$瑞联新材(SH688550)$
结合瑞联新材2025年中报数据、行业趋势及公司战略布局，未来三年业绩与估值预测如下：
一、核心业务增长动力分析
1. 医药中间体业务爆发式增长
2025年上半年医药业务收入1.50亿元，同比激增548.61%，主要得益于主力产品放量及客户库存调整周期结束。公司医药管线数量从2024年底的271个增至2025年6月的300个，其中创新药项目占比55%，显示长期增长潜力。全球医药中间体市场规模预计2025年达2352亿美元，年均增速6.27，叠加公司与海融医药的CDMO战略合作，预计2025-2027年医药业务收入CAGR将超100%，成为第一增长曲线。
2. 电子材料业务高弹性释放
半导体光刻胶单体及封装材料验证通过后，2025年上半年电子材料收入2745万元（同比+431.76%），Q2起已进入量产供应链。随着国产半导体材料替代加速，叠加公司在光刻胶领域的专利突破（如氧杂蒽类稠环化合物专利，预计2025-2027年电子材料收入CAGR将达80%-100%，成为第二增长曲线。
3. 显示材料业务底部企稳
受OLED面板需求阶段性降温影响，2025年上半年显示材料收入6.29亿元（同比-5.49%），但公司通过技术升级（如蓝光材料国际竞争力）及客户结构优化（与出光电子合资延伸至终端材料领域，预计2026年起收入逐步回升，2025-2027年CAGR约5%-8%。
二、财务预测模型（2025-2027年）
核心假设：
- 收入结构：医药/电子材料/显示材料收入占比从2025年的18.6%/3.4%/78%，调整至2027年的35%/15%/50%。
- 毛利率：医药业务高毛利特性（预计50%-60%）推动整体毛利率从2025H1的47.01%提升至2027年的50%以上。
- 费用率：研发投入持续加码（2024年研发费用1.08亿元，同比+13.9%，预计2025-2027年研发费用率维持8%-10%。
预测结果：
表格
指标 2025E 2026E 2027E
营业收入 16.5亿元 23.8亿元 33.2亿元
归母净利润 3.35亿元 4.85亿元 7.20亿元
净利润增速 33.0% 44.8% 48.4%
EPS 1.94元 2.82元 4.18元
注：数据基于开源证券、天风证券研报及行业趋势推算。
三、合理估值分析
方法一：PE估值法
- 行业对比：OLED材料领域可比公司（如万润股份、濮阳惠成）2025E平均PE约25倍；医药CDMO领域可比公司（如药明康德、凯莱英）2025E平均PE约30倍。
- 估值溢价：瑞联新材医药业务高增速（2025E+100%）及电子材料稀缺性（半导体光刻胶国产化标的），给予2025E PE 28-32倍。
- 目标价：对应2025年EPS 1.94元，合理股价区间54.3-62.1元（当前股价46.6元，潜在涨幅16.5%-33.3%）。
方法二：DCF估值法
- 关键参数：WACC取8%，永续增长率2%，2025-2027年自由现金流预测为2.8亿/3.6亿/4.2亿元。
- 估值结果：内在价值约65-70元/股，较当前股价存在39.5%-50.2%上行空间。
综合结论：
- 短期（12个月）：合理估值区间54-62元，对应2025E PE 28-32倍。
- 中长期（2-3年）：若医药/电子材料业务持续超预期，2027年PE有望达25倍，对应股价104.5元。