保守投资者长期参与电力工业领域投资的一个很好切入点。因此未来成长性大概率有保障。

5. 初步查阅了国电南瑞的年报和分红历史，虽然是大央企，但是在分红方面还是比较友好的。股利支付率逐年提升，近两年达到60%。

6. 资产状况极好，现金资产超过200亿，每年创造的自由现金流逐步提升，保守估计基本稳定在50亿以上，足以支持未来持续分红。资本性支出并没有想象的制造业那么大。

7.计算过如果2010年以当年收盘价（79x的pe）买入，至2024年收盘价（27x的pe）卖出，15年总收益倍数也有2.87x（税前），irr大约8%（税前）。当然，2010年估值太高（历史最高），如果买入时间是2015年收盘价（31x的pe），则前述收益倍数达2.91x，10年irr13.24%。计算均考虑了转赠，送股，回购等因素导致的股份变动。如有大神觉得数据不对欢迎探讨。

为什么现在觉得值得关注呢？

1. 从过去数据看，国电南瑞2017-2018年完成对继保电气等一系列资产的注入至关重要。注入后，2018-2020业绩承诺圆满完成，之后上市公司的业绩也明显稳住了，近几年基本实现了两位数增长。公司业绩和市值真正上了一个大台阶，已然是名副其实的千亿龙头，未来是否能更进一步值得期待。

2. 2018年以后，电网投资一直弱于电源投资，十五五电网投资可能要加速补课。特别是新能源大规模并网需求已经到了不得不解决的阶段，关乎能源转型大局。

3. 相较于大电网投资，配电网，离网系统，以及负荷端的智能与安全需求可能加速催化二次电力设备和电力智能化解决方案市场。

4.从全社会用电总量和最大用电负荷两个维度看，长期都在增长。二次电力设备和电力智能化不仅收益于社会用电总量增长，更受益于最大用电负荷增长，可能后者更重要。未来的电网投资模式和侧重点也必然与2018年以前以特高压干线为绝对主流的方式有显著差异。

现在看不明白，能力圈欠缺的问题，希望雪球大神解惑或持续交流的几个问题。

1.国电南瑞企业文化怎么样？

2.国电南瑞业务从年报上看，难以看懂。一方面行业本身专业技术壁垒比较高，另一方面国电南瑞对业务的划分方法和定义也比较晦涩。

3.业务模式以大B、战略性项目为主，国网关联交易是基本盘，这一块肯定以稳为主，应收项一直是治理重点，缺少爆发力。尽管网外业务（包括海外业务）增长不错，但是尚未体现出竞争力，主要还是依托央企资源和战略开拓市场。缺乏高利润市场拓展的动向和能力？

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