A股上市游戏公司发展概况及三七互娱低估分析
一、 A股上市游戏公司发展概览
由于行业前二腾讯、网易均未在A股上市，A股上市公司多为二、三线游戏厂商，长期以来未能形成行业规模效应，在86个行业版块中排名靠后。
老牌头部公司三七互娱市值仅在2020年曾突破过千亿，长期维持在300-600亿区间。行业中仅三七互娱、世纪华通、世纪游轮（现“巨人网络”）曾入选沪深300成分股。
2024年初至2025年中这一年多时间，随着世纪华通因财务问题被ST，老牌游戏公司完美世界陷入巨额亏损，游戏行业步入低谷。2025年6月，三七互娱被剔除沪深300指数，沪深300指数成分股中已无游戏上市公司。
有低谷就会有反转，作为AI直接应用场景最深的行业，相比其他行业大多是炒作概念或预期，游戏行业已快速借助AI技术降低开发成本，实现了明显“降本增效”。随着文化出海战略提速，游戏行业获得重新定位，广东省、上海市、浙江省等纷纷出台了鼓励发展游戏行业的政策或指导意见，游戏行业迎来了较为宽松的发展空间，也催生了2025年下半年以来的游戏股行情。
二、 具有明显的“一超一大多小”发展格局。
2025年，A股上市游戏公司发展明显形成了“一超一大多小”局面。
“一超”：世纪华通凭借《无尽冬日》、《kingshot》等爆款游戏拉动公司营收大增，2025年上半年营收和净利润分别为172.07亿元（其中游戏业务164.33亿元）、26.56亿元，遥遥领先其他公司，营收规模和净利润几乎均为排名第二名三七互娱（营收84.86亿元、净利润14.00亿元）的2倍，展现发展断层。激发世纪华通股价从2024年被ST时3元下方大幅上涨至20元上方，股价上涨达到400%，市值突破1600亿元，在A股上市游戏公司中遥遥领先。
“一大”：A股老牌游戏龙头三七互娱发展有停滞迹象，2025年上半年营收稍有下降，但仍然超过80亿元，与后续完美世界等公司拉开营收断层。三七互娱2025年加深AI应用及减少了成本支出，二季度净利润增长30%以上，保障上半年净利润达到14亿元，同比实现10%增长。
第三名完美世界营收36.91亿元，尚不到三七互娱的1/2，仅为世纪华通的1/4。昆仑万维营收超过37亿元，但游戏业务份额占比较低。
其他公司接近30亿元的公司如神州泰岳26.85亿元、恺英网络25.78亿元、吉比特25.18亿元等。下半年涨势凶猛的巨人网络市值虽然突破了800亿元，但2025年上半年营收仅16.62亿元。
三、 行业整体估值偏高，三七互娱相对低估
行业内对比分析
2025年上半年营收超过10亿元上市游戏公司中，平均动态市盈率约33倍，平均市净率5左右。股价表现最好除ST华通外，巨人网络受益于《超自然行动组》较好表现一路上涨，2025年股价上涨超过200%，当前市盈率为55.40，市净率6.13，已不算便宜。
三七互娱2025年全年股价上涨47.82%，当前动态市盈率17.83，仅高于冰川网络（13.85）；市净率3.74，仅高于浙数文化（1.63）、宝通科技（2.61）、姚记科技（3.27）等三家非纯游戏业务公司。作为一家老牌龙头企业，动态市盈率与市净率行业垫底确实显得有些不合常理。
A股稀少的按季度分红高股息公司
自2024年起，三七互娱将分红频率由半年一次提升至每季度一次，是A股当前稀少的按季度分红公司。
2024年全年分红1元，分红率6.73%（按2024年12月31日收盘价计算），当前分红率4.53%（按2025年9月26日收盘价计算），接近四大行分红率，依然是股息率较高标的。
AI深度应用降本增效
三七互娱在行业内率先推出了自研行业大模型“小七”，覆盖美术、投放、客服等40余个场景，广告素材生成效率提升10倍，美术资产利用AI参与率超70%。
产品线丰富，储备了多个版号和待发行新游戏
自2024年以来，三七互娱累计获得版号28个，仅位列腾讯、网易之后，高居全行业前三位。公司当前已储备了多款重点游戏，包括《代号MLK》《代号XSSLG》《代号GMSLG》《赘婿》《斗罗大陆：零》等，涵盖MMORPG、SLG、卡牌等品类，覆盖东方玄幻、三国、现代等题材，部分产品已进入上线倒计时阶段。
四、 三七互娱业绩可能增长乏力，存在不确定性
业绩表现解读
三七互娱低估值背后反映的是市场对其业绩增长放缓的担忧。由于近年来缺乏引领市场的爆款产品，三七产品号召力有所下降。
2025年上半年，公司营收同比出现下滑，显示出其传统主力游戏可能面临流水自然下滑的压力。不过，一个积极的信号是，在营收下降的同时，公司通过成本费用控制，实现了净利润的同比增长。尤其是二季度，三七营收虽然未能体现明显增长，但成本费用下降较多。
历史合规风险尚未完全消解
2023年6月28日，三七互娱曾发布《关于收到中国证券监督管理委员会立案告知书的公告》，称因公司、实际控制人兼董事长李卫伟及副董事长曾开天涉嫌信息披露违法违规，证监会已对公司立案调查。但到目前，仍未有该事项的最新进展，客观上造成了对公司股价的压制。
五、投资可选性
作为A股游戏老龙头企业，在品牌、开发技术和市场影响上优势依然明显，在多年缺乏爆款游戏情形下多线产品流水未明显下滑，营收和利润基本稳定，展现了较强的抗衰退能力。当前手握28个版号和23款待投放游戏，后市发展前景依然光明。
根据当前ST新规，直接被ST概率非常低，因此当前低估值是较好的介入持有机会，可作为游戏组合合格标的。若真被ST下杀跌停，则可能迎来类似2024年11月世纪华通被ST后的绝佳投资机会。