$恒润股份(SH603985)$
恒润股份通过控股子公司上海润六尺切入AI算力服务领域，形成“风电高端制造+算力新基建”双轮驱动格局。其算力业务的潜力可从以下维度综合评估：
一、业务布局与市场地位
1. 快速增长的收入贡献
2025年上半年，润六尺算力业务营收达10.39亿元，占总营收比重突破50%，成为第一大收入来源[__LINK_ICON]。相较于2024年全年1.98亿元的营收，增速显著，显示业务已进入爆发期。
2. 算力规模与技术壁垒
公司规划建设4万P智算集群，目前已交付3000P，PUE值1.3（低于行业均值），并深度参与“东数西算”芜湖集群建设，承建安徽省首个千P级算力集群。其自研的浸没式液冷技术可使PUE进一步降低至1.3以下，较传统风冷技术省电32%-40%，技术竞争力突出。此外，公司与英伟达合作优化推理场景，并适配海光DCU等国产芯片，获华为鲲鹏认证，形成“国内外技术兼容”的差异化优势。
3. 客户结构与订单质量
客户覆盖互联网（百度）、金融（工商银行）、科研（上海交大）等领域，2024年新客户收入占比45%，并锁定互联网巨头10年长单。2025年上半年算力服务收入占比提升至70%，毛利率较硬件销售高15个百分点，商业模式优化显著。
二、行业趋势与政策红利
1. 算力需求爆发式增长
AI大模型训练与推理需求推动算力租赁市场扩容。中研普华预测，2026年国内算力租赁潜在收入规模有望达2600亿元，年增速超20。恒润股份作为长三角GPU算力“隐形冠军”，芜湖智算中心规划4万P GPU集群，已卡位千亿级蓝海市场。
2. 政策强力支持
“东数西算”工程明确要求国家枢纽节点新增算力占比超60%，并通过“算力券”等补贴机制降低企业用算成本（如上海、深圳等地单个企业年度补贴最高5000万元）。恒润股份承建的芜湖智算中心符合区域算力网络布局，可充分享受政策红利。
三、财务表现与增长动能
1. 盈利改善与规模效应
2025年上半年公司净利润扭亏为盈，达4016.65万元，毛利率提升至8.21。随着智算集群产能利用率从2025年的30%提升至2027年的80%，规模效应将推动毛利率从20%提升至30%。参考中科曙光、浪潮信息等同行PS估值（2.5-3倍），2027年恒润算力业务对应市值有望达62.5亿元。
2. 双轮驱动的协同效应
风电业务为算力发展提供稳定现金流（2025年上半年风电收入同比增长超200%），而算力业务的高毛利（2025年上半年达20%）进一步优化整体盈利结构。此外，公司计划将风电零部件国产化率提升至80%，并拓展海外市场（如欧洲52亿元风电轴承订单），形成“制造+算力”的协同增长