*ST亚太投资备忘录

5月中上旬将$*ST亚太(SZ000691)$ 加入到了实盘组合里$偶尔调一下的实盘(ZH2559335)$ ，买入价在4.2左右，到今天7.75，一直重仓持有3个多月，涨幅85%，比不过各位老师，但我觉得也是很不错的成绩了。今天有时间，写个备忘录，方便后续回顾。

先说结论，我认为亚太的投资逻辑可以总结为极低的退市风险（0%）、有限的向下空间（10%-20%）和充满想象力的向上空间（50%+）。接下来分收益（A面）和风险（B面）两方面谈谈。

一、先谈坏的情况，也就是B面

1、退市风险

*ST退市有若干类条件，交易类退市风险就不聊了，一般都是因为财务不达标和存在重大违规问题这两个方面，而这两个中我认为重大违规是最严重的，因为财务数据要等年报披露，整改期限较长，供投资者交易的安全周期也长，但重大违规问题对时限的要求比较严格，也不是特别容易解决，因此有资金占用、违规担保、立案调查之类重大违规问题的ST我不怎么碰，恰好亚太都没有。亚太被*ST是因为财务不达标。

那么，亚太是什么财务不达标呢？目前财务类*ST有三种情形：（1）上年利润总额、净利润和扣非净利润熟低值为负（也就是这三种利润都不能小于0）且营收不超过3亿；（2）上年期末净资产为负；（3）财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，或者存在重大虚假记载。亚太虽然利润为负，但是营收4.43亿元，所以不符合（1）；亚太的财报是正常的，也不符合（3）；亚太2024年归属净资产为-6500万，符合（2）的情形，因此被*ST。所以亚太被*ST只有一个原因，那就是净资产为负。

亚太的净资产为什么为负？核心原因是有一笔债务还不上。谁的借款？正是目前的实控人兼第一大债权人广东万顺。

要弄清到底怎么回事，需要回顾一下亚太的历史：（1）2020年，亚太花2.91亿元拿下了临港亚诺化工51%的股权，但亚太实业却迟迟未能支付拖欠的对价款。若再不支付，亚太就要丧失掉临港亚诺化工，也就面临无主营业务的境地。（2）2023年，在亚太最困难的时候，万顺借给亚太2亿元，利率4.35%，并约定如果还不上的话可以延期到2024年12月31日，亚太的主业问题得以解决，但代价是沧州临港亚诺化工有限公司51%股权质押给了万顺，同时原大股东亚太矿业和兰州太华持有的16.94%股份的表决权不可撤销地让渡给万顺行使，原大股东虽然仍持有股权，但已丧失话语权，万顺正在实质性掌控亚太。（3）之后，亚太又计划向万顺募集3.21亿元，若成功万顺将持有23.06%的股权，成为实质性大股东，可惜失败了。但这次定增足以表明万顺入主亚太的决心。（4）2025年1月，公司发布2024年业绩预告，表示公司还欠万顺2.14亿，因为这2.14亿公司的净资产为负，因此会被*ST。

综上，亚太的生死完全由万顺掌控。万顺只要豁免掉这2亿的债务，亚太就铁定能活。而万顺都愿意借给公司2亿、还要3.21亿拿下公司大股东的位置，你觉得他会为了2.14亿的欠款让亚太死吗？如果亚太因为这笔债务退市，那亏损最惨重的不就是作为最大债权人和实际控制人的万顺吗？因此，亚太的退市风险极低。

2、有限的向下空间

目前亚太即将公告战投名单，此时最主要的风险就是战投不及预期。最差能有多不及预期？我觉得肯定要比原本的亚太好一点，起码得能做到还上万顺的债权吧，否则重整半天重整个什么劲儿。也就是说亚太最坏的重整情况可以这样表述：“当地政府一路开绿灯，公司以极快的速度开展重整流程，最终得到了一个比原来好一点的公司。”即使是这最差的结果，我觉得“速度极快+比原来好”给个20亿不过分吧？对应当前25亿的市值也就20%的向下空间，4个板，实际上即使结果真这么差，也不会一次性4个一字跌停，我觉得最多2个就能出来了，其实也就差不多10%的向下空间。

二、说完坏的情况，我们再来看看A面

前面说亚太最坏的情况是“当地政府一路开绿灯，最终得到了一个比原来好一点的公司”，你不觉得这句话前后很不搭吗？当地政府支持力度如此之大、万顺投入如此之大、参与报名一共有12家，最后就得到一个比原来稍微好一点点的结果？我觉得这个可能性太低。12张牌，难道还能1张大牌都没有？我真不太信。一旦开出大牌，那这就是一次“政府极为重视、流程极为迅速、行业具备充足想象力”的重整，我不说多了，就按亚振一半的估值来算，给个38亿真不过分吧？对应当前25亿还有52%的向上空间。

综上，我认为亚太几乎0退市风险，向下10%、最多不超过20%的亏损空间，以及向上起码50%的盈利空间，就这我还觉得保守了。这个风险收益比，我觉得很值得赌一赌。这也是为什么我这次选择坚定看底牌。至于牌到底是什么，我懒得猜，反正猜也是胡猜，安静等开牌就行了。

最后额外说一嘴，建议拉黑2种人：一种是张口闭口10倍起步的，我不是不希望亚太真10倍，只是龙头都是慢慢走出来不是吹出来的，张口闭口百亿空间的人，其实往往有点风吹草动就跑了；另外一种是重复“大股东自己重整自己”这个叙事的。亚太原有大股东是亚太矿业和兰州太华，你觉得现在公司还有这俩兄弟一点事儿吗？万顺是外来者入主亚太，业务与亚太的化工根本不同，你觉得万顺重整亚太和所谓的大股东自己重整自己能一概而论吗？重复这个叙事的，非蠢即坏。

最后祝所有持有亚太的人都有一个好的结果。文中错误欢迎指出。