随想144 聊一聊“困境反转”
做分析师的时候非常喜欢一类股，就是讲“困境反转”故事的。这类股通常有如下特征：政策或行业面无利好，自身问题多多，财务报表的观感极差。造成这些特征的原因一方面可能是行业周期的影响，但更多的是公司自身的原因，相信我，一家优质的公司，即便在行业周期下行，也会有异乎寻常的韧性。
喜欢这类标的是因为它很美妙，代表了最大的想象空间和股价弹性。然而这么多年看过来，困境是有的，反转则极难，公司自身不优秀的，最后能成功的寥寥无几，所以还不如“被借壳”的故事来的性感。
反转成功有几个要素：第一，政策转向，行业走出底部，大趋势下，即便平庸的公司也能享受到红利，但现在的竞争格局下越来越难；第二，有强有力的资源扶持，比如，有个好“爹”，但这条是个悖论，真有好爹不至于沦落至此；第三，公司突然开窍，比如人事变动，抓住了新的市场机遇等等……
最近有个标的，是个人愿意看看能否讲好这个故事的，就是曾经的牛股之一——$建设机械(SH600984)$ 。
建设机械18-20年走出过6倍的涨幅，其核心业务早先是传统的路面机械制造与销售，后来转型成了塔机的租赁，对，就是盖楼工地上常见的高高的玩意。因此，其业绩与地产基建高度相关，2021年的地产高峰期，公司录得47亿元营收、3.7亿净利润，达到顶峰，我也是那一年操作过，后续随着地产进入调整期，曾急速成长的租赁业务连年下滑。
最近关注到是因为它一直躺在我的股票池里，被监控到现金流有了大幅的改善，经营活动产生的现金流量净额同比大幅上升了587%；资产负债率虽仍处于较高水平（70.91%），但同比有所下降（-2.51%）。细看应该是公司近期的成本控制得当，出现了一定程度的好转。
但是公司仍在困境中：2025年上半年营收为11.22亿元，同比下降15%；归属于上市公司的净利润为 -4.47亿元，亏损同比扩大6%，已经连续多年出现营收下滑和亏损，更别说还有巨大的应收账款。盈利能力指标也在恶化：销售毛利率为-10%，销售净利率为-40%，同比均大幅下降；其核心业务“建筑及施工机械租赁”的毛利率更是低至-16%，成为拖累整体盈利的主因。
公司一直在积极谋求转型：一方面，公司正努力从传统的房地产项目向新基建、工业园区、公共设施等非房地产领域拓展，并成功承接了多个千万级的大项目；另一方面就是在其大股东——陕西煤业化工集团有限责任公司的带领下，不断往智慧煤矿方向发展，例如自主研发矿用防爆锂离子蓄电池无轨胶轮车，并拟设立合资公司聚焦煤矿智能化开采控制系统及核心零部件的研发与制造，这与国家推进煤矿智能化的政策方向相契合。
2025年8月公司公告了与郑州恒达智控科技股份有限公司签署协议，共同出资1亿元成立合资公司“陕西陕煤恒达智控科技有限公司”，聚焦煤矿智能化业务。其中建设机械持股51%，恒达智控持股49%。恒达智控是郑煤机（现在叫中创智领，牛股）的核心子公司，国内煤炭智能化领域的领军企业，其电液控制系统和智能集成管控系统市占率分别达38%和40%。
上面说的成功要素，公司占到一些，接下来要看公司自己的能力了。
应该说，公司目前风险还是很多的：行业复苏不确定性，塔机租赁市场的复苏很大程度上依赖于房地产市场的回暖和相关政策；应收账款回收风险，尽管应收账款较同期有所下降，但其规模（40.82亿元）占营业收入的比例依然很高（363.9%），回款风险仍需持续关注；短期偿债压力较大，尽管现金流改善且债务规模压降，但公司的货币资金对流动负债的覆盖率较低，短期偿债能力依然偏弱等。
是否值得看大家见仁见智，如果有对公司基本面有一定了解的，也欢迎留言。