图南股份：商业航天材料龙头迎来战略机遇期

核心赛道卡位：高温合金的军工与航天双重布局

作为国内少数同时掌握变形/铸造高温合金全流程技术的企业，图南股份产品覆盖航空发动机热端部件、火箭燃烧室等关键领域。在商业航天领域，其铸造高温合金（营收占比28.17%）直接应用于火箭发动机涡轮泵，耐受2000℃以上极端环境。2025年公司斩获17.5亿元订单，同比激增478%，其中航天相关占比显著提升，印证其在国产替代中的核心地位。值得注意的是，公司特种不锈钢无缝管材（营收5.23%）还承担箭体燃料输送功能，形成"材料+部件"的协同优势。

军工领域同样呈现突破：公司承担WS系列发动机配套项目，产品应用于歼-20等主力机型。与钢研高纳相比，图南股份当前26倍PE显著低于行业35-40倍平均水平，存在明显低估。@沙滩拾贝人 指出："随着零件销售占比提升，估值逻辑将重构"。

业绩修复与产能爬坡：从订单到利润的传导

尽管2025年前三季度营收同比下降20.46%，但环比改善信号明确：Q2单季度净利润环比增长23%，扣非净利润环比增30.5%。这种修复主要源于：

产能释放：沈阳3D打印业务进入爆发期，带动产能利用率从50%提升至80%；

成本优化：年产1000吨超纯净合金项目投产，降低高端产品边际成本；

产品升级：参与液氧甲烷火箭材料研发，推动毛利率提升至32.7%（2025H1数据）。

机构预测2026-2027年净利润将达4.5亿/6.5亿，对应21%的复合增速。这种预期基于公司在手订单覆盖未来3年收入（预计确认5.55/5.3/6.65亿元）。

资金博弈与市场分歧

2026年1月19日，公司股价单日暴涨17.08%，龙虎榜显示机构净买入5054万元，北向资金却净卖出520万元。这种分歧体现在：

乐观方：易方达国防军工混合基金三季度增持337万股，总持仓达1261万股；

谨慎方：@韭菜蒜黄 认为"缺乏持续炒作热点"，且公司澄清未参与可回收火箭研制。

股东户数变化揭示筹码集中趋势：截至1月9日，股东户数较上期减少8.63%，户均持股增加9.45%。这种变化与商业航天主题升温形成共振——@执牛尔 直言："如果明天吃面，商业航天故事就结束了"。

长期价值锚点：从PCC并购看产业逻辑

巴菲特2016年并购航空铸件企业PCC的案例（估值2600亿人民币）为图南股份提供参照。两者共同点包括：

技术壁垒：材料研发需10-15年积累，适航认证周期5-7年；

客户绑定：前五大客户贡献65.99%营收，深度绑定航天国家队；

产业纵深：参与长江2000发动机配套，对接国产大飞机产业链。

按PCC并购时的EV/EBITDA 13.5倍测算，图南股份在完成产能释放后，估值弹性可能突破传统PE框架。

风险与观察点

订单持续性：商业航天发射频次能否维持高增长；

产能消化：年产3000吨目标下的良率控制；

技术迭代：可回收火箭对材料性能的新要求。

当前155亿市值的图南股份，正处于军工需求复苏与商业航天爆发的交叉点。投资者需密切跟踪其超纯净合金项目进展及新一代发动机材料认证节奏，把握这轮高端制造升级中的材料红利。