$四会富仕(SZ300852)$ 二季度积极新号，切入英伟达一级供应链，切入特斯拉一级供应链 三大业务齐头并进 Ai算力 人形机器人 汽车电子 有强烈的补涨需求
四会富仕作为国内高可靠性PCB领域的龙头企业，近期催化剂与未来发展前景可从技术突破、订单放量、产能布局及行业趋势四个维度展开分析：
一、近期催化剂：技术突破与订单放量共振
1. 高端产品量产与客户认证突破
公司在高频高速PCB领域取得关键进展，800G光模块PCB良率突破90%，成为全球少数具备该技术的厂商之一[__LINK_ICON]。同时，0.05mm超薄HDI板通过日本电装认证，已导入丰田混动车型供应链，预计2025年汽车电子业务收入占比将提升至35%以上[__LINK_ICON]。在机器人领域，伺服电机控制板通过库卡认证，为特斯拉、新松等头部企业提供执行器PCB，单机价值量达3000元，预计2025年机器人相关订单贡献营收超1亿元[__LINK_ICON]。
2. 产能释放与全球化布局
泰国基地产能利用率已达75%，欧美客户订单占比提升至42%，有效规避地缘政治风险[__LINK_ICON]。更重要的是，泰国工厂距离特斯拉（SH）和TP（推测为某头部机器人企业）的泰国工厂仅7分钟车程，可实现“72小时极速交付”，显著提升客户粘性[__LINK_ICON]。2025年上半年，公司营收同比增长31.63%，第二季度净利润同比增长7.87%，显示产能爬坡与订单交付进入良性循环[__LINK_ICON]。
3. 原材料涨价传导与成本控制
尽管玻纤布短缺导致覆铜板涨价，但公司通过自制钢网、治具及毗邻PCB工厂的协同效应，将PCBA生产成本降低30%，同时利用HVLP5+铜箔（全球唯二能量产）的技术优势，在英伟达GB200服务器PCB供应链中占据核心地位，产品毛利率维持在20%以上[__LINK_ICON]。此外，公司通过现金管理工具优化资金效率，2025年上半年使用1.7亿元闲置募集资金进行理财，缓解短期现金流压力[__LINK_ICON]。
二、未来发展前景：三大增长极驱动长期价值
1. 汽车电子：智能化与高压化双轮驱动
随着新能源汽车800V高压平台普及，车载PCB单车价值量从传统燃油车的500元提升至3000元以上。公司已通过博世、大陆集团等Tier 1认证，产品覆盖激光雷达、智能座舱等核心部件，2024年汽车电子营收同比增长28%，预计2025年该板块收入将突破7亿元[__LINK_ICON]。更值得关注的是，公司正在开发适配碳化硅（SiC）功率模块的耐高温PCB，耐温性能突破200℃，有望切入比亚迪、宁德时代供应链[__LINK_ICON]。
2. AI算力：光模块与服务器PCB双重卡位
在CPO（共封装光学）领域，公司保偏MPO产品已通过北美大客户认证并实现小批量出货，单机价值量超2000元，随着1.6T光模块升级，预计2026年相关收入将达5亿元[__LINK_ICON]。同时，作为英伟达GB200服务器PCB一级供应商，公司高频高速铜箔（HVLP5+）直接配套其GPU板卡，单机价值量3000美元，随着南通三期工厂2025年Q4投产，该业务产能将提升50%。
3. 工业自动化：机器人与工控设备协同扩张
公司在工业控制领域深耕20余年，客户包括安川、多摩川等国际巨头，2024年工控PCB营收占比50%。在机器人领域，除执行器PCB外，公司正在开发协作机器人专用PCB方案，预计2025年机器人相关业务收入占比将达15%。更关键的是，公司通过“PCB+PCBA”一体化服务模式，将单台机器人的综合价值量提升至5000元，较单纯供应PCB（1000元）实现5倍增长。
三、风险与挑战：需关注三大变量
1. 原材料价格波动
玻纤布短缺可能持续至2025年底，覆铜板涨价或导致成本增加5%-8%。公司虽通过自制钢网等措施部分对冲，但需警惕若铜价突破9000美元/吨，毛利率可能进一步承压[__LINK_ICON]。
2. 应收账款管理
2025年上半年应收账款同比激增57.83%，达4.3亿元，占营收比重超50%。公司需加强客户信用管理，通过供应链金融工具加速回款，避免现金流恶化[__LINK_ICON]。
3. 技术迭代风险
尽管公司在800G光模块PCB领域领先，但1.6T产品研发需持续投入。若竞争对手（如深南电路、沪电股份）在2026年前实现技术突破，可能挤压公司市场份额。
四、估值与投资逻辑：技术壁垒构筑安全边际
当前公司市盈率（TTM）为44.2倍，低于PCB行业平均水平（52倍），主要因短期毛利率承压。但考虑到：
- 2025年汽车电子、AI算力、机器人三大业务合计贡献营收超15亿元，同比增速超30%；
- 泰国基地产能利用率提升至85%后，规模效应将推动净利率回升至10%以上；
- 公司累计获得213项专利，主导制定6项行业标准，技术护城河深厚[__LINK_ICON]。
建议关注两大信号：一是2025年Q3英伟达GB200服务器订单落地情况，二是丰田混动车型PCB量产进度。若上述催化超预期，公司估值有望向行业中枢回归，对应目标价48-52元（较当前股价有22%-32%上行空间）。