牧原股份2025年半年报点评
一、 牧原演示什么是好公司
好公司的标准是能赚钱，能分钱。
（一）能分钱
能赚钱的公司有很多，但是能分钱的却寥寥无几，而且投资这更在乎赚钱，更有甚者分红除权没有意义，只能说这些人还没有入门。看看牧原怎么分钱的？
股东回报占当期利润的77%，关于少数股东权益怎么回报股东的可以看我之前的帖子，这里再用一段话让你理解。1亿元假如偿还借款，每年可减少约300万元利息即增加300万元利润，牧原的平均净资产收益率有20%甚至更高，也就是这1亿元的少数股东权益每年大概要分走2000多万利润，其他企业有借款利息还可以抵所得税（当然牧原没有），少数股东权益的实质是一种利率非常高的借款或债券，即使利率是10%我都情愿牧原偿还少数股东权益而不偿还借款。
关于回购不注销就是耍流氓，我之前也点评过。这里在简短解释一下，如果不回购牧原也是要发行股份给员工的，我们把回购作为股权激烈分为两步就好理解了，第一步回购注销，第二部发行股份股权激励。第一步明显是利好，第二步是个中性的，这里不做深入讨论。
（二）能赚钱
能赚钱也有很多评价标准，但是对于大部分企业只要拿两个标准就可以。第一个是赚钱的稳定性和持续性，这里就不做具体探讨了。第二个是看赚钱的效率，即投入资产赚钱多少，特别是对于重资产行业尤其要分析。牧原2025年年中总资产1865亿元，按照上半年净利润108亿元年化216亿元（具体能否年均赚216亿元，自己评价了），赚钱效率是216/1865=11.6%。看看牛逼哄哄的长江电力，324/5663=5.7%。从这个角度就可以很容易看的出再投入是多么划算了，之前牧原没有自由现金流被人诟病，那是没有看懂公司的赚钱的能力，现在的牧原的自由现金流远大于利润的时候到了，也是对前几年的补偿。
（三）偿还借款
上半年取得借款361亿元，偿还借款355亿元，基本持平，没有达到管理层说的今年偿还100亿元的借款。我只能说做的好，牧原做的决策与我的想法完全一致。再次重申牧原资金重要性排序，回购少数股东权益>>回购=分红>再投资>偿还借款。
二、 经营数据和财务数据
（一）四费占比
毛利率19.01%，净利率14.1%，A股还有谁（当然是加回了其他收益中的政府补助）。四费合计47.9亿元，占营业收入的比为6.2%，基本达到了历史最低，之前维持在7%左右，后面随着财务费用的下降，其他费用保持稳定，收入的缓慢提升，四费占比会低至5%，这部分的利润率都有一个多点，又是一大笔利润。
（二）上半年的利润率是个什么水平
净利率14.1%到年均里面是个什么水平呢，今年全年都是这个利润率的话，利润大概是216亿元(包含少数股东）。非瘟前年均利润率大概是23%，认为未来15%-20%是可期待的，今年的利润率可能落入这个区间，比如16%，利润大概是250亿元。也就是今年的利润率可能是未来的平均利润率，也可以根据今年的利润给公司估值，当然也可以给其他猪企估值，看看到底是谁低估了，谁高估了。
（三）屠宰业务开始赚钱
最近几个月的屠宰基本满负荷运营了，从统计的角度来看，屠宰满负荷运营的毛利率应该可以达到6%，现在只有2.1%，还有很大的提升空间。这个2.1%的毛利率正常是有利率的，但是牧原好像才盈亏平衡。未来预计最大净利润率可以达到4%，15亿元利润可期。
（四）生物资产
2024年末消耗性生物资产331亿元，2025年302亿元因为不知道存量多少，无法评判每头猪的成本。假如存栏量不变（这个假设很难做），则下降至值为（331-302)/331=8.8%,假如成本按12.5亿元，则可以下降1元，简单粗暴，下半年平均成本11.5还是有一定希望的。
生产性生物资产不好估算母猪的平均成本，因为后备母猪也计入生产性生物资产的。
（五）总资产
总资产1865亿元，其中牧原准备了200亿元现金，现在牧原不大规模扩张了、猪价波动也小了，而且固定资产在下降，随着牧原缓慢增加产能，牧原以后的总资产预计维持在1800-2000亿元，甚至可以缓慢下降。说这个东西的意义在哪里呢？是想从侧面说牧原赚到的前是可以全部分红的，熟悉资产负债表的转换过程可能很好理解这个逻辑。
$牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$ $新希望(SZ000876)$ @川北漫步
附件：