牧原股份2025年报点评
手头没有电脑，手机码字，查资料也费劲，部分数据大概数。
一、债务减少
1.年报披露债务减少170亿元，其实还没包括一笔实际资金成本更大的债务，即少数股东权益，大数在30亿元，而且基本没有溢价收购，另外还给少数股东分红10亿元，合计40亿元。后面基本没有了少数股东权益，假如有个同样的年份，上市股东可以多分40亿元或者还债。之前分析了很多次了，本次就不分析了。
2.股票回购。回购了20亿元，年报没有把他作为回报股东，主要原因是后续几年要作为股权激励分给员工。这个之前我的分析过，结论有两点，1.回购后激励，看做两步更好理解，一个是回购注销，这个明显是好的，二是发行同样多的股份用于激励，这个是中性的。2.给员工股权激励不是直接给，而是少发工资，这个好坏要具体分析。可以看我之前的分析。
二、货币资金
1.年初货币资金是170亿元，年末是140亿元。看上去差30亿元，其实可用资金是一样多的，都是130多。年初170亿元里面有40亿元是借款的保证金，是动不了的。而140亿元基本没有保证金。这这一年把需要保证金，借款都还了。
现在银行很弱势，银行的钱堆积如山，贷不出去，没有好的资产标的。利率也降的非常多。一年期借款利率参考利率为3.0，除地方国企在，实际来到了2.5%，倾斜的中小企业来到了行业自律规定的2.3%。我借个钱，你还要保证金，去你丫的吧，爱借谁借谁，我不贷，贷款都排着队呢。别问我我咋知道，我是借钱的。
2.随着今年借款减少，利率降低，预计财务费用会降低不少。有息负债大概600亿元多一点，预计全年财务费20亿元左右。
三、四费
四费的比例来到了6.5%，历史最低值了。而是是在猪价相对较低的时候，猪价高一点，四费基本不变，比例会进一步下降。
1.未来的趋势是，销售费会略微增加，但增长率应该跟收入差不多，主要是屠宰规模不断扩大。
2.管理费预计会增加，一是明年有股权激励，二是国外业务管理幅度会增加，三是明显在增加管理人员工资激励。但是收入增加和管理费用会基本匹配。
3.研发费用基本稳定了，比率会降低。
4.财务费用刚才分析了。
接下来四费比率预计降低一点，后面稳定在6%左右。这个比率基本上在上市公司中是独一份的存在。
四、成本优势。
1.2025年牧原每头猪利润约为200元，统计局的数据平均为30多元，扣除牧原后为零。按上市公司个数统计来看，也是有10家赚钱，10家亏损，中位数也是利润为零。这个就是行业的现状，一家公司赚了行业所有利润。
2.2021年牧原赚了一些钱，其他都亏了很多，都说不断降成本，五年过去了，这是一个很长的时间了，实际降到行业平均成本的有几个。新五丰、新希望还是破产三兄弟傲农、天邦、正邦。恐怕只有温氏等少数几个，这里在重复一下观点，温氏是代养模式的天花板了，牧原是自繁自养的天花板。他们俩的差距就代表这两个模式的差距。
3.牧原的成本优势到底是什么，有没有可能学习。
我的结论是短期不能。有三个条件，没有人达到。
第一，拿出10-20年的时间去育种。能专心做这个吃力不讨好的公司真心没有，好多都是赌周期。育种是总龙头，牧原又投入60亿元搞育种中心，也可以看出牧原对育种的重视。看看牧原的生产性生物资产大幅降低几十亿元，几十个点。但是出栏没有减少，结论就是生出的仔猪比人家低几十块上百块。
第二，自繁自养。自繁自养是个表象，他代表了标准化、自动化、流水线化，把农业转化为工业的基础条件。
第三，大规模化。大规模化主要不是为了规模经济，主要是要去大规模的研发分摊成本。牧原每年投入15亿元去研发，有多少科技企业有这么多的投入，具体就不分析有什么效果了，成本就是效果，减少人员，成活率提高就是效果。现在国家控产能，没有企业可以做大了。
上述这三点很多事需要企业家的专注，有的需要历史机遇，很难实现。上面是我自己的思考，不一定对，还有其他很多因素在，但是很多是可以模仿的。
五、利润
维持牧原领先行业200元不变，行业平均50-100元利润，牧原250-300。维持规模不变利润200-250亿元，这个不是一年，而是看长期，现金流再加100亿元。
未来牧原国外缓慢增长，屠宰缓慢增长，国内过了这两年产能过剩期，还会缓慢增长。$牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$ $新希望(SZ000876)$