电解液添加剂VC三杰之华盛锂电 富祥药业 孚日股份
【特别提示：以下内容仅为记录对公司研究的个人思考，并无任何投资推荐目的，敬请鉴别】
上周五早上思考了富祥药业的一些观点，周五当天上涨了14%，还是有些意外，但并不能证明观点是对的。分析其上涨的主要原因，并非是因为文中的补涨逻辑，而是受益于VC涨价的同频共振。毕竟当天华盛锂电又涨了20%，孚日股份直接一字板，还是强性恒强。只有当富祥药业有更强的表现，才算是走补涨的逻辑。
究竟这三家电解液添加剂企业的估值对比如何，周末又进行了一些思考和探索。
华盛锂电是龙头无疑，市场也明确选择了它作为龙一。它现有9000吨VC+5000吨FEC，是专注于锂电池材料的专业型公司，另有30000吨VC产能在规模中。目前行业产能是较为过剩的，这3W吨新产能并未开始建设。看K线图，今年以来华盛锂电有三轮上涨，分别是6月份和9月初固态电池液相法硫化锂预期的上涨，以及10月底的VC涨价预期（见下图）。所以，华盛目前的市值中隐含了硫化锂的市值。按对应上涨的幅度推算，大约计入30亿左右的硫化锂市值。所以，在上一篇富祥药业的推论中，将市值全部计入添加剂VC/FEC是不公允的。以上周五收盘计算，应减去硫化锂对应的市值。即123亿-30亿=93亿，再除以1.4W吨，每W吨添加剂对应为66亿元的市值。
再来看富祥药业。其主业为生产制造抗生素中的β-内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类药物的原料药及中间体，之前受前驱体涨价持续两三年亏损，25年H1已开始修复赢利逐步改善。富祥药业新进入了微生物蛋白领域，在国内处于领先地位。它拥有全球第3株菌、中国第1株菌“富祥短柄镰刀菌”，在美国英国欧盟等9个国家地区申请专利保护。由于植物蛋白无法满足全球人口的巨大需求，人造蛋白成为替代蛋白的重要途径。富祥药业的微生物蛋白产品“未冉新质蛋白”作为新食品原料的注册申请已获国家卫健委受理，目前已通过国家食品安全风险评估中心专家评审委员会技术审查并完成公示 ，有望在25Q4最迟26H1获得正式批准。富祥发力微生物蛋白是其重要的业绩增长点和第二成长曲线，目前加速推进2W吨产能建设投产，市场给予了积极的评价与期待。
在电解质添加剂方面，富祥药业现有8000吨VC+3700吨FEC产能，公司计划将VC和FEC产能分别增加到年产20,000吨和年产5,000吨。富祥药业公众号20241127有相应的信息。
从估值角度来看，富祥药业在原料药和中间体年销售额10亿+的基础上，结合历史经营数据，按回归正常净利润水平，对应基础市值大约为20亿；微生物蛋白新业务价值含金量高，市场有一定的预期，目前也计入了约10亿左右的市值。同样地，以上周五收盘70亿为基准，对应减去原料药20亿+微生物蛋白10亿，则富祥添加剂对应的市值为40亿，按现有产能除以1.2W吨，每W吨添加剂对应33亿市值。
经过更细的拆分，让结果对比上一篇提到的观点中的差距更进一步的拉大。按龙头华盛锂电有一定溢价的优势，富祥继续以0.9的系数折算，每W吨市值的差距即变成了66*0.9-33=26.4亿，26.4/66*0.9=44%。如果按更保守的系数0.7～0.8测算，亦有接近28.5%-37.5%的空间。
也说说孚日股份，排在华盛锂电之后的VC龙二。这公司主营业务做毛巾纺织，连续25年出口位居行业第一，赢利水平非常好且十分平稳，每年净利润超过2亿+。新能源方面，现有VC产能1W吨。主营业务以最近5年平均净利润2.5亿计算，参考纺织行业平均12X，对应30亿市值。周五收盘68亿-30亿，VC部分估值给了38亿，即意味着每W吨价值量38亿。同样比照华盛锂电龙头折价0.9测算，66*0.9-38=21.4，仍然是低估了36%，这估计也是孚日经常一字板涨停的原因。
当然，以上只是纯理论上的测算，情绪的因素在股价波动中难以度量。涨得快了涨得疯了，说不定下周就有大的回撤。不过从收集的信息来看，电解液涨价这轮行情正处于情绪的高峰，储能电芯的需求旺盛，和动力电池装机量保持强劲增长，的确在锂电材料看到了一些新的变化，先从六氟涨价、现在传导到电解液的涨价。后续还是紧密跟踪产业中的价格变化，作为指引情绪的重要工具。
最后，还是得说这种玩法完全是不符合价值投资的标准的。这几家公司现在的股价，可能对应的是VC涨到了10W/吨的定价，股价大幅领先于现实。但又如何？看历史VC最高价可是到过60W/吨的，现在在6W/吨而已，全行业亏了三年。周期就这样的规律，如果供需发生了变化，若干年轮回一次完全没问题。这一年VC的供给因亏损收缩，现在需求又发生了改变进入了紧平衡的阶段，所以就有了涨价的背景。
炒预期这不就是大A的现状么？出门右拐看一下存储那边的涨价炒作路径，怎一个猛字了得！
$华盛锂电(SH688353)$ $富祥药业(SZ300497)$ $孚日股份(SZ002083)$ 天际股份 天赐材料 多氟多 石大胜华 海科新源 永太科技