豫光金铅：贵金属回收龙头的“周期+科技”双轮驱动

业务架构：循环经济与技术壁垒的双重护城河

豫光金铅作为中国铅锌冶炼和贵金属回收的龙头企业，构建了“原生矿+再生资源”的循环经济模式。其核心业务分为三大板块：

传统冶炼业务

2025年铅产品产量33.13万吨、阴极铜8.14万吨，占营收95%以上。通过富氧底吹炼铅工艺，铅回收率达98.5%，综合能耗低于行业均值15%，形成成本优势。

贵金属回收

白银年产能1800吨（国内最大）、黄金15吨，2025年H1贵金属业务贡献净利润超40%，毛利率25.6%。独特的“铅矿伴生金银”回收模式使白银生产成本仅0.3元/克，远低于市场价。

新材料布局

泛半导体用7N高纯金属（铟、镉等）项目已进入中试，预计2026年量产，目标切入半导体和AI服务器供应链。

技术护城河：

铅阳极泥连续挥发熔炼技术提升稀散金属回收率30%

电子级高纯金属纯度达99.9999%，适配3nm芯片制造需求

财务透视：高弹性与高风险的并存

2025年公司呈现“营收增长但现金流承压”的特征：

指标 2025H1表现 同比变化 行业对比

营业收入 224.41亿元 +18.93% 铅锌板块第8

归母净利润 4.85亿元 +15.12% 净利率2.16%

经营现金流 -256.7万元 同比转负 存货周转率1.2

资产负债率 73.83% 有息负债率61% 行业平均55%

结构性亮点：

白银业务利润弹性显著：银价每上涨1元/克，净利润增厚约3000万元（当前银价10元/克）

再生铅产能释放：江西源丰项目投产后毛利率或从5.31%提升至18.6%

风险点：

球友@追风少年_1203指出：“无矿产资源，冶炼利润受制于加工费”

来源19显示关联交易占比提升，原料采购成本增加20亿元

战略突围：从周期到成长的跃迁尝试

贵金属周期红利

白银在光伏和AI服务器中的应用推动需求年增30%，公司作为国内最大白银生产商，业绩对银价敏感度行业第一。

高纯金属突破

7N高纯铟已通过中际旭创认证，拟用于1.6T光模块，单吨售价超2000万元，毛利率或超40%。

政策驱动

“双碳”目标下再生铅占比需达25%，公司24万吨/年再生铅项目纳入国家循环经济试点。

市场博弈：白银狂欢下的估值分歧

多头逻辑：

华安证券测算若银价涨至15元/克，净利润可达26.3亿元（PE仅5倍）

北向资金2026年1月增持4481万元，推动股价突破历史新高

空头担忧：

来源13指出：“白银业务实际赚取加工费，价格弹性被套保削弱”

球友@戒急用忍25质疑：“毛利率仅3%，资源属性存疑”

风险预警与关键节点

价格波动风险

铅价每下跌1000元/吨将减少净利1.2亿元，当前套保比例约60%。

偿债压力

短期借款54.53亿元，流动比率1.04接近警戒线。

验证时点

2026年Q1高纯金属量产进度

美联储降息对贵金属价格的催化效应

豫光金铅正处于“贵金属周期”与“技术升级”的交汇点。其破局需同时实现：白银价格持续景气、高纯金属商业化落地、负债结构优化。这家老牌冶炼企业的转型之路，既承载着周期股的暴利幻想，也面临着重资产行业的沉重枷锁。