一只“另类”白银股——驰宏锌锗

在有色金属板块中，驰宏锌锗以“铅锌主业为基、稀贵金属为翼”的独特布局，成为兼具资源深度与业绩弹性的“另类”标的。其核心价值不仅源于世界级的铅锌资源储备，更暗藏着白银产能爆发与锗材料增值的双重增长逻辑，在贵金属行情回暖与高端材料需求升级的趋势下，正迎来价值重估。

一、资源禀赋：多金属储备构筑核心壁垒

驰宏锌锗的资源优势堪称行业标杆，已形成“三国、四省、三区、一市”的全球化布局，保有铅锌资源量超3200万吨，若托管的金鼎锌业、云铜锌业成功并表，资源量将突破4000万吨，位居全球前列。核心矿山的高品位是其成本优势的关键——会泽矿业、彝良驰宏两座世界级矿山的矿石品位分别达27%和20%，远高于行业6.60%的平均水平，使得公司铅锌冶炼成本稳居全球成本曲线前10%。

在核心金属储量与产能方面，公司备案铅金属量188.1万吨、锌金属量377.1万吨，铅锌精矿金属产能达42万吨/年，2024年矿产铅锌合计产量位列国内第二；钼资源储备同样亮眼，控股的岔路口钼铅锌矿为世界特大型斑岩型单体钼矿山，保有钼金属量246.7万吨，正办理采矿证待释放产能；而锗资源更是稀缺王牌，保有储量593吨（全国第二），年产能60吨，2024年产量达65.12吨，占全球市场份额约25%，国内首创的“氧压浸出-溶剂萃取提锗”工艺实现90%以上回收率，技术壁垒显著。

二、白银产能：副产品逆袭的千吨级机遇

作为铅锌冶炼的副产品，白银业务是驰宏锌锗最具弹性的“隐藏王牌”，其低成本优势在银价高位时尽显红利——生产直接成本相对固定，价格上涨部分可大量转化为纯利润。2024年公司白银产量136.97吨，而两大新增项目正推动产能实现跨越式增长：2025年9月建成的呼伦贝尔贵金属综合回收项目，已点火试产并带来380吨/年新增银锭产能；云南曲靖稀贵金属环保升级改造项目稳步推进，目标年产600吨银锭，预计2026年公司白银总产能将飙升至980吨/年，较2024年产量实现七倍增长。

政策层面更添助力，2026年1月1日起白银被纳入战略资源管控，大部分出口禁止，全球供应量预计每年减少4500吨以上，为银价提供长期支撑，而驰宏锌锗的产能释放节奏恰好与行业供需缺口形成共振。

三、锗业务升级：高端材料打开成长空间

作为国内最大的原生锗生产商，驰宏锌锗的锗业务正从“资源型”向“价值型”转型。锗产品毛利率常年保持35%以上，2025年上半年营收占比已提升至3.2%，预计2027年将进一步升至5%-8%。需求端的结构性增长是核心驱动力，锗在航空航天、红外光学、半导体等高端领域的应用持续拓展，2025年公司军工订单同比增长300%，随着5G通信、新能源等产业对电子材料性能要求的提升，高纯度锗的市场需求将持续扩大，成为公司差异化竞争的重要筹码。

四、业绩展望：三重逻辑支撑价值重估

1. 白银高位运行的业绩弹性

白银价格的持续强势将直接引爆公司利润增长。按当前银价约15000元/千克、成本2900元/千克测算，若2026年实现530吨白银产量，仅该业务即可创造约64亿元毛利，相当于“再造一个驰宏锌锗”。机构预测，若2026年银价维持44.5美元/盎司的基准情景，公司净利润有望达38亿元（同比+50%）；若银价突破50美元/盎司，净利润将增至45亿元，业绩弹性在有色金属板块中尤为突出。

2. 铅锌基本盘的稳健托底

尽管铅锌价格存在周期波动，但驰宏锌锗凭借高品位矿山与成本控制能力，构筑了坚实的业绩“安全垫”。公司原料自给率保持在54%左右的行业领先水平，冶炼锌加工成本实现“六年连降”，2025年矿山铅锌精矿完全成本稳定在10000元/吨，远低于行业平均水平。叠加托管资产带来的资源增厚与产能优化，铅锌业务将持续为公司提供稳定现金流，抵消稀贵金属价格波动的潜在风险。

3. 长期成长：多金属协同的价值闭环

驰宏锌锗已形成“铅锌为基、白银为弹性、锗为成长”的多金属布局，抗周期能力显著增强。铅锌业务提供稳定运营基础，白银产能释放与价格上涨形成短期业绩爆发点，锗业务则打开长期成长空间，三者形成互补协同的价值闭环。机构调研显示，市场正重新审视其“银锗双龙头”的战略价值，若产能释放与需求增长如期兑现，公司估值有望从当前15倍PE向20倍以上修复，合理股价区间可达12-15元。

综上，驰宏锌锗兼具资源稀缺性、产能弹性与成长潜力的“另类”标的。白银高位运行与产能爆发的共振、铅锌基本盘的稳健支撑、锗材料需求升级的长期红利，将共同推动公司进入业绩与估值双重提升的通道，其独特的多金属布局有望在行业变革中持续兑现价值。

免责声明：本人已持有约12%仓位的驰宏锌锗，文中观点难免偏乐观。本人写文章仅供个人投资逻辑梳理与记录，并非推荐股票。$驰宏锌锗(SH600497)$ $紫金矿业(SH601899)$ $打工人的小目标A(ZH750398)$