天目药业：老牌中药的"摘帽重生"与现金流困局

战略转型：从"ST泥潭"到双轮驱动的破局之路

天目药业作为全国首家中药制剂上市企业（1993年），历经青岛国资入主后完成关键蜕变：

业务重构：形成"精品中药+大健康"双轮驱动，2024年保健品收入暴增321.62%，铁皮枫斗系列延伸至植物饮料、酒类快消品，大健康板块营收占比跃升至31.37%。子公司天目山医疗中标青岛卫健委3955万元医技培训项目，服务类收入占比达19.74%。

产能升级：黄山生产基地技改项目总投资1亿元，一期2025年5月封顶，预计2026年底投产，口服液产能提升50%。珍珠明目滴眼液（天然冰片+淡水珍珠配方）复产推进，历史年销峰值超5000万元。

国资赋能：青岛汇隆华泽入主后债务豁免2.1亿元，2024年授信额度增至3亿元。二股东源嘉医疗增持至13.27%，形成战略协同。

财务透视：扭亏背后的"剪刀差"现象

2025年业绩呈现"营收增长+现金流恶化"的典型转型特征：

指标 2025年前三季度 同比变化 行业对比

营业收入 1.59亿元 +27.48% 低于中药龙头53倍

归母净利润 1420.88万元 扭亏为盈 但Q3同比降73%

毛利率 46.38% - 高于行业均值

经营现金流 -1087万元 - 连续6季度为负

深层矛盾：

收入结构优化：保健品占比升至48.01%，但应收账款攀升至9656万元（2024年末），周转率仅1.8次。

技改投入：在建工程暴增9.6倍至1325万元，挤压短期流动性。

存货风险：2025年Q3核销深圳子公司259万元滞销存货，薄荷脑销量下滑34.74%。

市场博弈：摘帽行情与基本面拉锯战

多头逻辑：

最小市值盈利药企（当前24亿市值），2025年5月摘帽后吸引游资，2026年1月19日主力净流入3870万元。

独家品种价值：7个全国独家批文（如河车大造胶囊），79个医保目录产品。

政策红利：中药再注册加速，2025年获25个品种批文。

空头担忧：

财务脆弱性：资产负债率78.06%，短期借款1.27亿元，利息支出侵蚀利润。

客户集中风险：2024年保健品前十大客户中8家为青岛建筑企业，业务可持续性存疑。

风险预警与价值锚点

流动性危机：经营现金流持续为负，存货周转天数达187天（2024年）。

政策压力：阿莫西林片纳入集采，利润空间压缩30%。

产能消化：黄山技改项目投产后需实现60%产能利用率方能盈亏平衡。

关键跟踪节点：

2026年珍珠明目滴眼液复产进度；

青岛国资资源对接成效（如与青食集团合作）；

存货周转率能否回升至2.5次以上。

当前24亿市值的天目药业，正处于"老字号品牌激活+大健康转型+现金流改善"的关键窗口期。其估值能否突破历史区间（PB 1.2-2.8倍），将取决于技改项目投产后的盈利弹性与国资资源导入深度。