四方股份跟踪简析

2025.12.16

历史沿革

1、四方股份技术渊源根正苗红，由中国微机保护之父杨奇逊院士创立，前身是哈德威四方，是一家中美合资企业。最初的控股股东为中方的北京四方保护控制有限公司（简称四方保护，现已注销），其发起方是华北电力学院（现为华北电力大学）、南京微机应用研究所、电力部电力机械局博电电气技术研究所。

现在的董事长高秀环女士是杨院士的学生，从参与了哈德威四方公司的设立。

2、历次股权变更过程中，大股东四方保护将股权转给团队持股平台四方同创（后更名为“四方电气（集团）股份有限公司”），以及许继集团等主体。在股改过程中，美方股东、以及其他具有同业竞争属性的国资股东陆续退出。上市前即形成了团队持股平台绝对控股的局面。上市前也完成了大股东关联业务的整体收购，这样就不存在上市后同业竞争与并购的问题了。

3、类似四方电气这样的团队持股平台感觉在A股真的很少见，上市前穿透的自然人44个，均为公司管理层或核心技术骨干，在一系列平台股权变动过程中可以看到杨奇逊院士的格局。有点像华为。

4、直到今天四方股份的大股东架构基本没变，主要的变化时团队持股人数变多了，范围扩大了。这一定程度上也解释了四方股份的分红比例为啥那么高，经营方面底色传承，以及重视股东利益的文化。

业务与行业分析

四方股份的招股书写的比较用心，对产品和业务的分类比较清晰、阐述也比较详细。是很好的行业学习资料。

1、继电保护——行业专业性强、特别是高压领域电网继电保护，不仅需要较高的技术能力，还得有丰富的高压项目运营经验。中低压领域竞争较为激烈。高压领域（220KV以上）国内厂商在2007年的市场分而就已经达到88.51%（估计现在更高）。主要由四方股份、南瑞继保（现已并入国电南瑞）、国电南自、许继电气占有，竞争格局较为稳定。

2、变电站自动化——仍以220KV为界，高压领域呈现垄断竞争格局。要业务的增长，直接与变电站新建与更新改造的数量有关。

3、动态安全监控和安全稳定控制系统——技术壁垒较高。

4、电网继电保护与故障信息系统——分为主站和子站系统，公司能同时提供主站和子站产品。

5、发电厂自动化系统——技术壁垒较高，垄断竞争格局。

6、发电机组励磁控制系统——发电端无功功率调节系统，具有一定技术壁垒。

7、发电机组扭振保护控制装置——技术壁垒很高，2007年四方股份国内首次研发成功，当时只有GE和四方股份拥有该类产品，2007年以后增量部分机会被四方股份垄断。不过市场规模较小。

其他

在阅读四方股份招股书期间，也不断用AI学习这个领域的一些知识，更加理解新能源大规模并网对电网带来的挑战和机遇。除传统电网升级改造带来的必要基础设施增量以外，一些“老产品”可能也以一些意想不到形式产生新需求。例如近期北美确定带动的燃气轮机需求、变压器等。四方股份除了传统二次设备有望保持高增长意外，那些过去不起眼的产品也可能产生机会，例如固态变压器（这可能是当前市场上很多人关注到四方股份的一个重要概念），再比如扭振保护装置也可能以市场意想不到的程度需求量上升，因为新能源的大规模并网带来的最大挑战是维持电网频率稳定，而电网频率不稳将直接对传统发电机组的转轴产生比以前多得多的伤害，对传统机组（包括燃气轮机）扭振保护从过去的可选项变为了必选项。

另外，最近快速看了很多行业内公司的报表，发现电网设备整个行业的经营现金流都在以史无前例的程度好转，四方股份并不是个例。这也让我对这个行业进一步跟进研究保持了充分的兴趣。但是四方股份似乎有显著的特别之处，例如团队持股、高比例分红、经营稳健（居然没有任何借款，连短期借款都没有~今天才意识到，四方股份应该是从2019年开始就没有任何一笔外面来的钱）。

后续有时间会继续更新本贴。想找一些了解这个行业和公司的朋友聊一聊。欢迎私信联系。