药明康德2026年业绩预测：经调整净利润或达185-190亿元

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今晚药明康德发布了2025年报，根据相关信息推算，我发现公司2026年业绩（经调整净利润）将达到185亿元，甚至可以达到190亿元。下面就一步一步来推算。

1、这里说的业绩，是指经调整净利润。之所以不算归母净利润或扣非净利润，是因为没有相关信息，但经调整净利润也是行业通用指标，不能小看；

2、根据去年各份财报，药明康德2025年的经调整净利润率（简称经调净利率）是逐季提高的，其中一季度27.8%，二季度32.7%，三季度35.0%，四季度35.1%，全年是32.9%。之所以逐季提高，我推测是因为TIDES业务占比提升（不过该比例Q3环比Q2是下滑的）且该业务利润率较高。综上，可以合理假设2026年经调净利率至少与去年Q3和Q4相当，达到35%。这个利润率不排除会进一步提高，具体请看下面第7点分析；

3、根据2025年报，公司2026年营收指引是513-530亿元。按照惯例，实际营收会略微超过指引上限，因为去年就是这样。去年年初公司对25年的营收指引是425-435亿元，然后三季报还调高到了435-440亿元，但最后仍然超出指引，达到454.6亿元。这也是公司的一种预期管理。综上，2026年实际营收会略微超过530亿元。为保守起见，假设就是530亿元。

4、如上，公司2026年经调整净利润=营收530亿×经调净利率35.0%=185.5亿元。哪怕经调净利率算低一些，比如按25年全年的32.9%算，那也有530×32.9%=174.37（亿元）。

5、如果营收略超指引上限，比如达到540亿元，那经调整净利润就是189亿（540×35%）了，所以我说乐观的话可以达到190亿元。

以上就是我对业绩得分析。下面再说几点：

6、关于估值：

（1）公司目前市值是2619亿元，业绩按185.5亿元算，动态市盈率就是：2619÷185.5=14.12倍。如果按190-200亿算，PE就是13.1-13.8倍，可谓显著低估；

（2）公司目前股价87.79元，总股本29.84亿股，每股业绩是185.5÷29.84≈6.22元，故动态PE是87.79÷6.22≈14.11倍。由于取值的四舍五入，PE会略有不同，但实质是一样的。

7、关于经调整净利润率：

（1）这个数据不排除会进一步提高。因为我推测TIDES业务的利润率会比传统业务高（这是我根据25年各季度的经调净利率和TIDES的收入占比来推测的，大概率是这样，但不是100%确定），而由于今年TIDES的收入占比还会进一步提高，所以经调净利率有可能继续提高，但35%已经很恐怖了（我看过很多公司的财报，35%的净利率真的非常逆天了），不敢想象还能再提高多少，所以我还是按35%算；

（2）公司去年12月份卖掉了低利润率的中国临床研究服务业务（CRO/SMO）。该业务2025年前三季度合计收入约11.6亿元，占公司总营收的3.5%，合计贡献净利润0.9亿元，占同期归母净利润的0.7%。去掉它之后，也可以稍微提高经调净利率；

（3）有一个因素可能会拉低利润率，那就是折旧，同时还要看TIDES的产能利用率如何。公司去年有大量多肽产能建成。按照财务规则，这个产能一旦达到可使用状态，就会转为固定资产（转固）并于次月开始折旧。由于这些产能是去年年中才建好的，所以去年的折旧才几个月，但今年的折旧会算满一年（当然，其创造的营收也是满一年的），所以会多很多。如果TIDES不能满产满销，闲置的产能空有折旧而没有营收，就会拉低净利率，具体要看产能利用率的变化。但不管怎样，折旧只是影响账面利润，不影响现金流。

就先分析到这里吧。说句题外话，其实很多数据我在纸上很快就算好了，甚至心算都能算出来，但要写成文章就很麻烦，因为要一点一点写清楚，更重要的是，每一个观点都要尽量拿数据来论证。比如我说实际营收一般会略超指引上限，为了让大家信服，就罗列了去年的数据。还有不少数据（比如去年各季度TIDES的收入占比）是没列出来的，因为懒得写了。我还会用AI来搜集和计算数据，但有时AI会有幻觉，所以还要去财报核对。这都是繁琐之处。这也是为什么我看到年报后有很多话想说，但却不想发帖了。

就这样吧。药明不会辜负大家的。